Оценка стоимости инвестиционных ресурсов реферат
Обновлено: 05.07.2024
Сущность концепции стоимости капитала состоит в том, что как фактор производства и инвестиционный ресурс капитал в любой своей форме имеет определённую стоимость, уровень которой должен учитываться в процессе его вовлечения в экономический процесс. Экономическое содержание концепции предполагает выделение следующих основных аспектов:
1 - важнейшей характеристикой стоимости капитала выступает его уровень
2 - уровень стоимости капитала существенно различается по отдельным его элементам (компонентам), где под элементом понимается каждая его разновидность по отдельным источникам формирования и привлечения (например, нераспределённая прибыль, эмиссия акций, получение банковского кредита). Для сопоставимой оценки стоимость каждого элемента капитала выражается, обычно, годовой ставкой процента
3 - в процессе формирования капитала оценка уровня его стоимости осуществляется нетолько в разрезе отдельных его элементов, но и по предприятию в целом, т.е. ВАК. Определяют следующие варианты среди взвешенной стоимости капиатала:
Фактическая средневзвешенная стоимость капитала - по фактически сложившейся структуре элементов капитала и фактическому уровню его стоимости
Прогнозируемая средгневзвешенная стоимость капитала - с учётом прогнозной динамики структуры элементов капитала и прогнозному уровню стоимость каждого из элементов
Оптимальная средневзвешенная стоимость - с учётом оптимизированной целевой структуры элементов капитала и прогнозируемому уровню стоимости каждого из них
4 - оценка и прогнозирование средневзвешенной стоимости на конкретном предприятии должны осущ-ся с учётом различных факторов, т.е. структуры лементов капитала по источникам его формирования, продолжительности использования привлекаемого капитала, уровня риска хозяйственной деятельности предприятия, с учётом финансовой устойчивости, платёжеспособности, деловой активности и рентабельности, средняя ставка ссудного процента и его динамика, уровень ставки НО прибыли, системы налоговых льгот, дивидендная политика предприятия, доступность различных источников финансирования,отраслевые особенности деятельности предприятия, соотношение объёмов капитала, используемых в операционной и инвестиционной деятельности предприятия, стадия жизненного цикла предприятия
5 - обеспечение эффективного формирования инвестиционного капитала предприятия в процессе его развития требует постоянной оценки его предельной стоимости, под которой понимается уровень стоимости каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием.
Кроме того, следует иметь в виду, что показатели средневзвешенной ипредельной стоимости капитала характ-т многоаспектным применением во всех сферах инвестиционной деятельности предприятия, связанных с формированием и использованием капитала.
Основные сферы использования показателей оценки стоимости капитала:
1) в процессе выбора схем финансирования нового бизнеса
2) при измерении уровня рыночной стоимости действующего предприятия
3) при оценке достаточности уровня формируемой прибыли
4) в процессе обоснования управленческих решений в сфере реального инвестирования
5) при формировании портфеля финансовых инвестиций
6) в процессе выбора типа политика финансирования оборотных активов
7) при обосновании управленческих решений по вопросу слияния предприятий
8) при совокупной оценке меры риска в хозяйственной деятельности предприятия
9) в процессе обоснования управленческих решений по использованию финансового лизинга
10) как норма процентной ставки в процессе наращения или дисконтирования стоимости денежных потоков предприятия.
Особенности оценки стоимости собственного капитала:
1. Необходимостб постоянной корректировки балансовой суммы собственного капитала в процессе осуществления оценки с учётом результатов переоценки стоимости активов, сформированных за счёт собственного капитала в соответтсвии с их рыночной стоимостью. Следует иметь в виду, что корректировке подлежит только используемая часть собственного капитала, т.к. вновь привлекаемый собственный капитал оценён в текущей рыночной стоимости
2. Оценка стоимости вновь привлекаемого собственного капитала носит вероятностный, т.е. условный характер
3. Суммы выплат собственникам капитала входят входят в состав НО прибыли, что увеличивает стоимость собственного капитала в сравнении с заёмным
4. Привлечение собственного капиатал связано с более высоким уровнем рисков инвесторов, что увеличивает его стоимость на размер премии за риск
5. Привлечение собственного капитала не связано с возвратным денежным потоком по основной его сумме, что определяет выгодность его использования, несмотря на высокую его стоимость
Базовые элементы оценки и управления ст-тью собственного капитала предприятия:
- стоимость функционирующего собственного капитала, в кот. Учит-ся средняя сумма ис-го ск в отчётном периоде по балансовой стоимости
- средняя сумаа используемого собственного капиатала в текущей рыночной оценке
- сумма выплат собственником капитала в виде прцентов и дивидендов за счёт чистой прибыли предприятия
Стоимость функционирующего СК в отчётном периоде:
СКф = ЧПс*100 / СК
ССКпр (Дпр*100) / (Кпр*(1-ЭЗ))
где ССКпр – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций, %;
Дпр – сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с контрактными обязательствами эмитента;
ЭЗ – затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии.
Стоимость привлечения дополнительного каптала за счет эмиссии простых акций (или дополнительно привлекаемых паев) требует учета таких показателей:
- Суммы дополнительной эмиссии простых акций (или суммы дополнительно привлекаемых акций);
- суммы дивидендов, выплаченных в отчетном периоде на одну акцию (или суммы прибыли выплаченной собственникам на единицу капитала):
- планируемого темпа роста выплат прибыли собственникам капитала в форме дивидендов или процентов;
- планируемых затрат по эмиссии акций (или привлечению дополнительного паевого капитала).
Расчет стоимости дополнительного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), осуществляется по формуле:
ССКпа= (Ка*Дпа*ПВт*100) / (Кпа*(1-ЭЗ))
ССКпа – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), %; Ка – количество дополнительно эмитируемых акций;
Дпа – сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде (или выплат на единицу паев), %;
ПВт – планируемый темп выплат дивидендов (процентов по паям), выраженный десятичной дробью;
Кпа – сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев);
ЭЗ – затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии акций (дополнительных паев).
Оценка стоимости заемного капитала имеет ряд I особенностей, основными из которых являются:
а) относительная простота формирования базового показателя оценки стоимости. Таким базовым показателем, подлежащим последующей корректировке, является стоимость обслуживания долга в форме процента за кредит, купонной ставки по облигации и т.п. Этот показатель прямо оговорен условиями кредитного до говора, условиями эмиссии или другими формами контрактных обязательств предприятия;
б) учет в процессе оценки стоимости заемных средств налогового корректора. Так как выплаты по обслуживанию долга (процентов за кредит и других форм этого обслуживания) относятся на издержки (себестоимость) продукции, они уменьшают размер налогооблагаемой базы предприятия, а соответственно снижают размер стоимости заемного капитала на ставку налога на прибыль.
Как и в формуле расчета эффекта финансового левериджа налоговый корректор представляет собой следующий (множитель: (1 — Снп), где Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
в) стоимость привлечения заемного капитала имеет высокую степень связи с уровнем кредитоспособности предприятия, оцениваемым кредитором. Чем выше уровень кредитоспособности предприятия по оценке кредитора <(т.е. чем выше его кредитный рейтинг на финансовом рынке), тем ниже стоимость привлекаемого этим предпри-[ятием заемного капитала (наименьшая ставка процента а кредит в любой его форме — ставка "прайм раит" —
станавливается кредиторами для так называемых "пероклассных заемщиков");
г) привлечение заемного капитала всегда связано с возвратным денежным потоком не только по обслуживанию долга, но и по погашению обязательства по основной сумме этого долга. Это генерирует особые виды финансовых рисков, наиболее опасных по своим последствиям (приводящим иногда к банкротству предприятия). Такие риски проявляются вне зависимости от форм и условий привлечения заемного капитала. Вместе с тем, снижение уровня этих рисков вызывает, как правило, повышение стоимости заемного капитала. Так, ставка процента по долгосрочному кредиту во всех его формах, позволяющая предприятию снизить риск неплатежеспособности в текущем периоде, всегда выше, чем по краткосрочному.
Базовые элементы стоимости заёмного капитала:
1 - стоимость финансового кредита - предполагает оценку в разрезе двух основных источников:
Стоимость банковского кредита оценивается по формуле:
СБК = (ПКб*(1-Снп)) / (1-ЗПб)
ПКб – ст.% за банк.кредит
Снп – ст.нал.на прибыль в дроби
ЗПб – ур.расх.по привлечению банк.кредита с его сум.в десят.дроби
Стоимость финансового лизинга — одной из современных форм привлечения финансового кредита — определяется на основе ставки лизинговых платежей (лизинговой ставки). При этом следует учитывать, что эта ставка включает две составляющие — а) постепенный возврат суммы основного долга (он представляет собой годовую норму амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, в соответствии с которым после его оплаты он передается в собственность арендатору); б) стоимость непосредственного обслуживания лизингового долга.
Ст-ть финансового лизинга = (ЛС-НА)(1-Снп) / (1-ЗПфл)
СФЛ – стоимость финансового лизинга
ЛС – годовая лизинговая ставка в %
НА – годовая норма амортиз.актива
ЗПфл –уровень расходв по привлеч-ю актиа на услов.фин.лизинга к стоимости актива в десятичной дроби.
2 - Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, оценивается на базе ставки купонного процента по ней, формирующего сумму периодических купонных выплат. Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.
В 1 сл.оц.осущ.по формуле:
СОЗк = (СК*(1-Снп)) / (1-СЗо)
СОЗк – ст-ть капитала, привлек.за счёт эмиссии облигаций
СК – стоимость купонного % по облигации
СЗо – уровень эмиссионных затрат по отношению к объёму эмисиии, выражен.десятич.дробью.
СОЗд = Дг*(1-Снп)*100 / (Но-Дг)*(1-ЭЗо)
СОЗд – ст-ть заёмного капитала за счёт эмиссии облигаций
Дг- среднегодовая стоимость дисконта
Но – номинал облигации к погашению
ЭЗо – уровень эмиссионных затрат по отношеиею к привлечён.за счёт эмиссионных средств
Функция "чтения" служит для ознакомления с работой. Разметка, таблицы и картинки документа могут отображаться неверно или не в полном объёме!
Определение стоимости инвестиционных ресурсов
Все методы оценки приемлемости инвестиций, которые мы рассматривали выше, в той или иной мере основаны на сопоставлении результатов инвестиций и тех затрат денежных средств, благодаря которым эти результаты достигаются. Поэтому очень важно правильно определять реальную стоимость инвестируемых средств, т. е. стоимость капитала.
Решение этой проблемы всегда затрудняется тем, что капитал большинства фирм имеет сложную структуру, образуемую различными источниками долгосрочных средств:
— прочими финансовыми инструментами (облигациями и т. д.). В силу этого стоимость денежного капитала фирмы представляет собой средневзвешенную величину, зависящую от двух факторов:
1) цены каждого из источников капитала, т. е. той доходности, которой требует владелец средств за право их использования;
2) доли каждой разновидности средств в общей сумме капитала. * Анализируя проблему стоимости капитала, мы невольно затрагиваем целый комплекс проблем финансового менеджмента. Именно здесь становится ясно: в рамках инвестиционного анализа, решая проблему максимизации ценности фирмы для акционеров, необходимо, с одной стороны, так организовывать процесс сбора средств, чтобы минимизировать их цену, а с другой — выбирать варианты распоряжения этими средствами, способные максимизировать прибыльность использования капитала.
1. Понятие стоимости капитала
Говоря о стоимости капитала, мы должны всегда отдавать себе отчет в том, что она представляет собой цену выбора или альтернативнуюстоимость его использования (англ. opportunity cost). Это вызвано тем, что деньги — это один из видов ограниченных (экономических) ресурсов, а потому, направляя их на финансирование одного типа коммерческих операций, мы делаем невозможным вложение этих средств в другие виды деятельности.
1. Средневзвешенная стоимость капитала.
Поскольку в большинстве случаев привлекать капитал приходится не из одного источника, а из нескольких, то обычно стоимость капитала формируется под влиянием необходимости обеспечить некий усредненный уровень прибыльности. Поэтому, средневзвешенная стоимость капитала WACC может быть определена как тот уровень доходности, который должен приносить инвестиционный проект, что бы обеспечить получение всеми категориями инвесторов, дохода, аналогично тому, который они могли бы получить от альтернативных вложениях, с тем же уровнем риска.
Нетрудно понять, что в этом случае WACC формируется как средневзвешенная величина из требуемой прибыльности по различным источникам средств, взвешенной по доле каждого из источников в общей сумме инвестиций. Чтобы лучше уяснить возникающие при этом проблемы, обратимся вновь к примеру.
Проработка проекта показала, что на четверть он может быть профинансирован за счет дополнительной эмиссии акций для существующих
В статье рассмотрены основные методы расчёта стоимости инвестиционных ресурсов. Представлены результаты сравнительного анализа двух методов расчёта стоимости привлечения капитала – WACC и APV.
Ключевые слова: инвестиции, заёмный капитал, собственный капитал, WACC, APV.
Выбор источников финансирования инвестиционного проекта представляет собой сложное и ответственное управленческое решение, исследование методологических основ принятия которого является актуальным в современных условиях.
Финансирование инвестиций за счёт собственного капитала приводит к выбору не самых эффективных, но быстро окупаемых проектов, так как значительные инвестиционные расходы будут сдерживать развитие других направлений деятельности предприятия, не позволят своевременно реагировать на изменение рыночных условий.
Если бы единственными инвесторами компании были обычные акционеры, стоимость капитала выражалась бы как показатель нормы доходности собственного капитала. Однако большинство компаний привлекают различные виды капитала, и из-за разницы в уровнях рисков источников капитала, различные источники финансирования соответственно имеют разную норму доходности. Требуемая норма доходности каждой из составляющих капитала называется стоимостью частей капитала; стоимость капитала, используемая для принятия решений, касающихся финансирования инвестиционных проектов, находится как средневзвешенное стоимости различных источников капитала. [1, c.387]
Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается по следующей формуле [2, c.496] :
,
где rD – это процентная ставка по новым задолженностям фирмы, которая равна стоимости составляющей долга до уплаты налогов. Её можно найти несколькими способами, в том числе рассчитав доходность к погашению облигаций, находящихся в обращении на данный момент.
rD(1 - Tc) – стоимость составляющей долга после уплаты налогов, где T – это предельная налоговая ставка фирмы. rD(1 - Tc) это стоимость заимствования средств, которую используют для расчета средневзвешенной стоимости капитала. Как можно заметить, стоимость долга после выплаты налогов ниже, чем стоимость долга до выплаты налогов, потому что проценты не подлежат налогообложению.
D и Е в данном случае отражают рыночную стоимость долга и собственного капитала фирмы соответственно.
V = D+E отражает полную рыночную стоимость фирмы.
rDи rE отражают стоимость заёмных и собственных средств соответственно.
Для расчета переменной rE, ожидаемой доходности, требуемой акционерами компании, всегда можно использовать данные фондового рынка. Имея эту оценку, посчитать средневзвешенную стоимость капитала достаточно просто, потому что ставка процента по кредиту rD, а также доли заёмных и собственных средств D/V и E/V могут быть рассчитаны напрямую без особых проблем. Определение стоимости и требуемой доходности привилегированных акций также, как правило, не слишком сложно.
Оценка необходимого уровня доходности других видов ценных бумаг может быть затруднительной. Конвертируемая задолженность, где доход инвесторов поступает частично из возможности обменять долг на акции компании, является одним из таких примеров. Сложным для расчетов также является нежелательный долг, который представляет с собой долг с высоким риском невозврата. Чем выше риск неисполнения обязательств, тем ниже рыночная цена долга, и выше обещанная процентная ставка. Однако тот факт, что средневзвешенная стоимость капитала является величиной ожидаемой, а не фактической, стоит также учитывать.
Показатель WACC основан на текущих характеристиках компании, но менеджеры используют его для дисконтирования будущих денежных потоков (futurecashflows). И это абсолютно нормально до тех пор, пока деловые риски компании и коэффициент её задолженности не меняются, однако, когда деловые риски и коэффициент задолженности компании меняются, дисконтирование будущих денежных потоков с помощью показателя WACC не может быть верным.
Также стоит отметить, что формула меняется в зависимости от количества источников финансирования. Для каждого из источников финансирования существует своя стоимость. Вес источника пропорционален его рыночной стоимости. Таким образом, если структура капитала включает в себя как привилегированные, так и обычные акции, то формула будет выглядеть следующим образом:
,
rp – это ожидаемый инвесторами уровень доходности привилегированных акций;
P – количество привилегированных акций компании, находящихся в обращении;
V = D + P + E – рыночная стоимость активов фирмы.
Многие компании используют исключительно долгосрочные займы для расчета WACC. Стоимость краткосрочных займов при этом не учитывается. В принципе это неправильно. Кредиторы, предоставляющие краткосрочные займы, являются инвесторами, которые могут рассчитывать на свою долю операционных доходов организации. Компания, которая игнорирует это утверждение, неверно определяет необходимый уровень доходности капитальных вложений.
Тем не менее, такое пренебрежение краткосрочным долгом может и не быть серьёзной ошибкой, если долг носит временный, сезонный характер, является случайным финансированием, или если он нивелируется за счет наличных или ликвидных ценных бумаг. Предположим, например, что одна из зарубежных дочерних компаний берёт кредит на 6 месяцев для финансирования запасов и дебиторской задолженности. Валютный эквивалент этого долга будет отражаться как краткосрочный долг. В то же время головная компания может инвестировать излишки денежных средств в покупку краткосрочных ценных бумаг. Если эти две операции друг друга возместят, то нет никакого смысла включать стоимость краткосрочного долга в средневзвешенную стоимость капитала, потому что компания в целом не будет являться краткосрочным заёмщиком.
Текущие обязательства обычно вычитаются из текущих активов, и разница используется как чистый оборотный капитал на левой стороне баланса предприятия. Сумма долгосрочного финансирования справа называется общей капитализацией. Схематично этот процесс можно изобразить следующим образом [2, c.479]:
Читайте также: