Анализ денежных потоков инвестиционного проекта кратко

Обновлено: 30.06.2024

Данная статья посвящена расчетам основных показателей эффективности инвестиционных проектов, рассчитываемых с учетом фактора времени, а также вопросам, возникающим при расчете показателей. Статья ориентирована на специалистов финансово-экономических служб, перед которыми, может быть впервые, стоит задача оценки инвестиционного проекта, с целью предоставления результатов владельцу компании, привлечения сторонних инвесторов, либо кредиторов.

Для оценки инвестиционных проектов используется две группы показателей: показатели, рассчитываемые без учета фактора времени и показатели, рассчитываемые с учетом фактора времени.

Первая группа показателей более проста в расчете, но она не учитывает того, что сегодняшние и завтрашние деньги для инвестора стоят по-разному, то есть расчеты этих показателей осуществляются без приведения денежных потоков к единому моменту времени.

Выбор варианта определения (расчета) ставки дисконтирования - это отдельная большая тема, не раз описанная в различных источниках – Интернет, учебниках, книгах, в профильных журналах. Поэтому не будем останавливаться на ней подробно, отмечу только, что существует несколько подходов к определению ставки дисконтирования, такие как:

Определение стоимости собственного капитала (модель оценки долгосрочных активов CAMP);
Средневзвешенной стоимости капитала (WACC);
Кумулятивного построения – наиболее часто используемый подход, основанный на экспертной оценке рисков.

NPV – чистый дисконтированный доход (чистая приведенная стоимость проекта);
IRR – внутренняя норма доходности (прибыли/ рентабельности) инвестиций;
DPBP - дисконтированный срок окупаемости инвестиций

Расчет показателей осуществляется на основе данных из плана движения денежных средств инвестиционного проекта, который в свою очередь строится на основе плана доходов и расходов проекта и графика поступлений и платежей. Таким образом, важно, чтобы первоначальная информация для моделирования деятельности в пределах горизонта планирования (рассматриваемого срока проекта), а также сами планы движения денежных средств, доходов и расходов были как можно более проработанными, точными и корректными, в целях минимизации погрешности результатов расчетов и рисков проекта. Здесь возникает вопрос: а учитывать ли инфляцию при моделировании деятельности и как это сделать? Существует два способа учета инфляции в расчетах:

Дефлирование денежных потоков до осуществления дисконтирования, то есть путем моделирования денежных потоков с учетом инфляции по периодам проекта, например, с поправкой сумм на инфляционный коэффициент;
Учет инфляционной составляющей при расчете ставки дисконтирования

Часто возникает вопрос: а что же такое срок проекта (горизонт планирования/ исследования проекта) и как его определить, ведь чем больший срок мы рассматриваем, тем больше значение основного показателя эффективности проекта (NPV)? Теоретически, период планирования проекта должен быть равен жизненному циклу проекта, то есть интервалу времени от момента его появления (начала инвестиций) до его ликвидации/ полного износа. Но представьте, если рассматривается проект, жизненный цикл которого более 10 лет. Это значит, что мы должны моделировать деятельность на более 10 лет вперед? Это довольно сложно в сегодняшних условиях экономики. Поэтому следует моделировать деятельность на срок, позволяющий более точно и уверенно спланировать потоки денежных средств, доходы и расходы проекта (несколько лет), но срок должен быть не менее простого срока окупаемости проекта, чтоб была возможность просчитать дисконтированный срок окупаемости проекта. Если рассматривается проект со 100% кредитным финансированием, рекомендуется рассматривать срок проекта равный сроку погашения кредита (количество лет). Срок планирования можно понять непосредственно в процессе моделирования – формирования плана движения денежных средств. Однако, распространенная ошибка при оценке инвестиционных проектов, когда планируемый срок меньше жизненного цикла проекта и в расчетах показателей не учитывается остаточная/ ликвидационная стоимость проекта, что значительно может уменьшить значение показателей эффективности. Остаточную/ ликвидационную стоимость проекта необходимо учитывать при расчетах с целью их корректности.

Период проекта – обычно, это год, так как традиционная формула дисконтирования подразумевает дисконтирование денежных потоков по годам, таким образом, в случае, когда период проекта не год, потребуется корректировка формулы дисконтирования, либо сама ставка дисконтирования должна отражать не годовую, а месячную разницу стоимости денег.

Теперь перейдем непосредственно к показателям эффективности инвестиционного проекта, рассчитываемым с учетом фактора времени. Для наглядности, методику расчетов рассмотрим на примере. В качестве примера возьмем проект строительства нежилого объекта недвижимости под 100% привлеченных средств (кредитная линия). Планируется получение дохода от продажи и сдачи в аренду площадей данного объекта недвижимости.

Задача оценки инвестиционного проекта обычно ассоциируется с написанием бизнес-плана и последующим походом в банк или к другому инвестору. Между тем, в обычной деятельности компании часто возникает необходимость принятия инвестиционных решений. И за каждым таким решением стоит более или менее крупный проект, требующий анализа. Интересно, что оценка такого проекта зачастую не только не проще, но даже сложнее, чем оценка крупных инвестиций, требующих внешнего финансирования — ведь за каждым инвестиционным решением стоит переплетение множества интересов, точек зрения и целей, связанных с бизнесом компании.

1. Начнем с конца. Итоговые показатели и принципы принятия решения.

Прежде всего, необходимо определить какие именно характеристики проекта могли бы отражать его финансовую и экономическую выгодность для компании. Этот вопрос вынесен на передний план для того, чтобы заранее определить — зачем собираются данные и готовятся отчеты, какова конечная цель проводимой в ходе анализа проекта работы. Тогда будет понятнее, какими вопросами в ходе работы можно пренебрегать, а что является важным и обязательным.

Если подходить к проекту с точки зрения классического финансового анализа, то существует только один простой критерий его эффективности. Проект будет признан эффективным в том случае, если он приносит прибыль. Однако в данном случае имеется в виду не бухгалтерская, а экономическая прибыль. Она отличается тем, что учитывает не только затраты, понесенные компанией, но и стоимость используемого для проекта капитала, даже если эта стоимость и не выплачивалась в виде реальных процентов. Это делает полученную оценку более универсальной, а принцип принятия решения — более простым. Если экономическая прибыль от реализации проекта оказалась выше нуля, значит компания в результате станет богаче, а проект следует считать выгодным. Если же экономическая прибыль отрицательна, то проект с финансовой точки зрения неэффективен (но возможно создает некоторые нефинансовые выгоды).

В практических расчетах используются разные показатели, характеризующие экономическую прибыль компании. В случае с оценкой инвестиционных проектов наиболее часто применяется чистый приведенный доход (NPV). Именно вопрос о величине NPV проекта будет наиболее фундаментальной и классической точкой зрения финансового директора на инвестиционные вложения. Величина NPV определяется на основе прогнозного отчета о движении денежных средств, составленного для инвестиционного проекта. Поэтому задача номер один при изучении вложений — понять, какие денежные потоки вызовет положительное решение о реализации проекта.

Еще два показателя, рассчитываемые на основе прогнозного денежного потока, это внутренняя норма рентабельности (IRR) и дисконтированный срок окупаемости (PBP). Для их расчета используются те же прогнозные отчеты, а сами показатели являются вспомогательными по отношению к NPV, они просто дополняют его, отражая экономический эффект проекта в других ракурсах. Поэтому мы не будем выделять их в самостоятельную группу, а объединим с NPV под общим понятием показателей экономической эффективности. Как уже было сказано выше, главное условие для их расчета — наличие прогноза денежных потоков проекта.

Иногда прогнозировать денежные потоки может быть неудобно. В этом случае возможно рассчитывать те или иные косвенные финансовые характеристики проекта. В частности, распространен вариант, при котором оценивается изменение в бухгалтерской прибыли или других показателях, характерных для отчета о прибылях и убытках. Это может быть операционная прибыль, EBITDA и другие показатели. Но проблема в том, что сравнивать ежегодные (и как правило каждый год разные) показатели прибыли с суммой начальных инвестиций неудобно. К тому же при использовании годовых значений прибыли остается за рамками анализа вопрос о стоимости денег акционера. Поэтому часто в качестве итогового показателя применяется не сама прибыль, а показатели стоимости бизнеса, рассчитанные на ее основе. Самый простой и очевидный вариант такого подхода — использование оценки стоимости по модели Гордона. В этом случае нам понадобится прогноз изменений в отчете о прибылях и убытках компании, связанный с проектом. А оценка будет сводиться к тому, чтобы убедиться, что прирост стоимости бизнеса ожидается на уровне не ниже, чем потраченные на проект деньги.

И последняя группа показателей, которые используются при подготовке выводов о проекте, это показатели финансового состояния компании, такие как ликвидность, оборачиваемость и рентабельность деятельности. Иногда для понимания сути проекта бывает важно не столько оценить его собственный эффект, сколько показать изменения, которые в результате произойдут в компании в целом. Здесь нет рекомендуемых показателей, для каждой компании набор будет меняться. Общим принципом выбора критериев можно назвать такой: они должны отражать те характеристики компании, о значениях которых имеет смысл беспокоиться или которые необходимо улучшать. Как правило, для нормального расчета этих показателей потребуется иметь прогнозный баланс и отчет о прибылях и убытках.

Таким образом, в зависимости от перечня показателей, которые лягут в основу принятия решения о проекте, потребуется сформировать для этого проекта либо только прогноз движения денежных средств, либо еще и два дополнительных отчета. Как показывает практика, 90% всех сложностей оценки касаются не расчета показателей, а как раз формирования прогнозных отчетов. Поэтому мы уделим этому вопросу особое внимание.

2. Прогноз денежных потоков и другой отчетности проекта

Всю работу по оценке инвестиционных проектов можно условно разделить на две части. Первая — сбор информации и прогнозирование денежных потоков. Эта работа очень трудно формализуется, у каждой компании и в каждом проекте будет много индивидуальных особенностей. Именно поэтому она отнимает большую часть времени и сил аналитика. Вторая часть — расчет показателей и их изучение. Здесь тоже много работы и требуется немало знаний, но на этом этапе заметная часть работы может выполняться по формальным алгоритмам и не требовать ни времени, ни долгого обдумывания. Но для того, чтобы избавить себя и других потребителей финансовой отчетности от напрасной потери времени, необходимо стремиться свести прогнозную финансовую отчетность к стандартным формам, позволяющим быстро находить интересующие цифры и автоматически рассчитывать показатели.

Наиболее важным отчетом для оценки проектов является отчет о движении денежных средств, поэтому пример его рекомендуемого формата приведен ниже.

Что такое денежный поток от инвестиционной деятельности?

Отчет о движении денежных средств – один из наиболее показательных документов финансовой отчетности фирмы, но его часто упускают из виду. Он показывает источники и использование денежных средств компании, как входящих, так и исходящих. Различные разделы отчета о движении денежных средств компании влияют на общее изменение денежной позиции компании. Денежный поток от инвестиционной деятельности – одна из трех основных категорий в отчете о движении денежных средств.

Ключевые выводы:

Отчет о движении денежных средств показывает источники и использование денежных средств компании.
Денежный поток от инвестиционной деятельности показывает движение денежных средств от деятельности на финансовых рынках, в операционных дочерних компаниях и основных фондах.
Отрицательный общий денежный поток – не обязательно плохо, потому что компания может инвестировать в основной капитал для получения прибыли в будущем.

Понимание денежных потоков от инвестиционной деятельности

Во многих случаях у фирмы может быть отрицательный общий денежный поток за данный квартал. Если компания не может генерировать положительный денежный поток от своей хозяйственной деятельности, отрицательный общий денежный поток не обязательно является плохим.

Статья в отчете о движении денежных средств относится к разделу инвестиционной деятельности, если она является результатом каких-либо прибылей (или убытков) от инвестиций в финансовые рынки и операционные дочерние компании. Инвестиционная деятельность также относится к денежным средствам, потраченным на инвестиции в капитальные активы, такие как основные средства, которые в совокупности называются капитальными затратами или капитальными затратами.

Ниже приведен более полный список денежных потоков, которые могут возникнуть в результате инвестиционной деятельности фирмы:

Поступления от выбытия основных средств
Денежные поступления от выбытия долговых инструментов других организаций
Поступления от продажи долевых инструментов других предприятий

Платежи за приобретение основных средств
Платежи за покупку долговых инструментов других лиц
Платежи за покупку долевых инструментов других организаций
Продажи / сроки погашения инвестиций
Покупка и продажа долгосрочных активов и других инвестиций

Фирмы с избыточным капиталом или финансовые учреждения, такие как банки и страховые компании, будут сообщать о покупках и продажах из своих инвестиционных портфелей в части инвестиционной деятельности отчета о движении денежных средств.

Чтение отчета о движении денежных средств компании

Простой денежный поток (от инвестиционной деятельности) для сети ресторанов Texas Roadhouse ( TXRH ):

Сразу можно заметить, что основным видом инвестиционной деятельности Texas Roadhouse были капитальные затраты. Texas Roadhouse быстро растет и тратит много средств на открытие новых ресторанов в Соединенных Штатах. В своей заявке 10-K в SEC компания подробно описывает, что тратит деньги на реконструкцию существующих магазинов и строительство новых, а также на приобретение земли для строительства. В целом, CAPEX – чрезвычайно важная статья денежного потока, которую инвесторы не найдут в отчетах о прибылях компании.

Texas Roadhouse такжестратегически выкупает франшизы и в 2012 году потратила на это 4,3 миллиона долларов.Иногда он может продавать устаревшее или неиспользуемое ресторанное оборудование, которое затем приносит наличные, а не является оттоком, как другие капитальные затраты.В 2012 году эта деятельность составила чуть более 1 миллиона долларов1.

Анализ отчета о движении денежных средств чрезвычайно важен, поскольку он обеспечивает сверку начальных и конечных денежных средств в балансе.Этот анализ затруднен для большинства публичных компаний из-за тысяч статей, которые могут быть включены в финансовую отчетность.Чистая стоимость основных средствTexas Roadhouse с 2011 по 2012 год увеличилась примерно на 34,4 миллиона долларов. Из этой суммы капитальные затраты были капитализированы (не списаны на расходы ) в балансе за вычетом амортизации. Прочие расходы были отнесены на расходы и отражены в отчете о прибылях и убытках. Что касается почти 4,3 миллиона долларов, потраченных на выкуп франчайзинговых ресторанов, указанных выше, вот где они были распределены в балансе:

Для публичной компании будет практически невозможно примечаний к финансовым отчетам (приведенное выше взято из примечаний Texas Roadhouse о приобретениях) заинтересованная сторона может получить хорошее представление об основных элементах инвестиционной части отчета о движении денежных средств и их значении для фирмы. финансовое здоровье.

Значение отчетов о движении денежных средств

Для Texas Roadhouse в 2012 году эта сумма составила 46,7 миллиона долларов .Тот факт, что капитальные затраты почти вдвое превысили эту сумму, демонстрирует, что это растущая компания.Тем не менее, его финансовое состояние мало беспокоило, поскольку у него был минимальный долгосрочный долг (кроме капитальной аренды ), и он произвел внушительный операционный денежный поток в размере 146 миллионов долларов за год, чтобы легко покрыть капитальные затраты и 29,4 миллиона долларов на выкуп акций за год ( денежный поток от финансовой деятельности ).3

Особые соображения

Раздел отчета о движении денежных средств, посвященный инвестициям, необходимо анализировать вместе с другими финансовыми отчетами фирмы. Анализ капитальных затрат, приобретений и инвестиционной деятельности – одни из самых важных упражнений, позволяющих увидеть, насколько эффективно руководство компании использует акционерный капитал для ведения своей деятельности.