Развитие теории моделей оценки финансовых активов реферат

Обновлено: 04.07.2024

С 1964 г. появляются новые работы, открывшие следующий этап в развитии инвестиционной теории, связанный с так называемой "моделью оценки капитальных активов" (или САРМ - от английского capital asset pricing model). Учеником Г. Марковица У. Шарпом была разработана модель рынка капиталов . Формулируя ее, он понимал, что абсолютно надежных акций или облигаций не бывает. Все они в той или иной степени связаны с риском для корпорации: она может получить большой доход или остаться без ничего. Развивая подход Г. Марковица, У. Шарп разделил теорию портфеля ценных бумаг на две части: первая - систематический (или рыночный) риск для активов акций, вторая - несистематический. Для обычной акции систематический риск всегда связан с изменениями в стоимости ценных бумаг, находящихся в обращении на рынке. Иначе говоря, доходность одной акции постоянно колеблется вокруг средней доходности всего актива ценных бумаг. Этого никак не избежать, поскольку действует слепой механизм рынка.

Несистематический риск связан с влиянием всех остальных факторов, специфических для корпорации, выпускающей в обращение ценные бумаги. Определив специальные коэффициенты реакции цен акций или облигаций на изменения рыночной конъюнктуры (знаменитые "альфу" и "бету" 3), У. Шарп разработал формулу расчета сравнительной меры риска ценных бумаг на основе "линии эффективности рынка заемного капитала".

Важным моментом систематического риска является то, что увеличение количества акций или облигаций не способно ликвидировать его. Однако растущая покупка ценных бумаг может повлечь за собой устранение несистематического риска. Отсюда получается, что вкладчик не может избежать риска, связанного с колебаниями конъюнктуры фондового рынка. Задача при формировании рыночного портфеля заключается в уменьшении риска путем приобретения различных ценных бумаг. И делается это так, чтобы факторы, специфические для отдельных корпораций, уравновешивали друг друга. Благодаря этому доходность портфеля приближается к средней для всего рынка.

На основе этой модели У. Шарп предложил упрощенный метод выбора оптимального портфеля, который сводил задачу квадратичной оптимизации к линейной. В более простых случаях (то есть для небольших размерностей) эта задача могла быть решена практически "вручную". Такое упрощение сделало методы портфельной оптимизации применимыми на практике. В 70-х годах ХХ в. развитие программирования, а также совершенствование статистической техники оценки коэффициентов "альфа" и "бета" отдельных ценных бумаг и индекса рынка в целом привели к появлению первых пакетов программ для решения задач управления портфелем ценных бумаг.

Разница между доходностью рыночного портфеля и процентной ставкой называется премией за рыночный риск.

Выводы У. Шарпа стали известны как модели оценки долгосрочных активов, базирующиеся на предположении, что на конкурентном рынке ожидаемая премия за риск изменяется прямо пропорционально коэффициенту "бета".

Это означает, что если схематически представить инвестиции на рисунке, то все инвестиции должны располагаться вдоль наклонной линии, называемой линией рынка ценных бумаг. Ожидаемая премия за риск инвестиций, бета которых равна 0,5, следовательно, составляет половину ожидаемой премии за рыночный риск; ожидаемая премия за риск инвестиций с бетой, равной 2,0, в два раза превышает ожидаемую премию за рыночный риск. Мы можем представить эту взаимосвязь в следующем виде:

Ожидаемая премия за риск акций =

= бета х ожидаемая премия за рыночный риск.

Инвестор всегда может получить ожидаемую премию за риск b (r_т - r), комбинируя рыночный портфель и безрисковые займы. Так, на хорошо функционирующем рынке никто не держит акции, предлагающие премию за ожидаемый риск, меньше, чем b (r_т —r).

А как насчет других возможностей? Есть ли другие акции, которые обеспечивают более высокую ожидаемую премию за риск? Другими словами, существуют ли какие-либо акции, лежащие выше линии рынка ценных бумаг ? Если мы возьмем все акции в совокупности, мы получим рыночный портфель. Следовательно, мы знаем, что акции в среднем располагаются на линии. Так как ни одна не лежит ниже линии, то ни одна не может лежать и выше линии. Таким образом, каждая и любая акция должна лежать на линии рынка ценных бумаг и обеспечивать премию за ожидаемый риск, равную:

Рассмотрим четыре основных принципа выбора портфелей.

1. Инвесторы предпочитают высокую ожидаемую доходность инвестиций и низкое стандартное отклонение. Портфели обыкновенных акций, которые обеспечивают наиболее высокую ожидаемую доходность при данном стандартном отклонении, называются эффективными портфелями.

2. Если вы хотите знать предельное влияние акции на риск портфеля, вы должны учитывать не риск акции самой по себе, а ее вклад в риск портфеля. Этот вклад зависит от чувствительности акции к изменениям стоимости портфеля.

3. Чувствительность акции к изменениям стоимости рыночного портфеля обозначается показателем бета. Следовательно, бета измеряет предельный вклад акции в риск рыночного портфеля.

4. Если инвесторы могут брать займы или предоставлять кредиты по безрисковой ставке процента, тогда им следует всегда иметь комбинацию безрисковых инвестиций и портфель обыкновенных акций. Состав такого портфеля акций зависит только от того, как инвестор оценивает перспективы каждой акции, а не от его отношения к риску. Если инвесторы не располагают какой-либо дополнительной информацией, им следует держать такой же портфель акций, как и у других,— иначе говоря, им следует держать рыночный портфель ценных бумаг.

Далее, если каждый держит рыночный портфель и если бета показывает вклад каждой ценной бумаги в риск рыночного портфеля, тогда не удивительно, что премия за риск, требуемая инвесторами, пропорциональна коэффициенту бета.

Сегодня модель Г. Марковица используется в основном на первом этапе формирования портфеля активов при распределении инвестированного капитала по их различным типам (акциям, облигациям, недвижимости и т. п.). Однофакторная модель У. Шарпа используется на втором этапе, когда капитал, инвестированный в определенный сегмент рынка активов, распределяется между отдельными конкретными активами, составляющими выбранный сегмент (то есть по конкретным акциям, облигациям и т. п.).

В 60-х годах ХХ в. работы У. Шарпа, а затем также Дж. Линтнера и Я. Моссина были посвящены, по сути, одному вопросу: "Предположим, что все инвесторы, владея одной и той же информацией, одинаково оценивают доходность и риск отдельных акций. Предположим также, что все они формируют свои оптимальные, с точки зрения теории Г. Марковица, портфели акций, исходя из индивидуальной предрасположенности к риску. Как в этом случае сложатся цены на рынке акций?". Таким образом, на САРМ можно смотреть как на макроэкономическое обобщение теории Г. Марковица. Основным результатом САРМ стало установление соотношения между доходностью и риском активов для равновесного рынка. При этом важным оказывается тот факт, что при выборе оптимального портфеля инвестор должен учитывать не "весь" риск, связанный с активами (риск по Г. Марковицу), а только его часть, названную "систематическим", то есть "недиверсифицированным", риском. Эта часть риска активов тесно связана с общим риском рынка в целом и количественно представлена коэффициентом "бета", введенным У. Шарпом в его модели. Другая его часть (так называемый "несистематический", то есть "диверсифицированный", риск) ликвидируется выбором соответствующего (оптимального) портфеля. Связь между доходностью и риском носит линейный характер, и тем самым привычное практическое правило "большая доходность означает большой риск" получает точное аналитическое обоснование.

В 1977 г. эта теория была подвергнута жесткой критике в работах Р. Ролла. Он высказал мнение, что САРМ нужно отбросить, поскольку ее в принципе нельзя эмпирически проверить. Несмотря на это, САРМ остается, вероятно, наиболее значительной и наиболее влиятельной современной финансовой теорией. Более того: на ее основе была разработана формула ценообразования на опционы, названная в честь американских ученых Ф. Блэка и М. Скоулза - первых, кто ее вывел.

Прежде чем выяснить суть этой формулы, кратко остановимся на экономической роли производных ценных бумаг - в частности, одной их разновидности - опциона. В отличие от акций и облигаций, выпускаемых с целью привлечения денежных средств, опционы покупают и продают фирмы, чтобы защититься от неблагоприятных изменений на финансовом рынке. Именно потому, что стоимость опционов является производной от стоимости других ценных бумаг, их называют "вторичными". Существование рынка вторичных ценных бумаг позволяет его участникам, ожидающим в будущем каких-то поступлений (или, наоборот, затрат), гарантировать себе определенный уровень прибыли или застраховаться от потерь, превышающих определенный уровень. В последние 20 лет такой рынок стремительно развивается во всем мире .

Любое вложение в опцион является более рисковым, чем вложение непосредственно в акции: ведь риск, связанный с ним, изменяется каждый раз, когда изменяется цена акции. Соответственно, ожидаемая норма дохода на опцион, на которую рассчитывают инвесторы, ежечасно изменяется в зависимости от изменения рыночной цены акции. Именно поэтому определение стоимости опционов при помощи стандартных формул казалось практически невозможным, а разработка техники точной оценки этой стоимости на протяжении многих лет была не по силам экономистам. Все предыдущие (с 1900 г.) попытки определить стоимость вторичных ценных бумаг были неудачными из-за огромной проблемы - невозможности правильно исчислить премию за риск (доход на рисковые вложения).

М. Скоулз и Ф. Блэк совершили прорыв в этой области, разработав метод определения стоимости опциона, не требующий использования конкретной величины премии за риск. Однако это не означает, что премии за риск нет: просто она включена в цену акции. Именно эту идею оба ученых впервые обосновали в работе "Ценообразование на опционы и пассивы корпораций" (1973 г.). В этот период они тесно сотрудничали с Р. Мертоном, который также занимался проблемой оценки опционов. Он внес ряд предложений, которые улучшали упомянутую статью. В частности, соглашаясь с предположением относительно непрерывности осуществления операций с опционами и акциями, Р. Мертон предложил поддерживать между ними такое соотношение, которое является полностью безрисковым. Он придумал важное обобщение, согласно которому рыночное равновесие не является обязательным условием для оценки опциона, будучи для нее достаточным условием, если нет возможностей осуществить арбитражные операции. Опубликованная им статья "Теория рационального ценообразования опционов" (1973 г.) тоже включала формулу Блэка - Скоулза и некоторые обобщения (например, он предположил стохастичность процентной ставки).

Таким образом, эта формула оценивает "справедливую стоимость" опциона. Она полезна при принятии инвестиционных решений, но не гарантирует прибыли на опционных торгах. Концептуально формулу Блэка - Скоулза можно объяснить так: цена опциона "колл" = (ожидаемая цена акции) - (ожидаемая стоимость выполнения опциона). Она имеет такой математический вид:

C = SN(d) - Le -rt N(d -√t)

где С - теоретическая оценка опциона "колл" (которую также называют "премией"), S - текущая цена акции, N - количество акций, L - страйк опциона, t - время до экспирации (конца действия) опциона (в годах), q - среднее квадратичное отклонение курса акции (корень из суммы квадратов отклонений), r - безрисковая процентная ставка, е - основа натурального логарифма (2,71828), где d - дивидендная доходность акции, ln - натуральный логарифм.

Эта формула основывалась на возможности осуществления безрисковой сделки с одновременным использованием акции и выписанным на нее опционом. Стоимость (цена) такой сделки должна совпадать со стоимостью безрисковых активов на рынке, а поскольку цена акции со временем изменяется, то и стоимость выписанного опциона, обеспечивающего безрисковую сделку, тоже должна соответственно изменяться. Из этих предписаний можно получить вероятностную оценку стоимости опциона.

В наиболее широком понимании инвестирование означает осознанный отказ от текущего потребления в пользу относительно большего дохода в будущем, который, как ожидается, обеспечит и большее суммарное потребление.

Подавляющая часть предприятий осуществляет финансовые инвестиции с целью получения дополнительного дохода от использования свободных денежных средств. Выбор конкретных инструментов финансового инвестирования даже в условиях формирующегося финансового рынка в России достаточно широк.

В таком случае инвесторы сталкиваются с проблемой выбора конкретного объекта инвестирования. Как принять решение, если доходность ценных бумаг (доходность портфеля) в предстоящий период неизвестна?

Как известно, уровень доходности в те или иные финансовые инструменты напрямую связан с уровнем риска. Чем выше доходность, тем выше и риск финансовых потерь. Каждый инвестор формирует свои прогнозы относительно данных параметров. Однако насколько такие оценки будут точными неизвестно, ведь информированность инвесторов в реальных условиях неодинакова.

Для решения проблемы оценки активов в 60-е гг. У. Шарпом, Дж. Линтерном и Дж. Моссином была создана модель, установившая взаимосвязь между риском и ожидаемой доходностью актива. Она получила название модели оценки финансовых активов (capital asset pricing model - САРМ ).

Модель оценки финансовых активов даёт точный и определённый ответ на вопрос – какая доходность необходима для компенсации определенной величины риска.

Эта модель до сих пор остается одним из самых весомых научных достижений в теории финансов. Тем не менее она постоянно подвергалась определенной критике, поэтому позднее были разработаны несколько подходов, альтернативных модели САРМ.

Наибольшую известность получила теория арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory, АРТ). Концепция АРТ была предложена известным специалистом в области финансов Стефаном Россом.

Эти теории совершили переворот в мире финансового и инвестиционного менеджмента, позволив менеджерам количественно оценивать доходность и риск инвестиций, взаимосвязь между ними и на основе данных оценок принимать инвестиционные решения.

Целью данной работы является изучение и характеристика основных свойств и особенностей моделей оценки финансовых активов (САРМ, АРТ), представление того, каким образом происходит оценка активов на основе данных моделей.

Работа состоит из введения, двух глав, заключения, списка литературы и практической части.

Теоретической базой при написании работы явились работы таких авторов, как У. Шарп, Ф. Фабоцци, Ю. Бригхем и др.

Задача 5

Коммерческий банк предлагает сберегательные сертификаты номиналом в 500 000 со сроком погашения через 5 лет и ставкой доходности 50% годовых. Банк обязуется выплатить через 5 лет сумму 2,5 млн. руб.

Проведите анализ эффективности данной операции для вкладчика.

Задача 9

ГОСТ

Базовая модель оценки финансовых активов – это один из теоретических способов определения стоимости, цены, доходности и степени риска ценных бумаг и прочих финансовых активов.

Основы оценки финансовых активов

В современных экономических условиях сильно возросла роль финансовых активов. Под ними, в первую очередь, понимают ценные бумаги, т.е. документы, которые удостоверяют права их держателей на собственность (или ее часть) или на получение имущества через определенное время (например, акции, облигации).

Финансовые активы так же, как и любые другие активы, обладают определенной стоимостью, которая основывается на показателях их доходности и риска и формирует их цены на финансовом рынке. Процесс ценообразования финансовых активов, т.е. установления их стоимости, обозначается в экономической науке как оценка.

Оценка финансовых активов осуществляется путем применения специальных теоретических способов, так называемых, моделей. Они отличаются в зависимости от того, в отношении ценных бумаг какого вида используются:

Для оценки первичных ценных бумаг (акций, облигаций), которые имеют прямую связь с денежным потоком предприятия, используется базовая модель оценки финансовых активов – модель дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow, DCF-модель);
Для оценки производных ценных бумаг, которые имеют косвенную связь с денежным потоком предприятия, используется модель ценообразования опционов.

Теоретические способы и модели оценки финансовых активов имеют большое значение в современном финансовом менеджменте, поскольку навык оценки финансовых активов позволяет финансовым менеджерам понять степень целесообразности их приобретения. Отсюда следуют особенности их поведения на финансовом рынке и как инвесторов, и как эмитентов ценных бумаг.

Характеристика базовой модели оценки финансовых активов

Готовые работы на аналогичную тему

Базовая модель оценки финансовых активов или, как ее еще называют, модель дисконтированного денежного потока (по-английски: Discounted Cash Flow, DCF-модель) представляет собой ключевой элемент методики оценки первичных ценных бумаг (прежде всего, акций и облигаций). В основе указанной модели лежит прогнозирование денежного потока.

Алгоритм применения базовой модели оценки финансовых активов выглядит следующим образом:

На первом этапе проводится оценка денежного потока, что представляет собой определение величины денежных поступлений в пользу обладателя финансового актива и присущего ему риска в разрезе подпериодов;
На втором этапе устанавливается требуемая доходность денежного потока (в течение анализируемого промежутка времени она может быть либо постоянной, либо изменяемой) на основе учета связанного с ним риска, а также доходности, которая может быть получена инвестором при осуществлении альтернативного варианта вложения капитала;
На третьем этапе осуществляют дисконтирование денежного потока по требуемой доходности;
На четвертом этапе определяют стоимость финансового актива путем суммирования дисконтированных величин.

Таким образом, основным понятием, вокруг которой разработана базовая модель оценки финансовых активов, является дисконтирование. Данным понятием обозначают процедуру приведения будущей стоимости денежного потока к его оценке в настоящем.

Это необходимо делать в связи с тем, что одна и та же сумма денежных средств обладает разной стоимостью на различные моменты времени. В течение анализируемого периода денежные средства могут быть использованы в некой финансовой операции (например, положены на депозит в коммерческий банк) и принести своему владельцу дополнительный заработок. Кроме того, нельзя забывать про инфляцию, сущность которой заключается не в росте цен, а в обесценивании денег, которыми мы располагаем.

Для того, чтобы дисконтировать денежный поток, его необходимо поделить на сумму единицы и выраженной в долях некой доходности (как правило, банковского вклада) или инфляции. Причем эта сумма должна быть возведена в степень, равную количеству периодов, за которые осуществляют дисконтирование.

Если из суммы дисконтированных величин вычесть затраты, которые были произведены для приобретения финансового актива, то мы получим значение чистого приведенного дохода. Его положительное значение говорит о целесообразности проведенных вложений. Соответственно, отрицательное значение – о нецелесообразности (поскольку был получен убыток).

Еще в базовой модели оценки финансовых активов зачастую используют такой показатель, как ставка внутренней рентабельности (IRR). Практическое значение данного показателя заключается в том, что он отображает ту ставку дисконтирования, при которой чистый приведенный доход будет равен нулю. Следовательно, инвесторам нужно вкладывать свой капитал в приобретение тех финансовых активов, доходность по которым будет превышать ставку внутренней рентабельности.

Необходимо отметить, что базовая модель оценки может использоваться для определения стоимости не только ценных бумаг, но и материально-вещественных активов. Последним термином обычно обозначают имущество в виде земли, зданий, оборудования, компаний в целом и т.д.

Вид актива, который подвергается оценке (материально вещественный, финансовый и его разновидности (обыкновенные и привилегированные акции, облигации), во многом обуславливает особенности проведения расчетных работ, связанных с дисконтированием и суммированием оцениваемых денежных потоков.

Таким образом, базовая модель оценки финансовых активов, порядок использования которой был изложен в данной статье, является одним из основополагающих элементов современного финансового менеджмента, а навык ее применения – обязательной частью компетенции современного финансового менеджера.

Курсовая работа - Анализ финансового состояния субъекта хозяйствования

формат xls, doc
размер 124.23 КБ
добавлен 17 июня 2011 г.

Введение. Содержание, информационное обеспечение и приемы анализа финансового положения Оценка финансовой устойчивости на основе анализа активов. Анализ структуры имущества. Оценка динамики активов предприятия путем сопоставления темпов прироста активов с темпами прироста финансовых результатов. Анализ формирования и оснащенности капиталом. Горизонтальный и вертикальный анализ пассивов предприятия. Анализ структуры источников средств, основанный.

Курсовая работа - Совершенствование управления оборотным капиталом в организации

формат doc
размер 1.15 МБ
добавлен 23 декабря 2010 г.

Введение. Теоретические основы финансирования оборотных активов на предприятии. Этапы формирования политики финансирования оборотных активов. Сущность консервативной, умеренной и агрессивной политики финансирования оборотных активов на предприятии. Оптимизация финансирования оборотных активов. Оптимизация объема текущего финансирования оборотных активов. Оптимизация структуры источников финансирования оборотных активов предприятия. Финансовый ана.

Курсовая работа - Управление внеоборотными активами

формат doc
размер 403 КБ
добавлен 15 декабря 2011 г.

Введение Теоретические основы управления внеоборотными активами предприятия Понятие, состав и структура внеоборотных активов Сущность и основные этапы управления внеоборотными активами предприятия Анализ управления внеоборотными активами предприятия Источники формирования внеоборотных активов Анализ структуры и динамики внеоборотных активов Анализ состояния, движения и эффективности использования внеоборотных активов Пути повышения эффективности.

Курсовая работа - Управление оборотными активами в коммерческой организации ОАО Экосфера (+отчетность)

формат doc
размер 227.4 КБ
добавлен 15 ноября 2011 г.

Курсовая работа - Управление оборотными активами предприятия

формат doc
размер 640.5 КБ
добавлен 06 сентября 2010 г.

Введение Теоретические аспекты финансирования оборотных активов на предприятии Этапы формирования политики финансирования оборотных активов Сущность консервативной, умеренной и агрессивной политики финансирования оборотных активов на предприятии Оптимизация финансирования оборотных активов Традиционные и новые способы краткосрочного финансирования Оптимизация объема текущего финансирования оборотных активов Оптимизация структуры источников финанс.

Курсовая работа - Управление финансированием внеоборотных активов

формат doc
размер 245 КБ
добавлен 06 сентября 2010 г.

Введение Теоретические основы формирования политики управления финансирования внеоборотных активов Определение потребности, оптимизация состава и выбор способов обновления операционных внеоборотных активов предприятия Особенности источников финансирования формирования внеоборотных активов Механизм финансирования внеоборотных активов Внутренние собственные источники финансирования внеоборотных активов Внешние источники финансирования внеоборотных.

Лекции - Финансовый менеджмент

формат doc
размер 171 КБ
добавлен 04 ноября 2011 г.

2011 г. , 24 стр. Содержание: Цели, задачи и содержание финансового менеджмента. Сущность финансового менеджмента: сферы влияния, объекты и субъекты управления. Модель стоимостной оценки финансовых активов САРМ. Теория доходности предприятия Модильяни- Миллера. Финансовый механизм предприятия: рычаги и методы. Источники информации, используемые в процессе управления финансами (внешние и внутренние). Финансовые инструменты, используемые в процессе.

Ответы к экзамену по дисциплине Теоретические основы финансового менеджмента

формат txt, jpg
размер 1.84 МБ
добавлен 27 января 2011 г.

Реферат- Активы предприятия. Учет фактора риска

формат docx
размер 365.59 КБ
добавлен 21 ноября 2009 г.

СФГА 4 курс финансы и кредит, 35 стр. Активы предприятия, их классификация с позиций финансового менеджмента(понятие и сущность активов предприятия, классификация активов). Характеристика и оценка различных подходов в формировании активов. Концепция учета фактора риска. Методы оценки риска. Задача

Шпоры по финансовому менеджменту

формат doc
размер 348 КБ
добавлен 11 октября 2009 г.

Цель и задачи финансового менеджмента. Базовые концепции финансового менеджмента. Финансовая отчетность. Внешние и внутренние пользователи отчетности. Основные формы финансовой отчетности. Понятие, сущность, классификация оборотных активов. Циклы движения наличности на предприятиях. Понятие запасов. Модель оптимального размера заказа. Методы управления запасами. Управление дебиторской задолженностью. Управление денежными средствами. Понятие, сост.

Читайте также: