Рынок российских еврооблигаций реферат

Обновлено: 05.07.2024

На сегодняшний день рынок российских еврооблигаций представлен ценными бумагами, выпущенными федеральным правительством, регионами, а также частными компаниями (см. Приложение 2). Объем российских государственных еврооблигаций, находящихся на данный момент в обращении, достигает 35,3 млрд. долл., региональных и муниципальных бумаг – 1,2 млрд. долл., корпоративных бумаг – 2,8 млрд. долл. По состоянию на конец апреля 2002 года эмитентами евробондов выступили 14 компаний и 5 субъектов Федерации.

В настоящее время на внешнем рынке обращается 11 выпусков российских государственных еврооблигаций, общим объемом по номиналу 36,2 млрд. долларов США. Весь рынок этих облигаций в силу сложившейся практики и традиций на международном рынке является внебиржевым. Среди активных операторов рынка еврооблигаций выделяется не более 20-30 российских банков. В среднем объем одной сделки с еврооблигациями российского уполномоченного банка составляет от одного до двух миллионов долларов США. Поскольку еврооблигации России выпущены в документарной форме в виде глобальных сертификатов, учет этих ценных бумаг ведется централизованно. Центрами учета и расчетов по этим бумагам являются международные депозитарно-клиринговые системы Euroclear и ClearstreamBanking. Российский участник рынка еврооблигаций имеет возможность работать на нем при наличии у него прямого счета в указанных международных депозитарно-клиринговых системах или счета депо в одном из российских депозитариев, имеющем прямой счет в Euroclear или ClearstreamBanking. Для каждого владельца еврооблигаций Российской Федерации они существуют только в виде записей по счетам депо.

Основной объем торговли российскими еврооблигациями в настоящее время сосредоточен за рубежом, прежде всего в Лондоне, а также во Франкфурте и Люксембурге.Большинство российских евробондов учитывается в Euroclear Group, куда входит Euroclear Bank и Euroclear France (бывший Sicovam S.A.), и в Clearstream International, образовавшейся в результате слияния Cedel International и Deutsche Boerse Clearing.

Рынок российских еврооблигаций, функционирующий на западных площадках в основном крупнооптовый – размер торгового лота составляет 1 тысячу бумаг (порядка 1 млн. долл.). Главными операторами рынка выступают ведущие европейские и американские банки, а держателями – фонды (как пенсионные, так и денежного управления), а также страховые компании.

В 2002 г. Правительство Российской Федерации планирует разместить еврооблигации объемом до 1 млрд. долларов США. В Правительстве не скрывают, что размещение первого посткризисного выпуска будет носить пробный характер. Его результаты позволят оценить, способна ли Россия аккумулировать заемные средства на международном рынке на приемлемых условиях (планируется занять по ставке 9,5%) при наличии “проблемы 2003 года”. Расширение госзаимствования за счет внешних источников финансирования – вполне логичное развитие политики Минфина России, направленной на сужение внутреннего рынка государственного долга.

IV. Рынок еврооблигаций на ММВБ

С 20 мая 2002 г. на ММВБ начались торги по российским еврооблигациям. Используемая на ММВБ схема организации биржевой торговли еврооблигациями согласована с Банком России как с органом валютного регулирования и контроля. Еврооблигации допущены к торгам на ММВБ на основании заявления Министерства финансов РФ.

Участие в торгах по еврооблигациям на ММВБ позволяет участникам рынка :

- Расширить портфель ценных бумаг для инвестиций.

- Вкладывать средства в ценные бумаги, обеспечивающие постоянный доход, вне зависимости от инфляции и изменений курса национальной валюты.

- Заключать сделки с небольшими объемами еврооблигаций.

- Привлечь новых клиентов – частных лиц и компании.

- Получить доступ к потенциально ликвидному биржевому рынку

- Резко расширить круг контрагентов по сделкам

- Проводить арбитражные операции на ММВБ и внебиржевом рынке.

Особенно важно, что стандартные лоты по еврооблигациям на ММВБ установлены на уровне 1 тыс. долларов США по номиналу. Это создает наиболее благоприятные условия для выхода на него мелких и средних российских инвесторов, в том числе, как мы надеемся, и физических лиц. Это позволяет гражданам использовать недавно появившуюся возможность легально инвестировать сбережения в российские ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте, причем через российских брокеров, а не через оффшоры.

Создание рынка еврооблигаций означает для многочисленных корпоративных и частных инвесторов появление новой сферы приложения временно свободных средств. Появление еврооблигаций как объекта инвестирования позволяет диверсифицировать инвестиционные портфели при одновременном росте надежности и ликвидности используемых активов.

Для российских граждан еврооблигации являются не менее привлекательным инструментом, чем, например, банковские валютные депозиты. Этот рынок может быть также интересен и для большинства институциональных инвесторов – малых и средних российских банков, а в перспективе и для пенсионных фондов, страховых компаний и паевых инвестиционных фондов.

Для пенсионных фондов очень важно, чтобы инструмент размещения средств обладал, во-первых, высокой надежностью, во-вторых, был в максимальной степени защищен от инфляции и неблагоприятных курсовых изменений национальной валюты, в-третьих, обеспечивал стабильный и постоянный купонный доход в течение достаточно длительного времени. В развитых странах пенсионные фонды являются одними из крупнейших держателей еврооблигаций. Достаточно сказать, что при первом размещении российских еврооблигаций в ноябре 1996 года пенсионные фонды приобрели свыше 20% номинального объема предложенных бумаг. В США и странах Западной Европы для этой группы инвесторов еврооблигации являются вторыми по значимости финансовыми инструментами после государственных ценных бумаг, размещаемых на национальных рынках. Согласно некоторым экспертным оценкам, более 50% американских и европейских пенсионных фондов работают на рынке еврооблигаций, при этом объемы вложений в эти инструменты для некоторых организаций превышают 25% активов.

Сегодня, по некоторым оценкам, российские пенсионные фонды могли бы вложить в еврооблигации не менее 3-5 млрд. долл.

Заключение

Роль Российской Федерации и ее экономических субъектов на мировом рынке капиталов не должна ограничиваться лишь деятельностью по привлечению инвестиций. По мере роста российской экономики российские компании становятся все более важными игроками на рынке капиталов, не только как получатели инвестиций, но и как инвесторы. Современные тенденции глобализации мировой экономики с одной стороны, и либерализации российской экономики и финансовой системы с другой, ставят Россию перед необходимостью постепенно поднимать железный занавес, отделяющий российских инвесторов от мирового рынка капиталов.

Россия может получить значительную выгоду, открыв свой рынок капиталов иностранным эмитентам и ценным бумагам, номинированным в иностранной валюте. Обращение таких ценных бумаг, выпущенных как российскими, так и зарубежными эмитентами:

- Увеличит приток иностранных инвестиций, так как капитал, полученный иностранными компаниями в России, часто реинвестируется в российскую экономику, а также местные коммерческие операции эмитента;

- Принесет выгоду российской экономике, поскольку сбережения российских компаний и граждан будут инвестироваться в местный фондовый рынок, играющий роль эффективного посредника между инвесторами и реальным сектором;

- Расширит возможности диверсификации инвестиций и, тем самым, снизит риски как институциональных, так и мелких портфельных инвесторов;

- Будет способствовать укреплению доверия к местным финансовым рынкам, по мере того, как институциональные и частные инвесторы будут становиться участниками глобального рынка капитала;

- Позволит гражданам использовать недавно появившуюся возможность легально инвестировать сбережения в ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте (на сумму до 75.000 долларов США), причем через российских брокеров, а не через иностранные оффшорные банки.

- Будет способствовать реализации усилий правительства в области пенсионной и банковской реформы, предоставляя институциональным инвесторам дополнительные возможности для инвестиций и диверсификации их инвестиционных портфелей;

- Будет способствовать развитию институциональных инвесторов - в том числе банков, инвестиционных, страховых компаний, публичных и частных пенсионных фондов, путем использования ими новых инструментов инвестирования средств и диверсификации инвестиционных рисков.

размещением еврооблигаций занимается международный банковский синдикат.

Еврооблигации размещают ся одновременно на рынках нескольких стран. Проценты по

Еврооблигации появились в связи с развитием мировой э кономик и и ростом

потребностей крупных мировых корпораций. Так же появлению еврооблигаций

способствовали ограничения на операции иностранных инвесторов на рынке ценных

бумаг США в 1963 г. в то время процентные ставки в США были знач ительно ниже

европейских ставок, что как следствие дало мощный толчок развития еврорынку. Другими

словами рынок еврооблигаций начал свое развитие на фоне ограничений инвестиционных

займов в США. В 1965 г. в США началась Программа добровольных ограничений на

вывоз капитала, которая привела к мобилизации средств американских

транснациональных корпораций на зарубежных рынках. В 1968 г. введение прямых

ограничений на американские инвестиции за рубежом привело к бурному росту рынка

еврооблигаций, основными э митен тами на котором стали частные компании. Однако

отсутствие развитой инфраструктуры тормозило его развитие. Физические перемещения

сертификатов ценных бумаг, невозможность и х замены и необходимость строгого

соответствия индивидуальных признаков ценных бумаг не способствовали ускорению

темпов осуществления операций. Еврорынок развивался достаточно медленно до 1968 г.,

когда банком Morgan Guaranty был создан клиринговый центр по торговле

еврооблигациями Euroclear, а в 1970 г. - Сedel12. В 1969 г. крупнейшие операторы

еврорынка образуют Ассоциацию международных дилеров облигаций (Association of

International Bond Dealers), переименованную в 90-х гг. в Ассоциацию участников

международных фондовых рынков (International Securities Markets Association — ISMA). С

того времени рынок еврооблигаци й развивается динамично, поэтому на него не повлияла

даже либерализация 70-х гг., мировой долговой кризис начала 80-х гг. и азиатский

Еврооблигации – ценные бумаги, эмитированные в евровалютах, размещаются

среди зарубежных инвесторов с помощью международного синдиката андеррайтеров.

(Андеррайтером называется лицо, принявшее на себя обязанность разместить ценные

бумаги от имени эмитента или от своего имени, но за счет и по поручению эмитента.)

После размещен ия облигаций на первичном рынке они могут котироваться и на

вторичном. Чаще всего еврооблигации эмитируются в форме на предъявителя, а не в

именной/регистрированной форме, что делает еврооблигации привлекательными для

инвесторов, не совсем честными перед налоговыми органами. Банк, обслуживающий

эмиссии еврооблигаций, получает комиссионные в форме дисконта от эмиссионной цены.

Еврооблигации могут приносить постоянный процент или эмитироваться в форме полисов

Участники рынка еврооблигаций являются, прежде всего, крупные

транснациональные корпорации, международные организации, государственные органы,

поскольку сфера распространения еврооблигаций очень широка. Если в качес тве

эмитентов выступают правительственные агентства или местные органы власти,

Около 2/3 еврооблигаций эмитируют транснациональные корпорации, остальное –

поровну правительство, правительственные организации и международные организации.

В 1995-1996 гг. на рынок еврооблигаций начали выходить правительства стран

Центральной и Восточной Европы (России, Эстонии, Латвии, Литвы), администрации

крупнейших городов (Праги, Гданьска, Таллин на) и частные эмитенты (Газпром, Лукойл,

присоединились субъекты федерации (Москва, Санкт-Петербург, Нижегородская область,

Важной проблемой является оценка заемщика. Процент, уплачиваемый заемщ иком

на еврорынке, отчасти зависит от его положения. Основными заемщиками являются

государства, государственные органы и всемирно известные компании, а компаниям,

известным т олько на внутреннем рынке, обычно сложнее выйти на евроры нок.

Множество известных консультационных организаций предлагают услуги по оценке

заемщика, пытаясь определить его кредитоспособность.

Для выпуска еврооблигаци й эмитенту необходимо иметь высокий рейтинг.

Наиболее высокой оценкой является рейтинг ААА — это самые надежные заемщики, но

высокий рейтинг не является обязательным при размещении эмиссии — он позволяет

осуществить эмиссию дешевле. Однако без получения рейтинга профессиональные

участники не будут обслуживать размещение, и только в виде исключения инвесторы

вложат свои средства в облигации без рейтинга. Наиболее известными в мире

рейтинговыми а гентствами являются крупнейшие компании — Standard and Poor’s

Corporation, Moody’s Investors Service, Fitch-IBCA19. Рейтинг муниципальных ценных

бумаг не может быть вы ше, чем страновой. И сключен ия, когда рейтинг компании выше

суверенного, — получение гарантии крупног о финансового учреждения. В соответствии с

договором с рейтинговыми агентствами периодически проводится контрольная

рейтинговая оценка эмитента. Например, после кризиса 1998 г. рейтинг России был

значительно снижен, и весной 1999 г. в се еще составлял ССС. Теорет ически и при таком

рейтинге можно эмитировать облигац ии, но чрезмерно высокая стоимост ь заимствования

Строго говоря, еврорынок (euromarket) - понятие условное. Большинство сделок

проводится на нем через финансовые центры Лондона (на него приходится около трех

четвертей вторичног о рынка еврооблигаций), Гонконга, Сингапура, ряда ст ран

Карибского бассейна, а также, в меньшей степени, Нью-Йорка и Токио. Чтобы дать

представление о возможностях этого рынка, достаточно сказать, что объем сделок на

нем со всеми видами долговых обязательств превышает 1,2 трлн. $ в квартал - это на

порядок вы ше, чем на рынке любой страны. Иными словами, здесь можно найти деньги

под самый дорогой проект. Неудивительно поэтому, что 95% всех синдицированных

кредитов предоставлено именно через еврорынок. И низкий уровень ставок как раз и

является следствием огромного роста операций и участников. Своим развитием

еврорынок обязан, в конечном счете, тому, что практич ески во всех странах существуют

ограничения на операци и на финансовом р ынке, причем не т олько на уро вень

процентных ставок. Скажем, в 1957 году в США были ограничены иностранные

инвестиции. А в Великобритании некоторое время существовал запрет на использование

кредитов в фунтах стерлингов для финансирования торговли между другими странами.

Чтобы обойти неудобные законы, финансисты и выходят на еврорынок. К тому же, часто

это единственный способ снизить страновые риски. В период гиперинфляции после

второй мировой войны, например, немецкие финансовые институты вели сделки чуть ли

не исключительно в долларах и фунтах стерлингов. Да и в России еще совсем недавно - в

условиях ещё весьма высокой инфляции - основной валютой при расчетах был

Помимо огромной емкости, еврорынок привлекателен ещё и тем, что позволяет

эмитентам снижат ь издержки за счет проведения арбитражных операций, использования

различий в валютных курсах, в процентных ставках, а также за счет налоговых льгот.

Ряд ф инан совых центров е врорынка - оффшоры. Наконец, важным достоинством

еврорынка считается то, что работат ь на нем можно круглые сутки. Когда в Японии

работа подходит к концу, в Лондоне она в самом разгаре, а в Нью-Йорке ещё только

Вторичный рынок ценных бумаг – это наиболее активная часть фондового рынка,

где осущест вляется большинство операций с ценными бумагами за и сключением

первичной эмиссии и первичног о размещ ения. Вторичный рынок обеспечивает реальные

условия для покупки, продажи и проведения других операций с ценными бумагами

Хотя еврооблигации имеют, как правило, листинг на Лондонской или

Люксембургской фондовых биржах, торговля ими производится почти исключительно

На этом рынке практически не действуют какие-либо национальные формы

регулирования. Однако рынок достаточно жестко урегулирован правилами и

рекомендациями ISMA, которых все участники строго придерживаются.

Профессиональные участники рынка носят название дилеров. Дилерами

выступают банки и компании по ценным бумагам, регулируемые соответствующим

По правилам рынка лид-менеджер (лид-менеджер займа - менеджер займа,

выбранный непосредственно эмитентом, лид-менеджер от имени других менеджеров

согласовывает условия выпуска с эмитентом и в случае необходимости помогает

эмитенту в подготовке проспекта эмиссии) того или иного выпуска является и его

маркет-мейкером, т.е. он занимается поддержкой активного вторичного рынка, покупая

облигации при избытке предложения и продавая их при повышенном спросе.

Поскольку еврооблигациями торгуют на внебиржевом рынке, нет и

фиксированного времени работы этого рынка. Тем не менее, по правилам ISMA, дилеры

обязаны вести торговлю, по меньшей мере, в отведенные часы.

На еврорынок допускаются только серьезные и с табильные в финансовом

отношении заемщики. Процедура выхода на еврорынок дост аточно сложная и

длительная, поэтому неудивительно, что первым на еврорынок вышло российское

государство, а не компани и. В 1996 г. правительст во РФ впервые эмитировало

еврооблигации, ч то было связано с п ереговорами с коммерче скими ст руктурами

Несмотря на определенные трудности (прежде всего высокие ставки на рынке, затраты на эмиссию, пробелы в государственном регулировании и сложность регистрации выпусков ценных бумаг), планы российских эмитентов по выходу на рынок еврооблигаций с новыми заимствованиями близки к осуществлению, так как в России сегодня достаточно стабильная экономическая и политическая ситуация.
Основной целью настоящего исследования является анализ участия российских корпоративных эмитентов на еврооблигационном рынке и изучение вопросов, касающихся процедуры организации выпуска и размещения еврооблигаций на международном финансовом рынке.

Содержание

1. ТЕОРИТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ РЫНКА ЕВРООБЛИГАЦИЙ
5
1.1. Исторические аспекты возникновения и развития рынка
еврооблигаций
5
1.2. Характеристика и виды еврооблигаций
10
1.3. Основные участники рынка еврооблигаций
14
1.3.1. Эмитенты
14
1.3.2. Инвесторы
17
1.3.3. Посредники
19
1.4. Инфраструктура рынка еврооблигаций
23

2. АНАЛИЗ УЧАСТИЯ РОССИЙСКИХ ЭМИТЕНТОВ ЧАСТНОГО СЕКТОРА НА ЕВРООБЛИГАЦИОННОМ РЫНКЕ
29
2.1. Первый этап (лето 1997 г. – август 1998 г.) – становление рынка
29
2.2. Рынок еврооблигаций в посткризисный период (1999 – 2000 гг.)
35
2.3. Второй этап (ноябрь 2001 г. – по настоящее время) – посткризисное восстановление рынка
37
2.4. Планы эмитентов и прогноз развития российского сегмента рынка
58

3. ОРГАНИЗАЦИЯ ВЫПУСКА И РАЗМЕЩЕНИЯ
ЕВРООБЛИГАЦИЙ РОССИЙСКИМИ КОРПОРАТИВНЫМИ
ЭМИТЕНТАМИ
661
3.1. Принципиальные вопросы при организации эмиссии
61
3.2. Алгоритм организации выпуска и размещения
еврооблигационных займов
63
3.2.1. Привлечение Советника/лид-менеджера
63
3.2.2. Формы размещения еврооблигаций.
66
3.2.3. Присвоение кредитного рейтинга
68
3.2.4. Определение стоимости выпуска
70
3.2.5. Структурирование выпуска
70
3.2.6. Первичное размещение выпуска
77
3.2.7. Начало торговли
80
3.3. Основные проблемы, связанные с выпуском еврооблигаций
81

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

Прикрепленные файлы: 1 файл

Диплом 1.doc

Недаром институциональных инвесторов часто называют профессиональными; это означает, что в таких организациях осуществляется всестороннее обеспечение процесса инвестирования (в том числе макроэкономические исследования, моделирование и прогнозирование динамики финансовых рынков и цен конкретных инструментов, информационный мониторинг), разрабатываются механизмы оперативного принятия решений, оценки и учета результатов проведенных операций, управления рисками. Без выполнения этих функций уже невозможно себе представить эффективную деятельность крупного финансового института. Специализация проникает все глубже и глубже: даже в рамках одной организации выделяются самостоятельные или почти самостоятельные структуры, которые сосредоточиваются на отдельных инструментах или секторах рынка. При распределении ресурсов и ответственности между такими структурными единицами и центрами принятия решений обеспечивается необходимое сочетание экспертизы на микроуровне и системного подхода с точки зрения интересов организации в целом.

К данной категории принадлежат прежде всего состоятельные индивиды, заинтересованные в сохранении капитала и получении высокого текущего дохода, а также зачастую в разумном налоговом управлении своими средствами. Помимо частных лиц к розничным инвесторам обычно относят также небольшие финансовые институты (банки, страховые компании, кредитные кооперативы и пр.).

Покупка более рискованных инструментов для розничных инвесторов, которые обычно не слишком разбираются в тонкостях кредитных и иных рисков, в некоторых странах (например, в США) может быть даже запрещена, если не соблюден ряд формальных требований, связанных главным образом с раскрытием информации эмитентом. Однако в других случаях подобные ограничения не налагаются.

Кроме того, розничные инвесторы различаются во многом уникальными инвестиционными предпочтениями. В частности, по психологическим, а также по налоговым причинам они обращают серьезное внимание на уровень текущего дохода (купонной ставки) при выборе долговых обязательств. Приобретя ценные бумаги, розничные инвесторы, как правило, держат их в течение длительного времени, во многих случаях непосредственно до погашения, поскольку большинство из них не имеет ни желания, ни возможности отслеживать конъюнктуру рынка и оперативно изменять структуру своего инвестиционного портфеля.

Основное действующее лицо, выводящее ценные бумаги заемщика на еврооблигационный рынок, - генеральный управляющий (lead manager), часто выполняющий также функции главного регистратора (bookrunner). Именно генеральный управляющий осуществляет всестороннюю подготовку эмиссии, дает эмитенту рекомендации о ее предпочтительном времени, об объеме и структуре, о стратегии маркетинга и финансовых параметрах. Иногда генеральный управляющий предлагает также те или иные гарантии размещения облигаций, в частности давая обязательство выкупить у эмитента весь выпуск ценных бумаг. Эту роль на рынке еврооблигаций сегодня играют прежде всего ведущие инвестиционные банки.

Интересно, что еще недавно назначение нескольких равноправных генеральных соуправляющих считалось явным признаком того, что эмитент оказался не в состоянии отдать предпочтение кому-либо из примерно равных по силам конкурентов. Однако сегодня уже не редкость, когда несколько банков, являясь соуправляющими, выполняют функции регистратора на паритетных началах (joint leads and bookrunners).

Генеральный управляющий возглавляет банковский синдикат, который обычно формируется для диверсификации рисков и обеспечения наибольшего географического и институционального охвата при размещении ценных бумаг. Однако есть и обратные примеры, когда принимается решение обойтись без синдиката и весь выпуск реализуется генеральным управляющим. Действительно, поскольку для обеспечения полноты контроля за результатами операции генеральные управляющие, как правило, размещают 75-90% объема выпуска [5. С. 40], роль синдиката в целом нельзя признать определяющей (особенно на рынках, не относимых к так называемым розничным). Тем не менее наличие синдиката имеет не только финансовый, но и психологический аспект: важно, что большее число банков-управляющих оказывает поддержку сделке и тем самым берет на себя определенную долю ответственности за ее итоги.

В составе синдиката выделяется несколько иерархических уровней. Самая распространенная структура включает старших соуправляющих (co-lead managers) и соуправляющих (co-managers); объем пакета облигаций (ticket), выделяемых для распространения первым, больше (а, следовательно, больше и зарабатываемые комиссионные).

Достижения банков по управлению эмиссиями (их число и общая сумма размещенных бумаг) в той или иной роли суммируются в форме так называемых турнирных таблиц (league tables). Эти таблицы формируются независимыми источниками, например издательскими домами IFR и Euromoney, как по банкам - генеральным управляющим (это наиболее престижный список), так и по всем членам синдикатов, а также в разрезе различных валют, классов эмитентов и структуры выпусков (см. табл. 1.5).

Одними из наиболее недавно появившихся инструментов на рынке государственных ценных бумаг являются еврооблигации. В последнее время объемы сделок на рынке еврооблигаций невероятно быстро увеличиваются. Неудивительно поэтому, что и российские федеральные и муниципальные власти, а также предприятия стали сильно интересоваться рынком еврооблигаций, как одним из возможных факторов привлечения капитала.

Вложенные файлы: 1 файл

Еврооблигации российских эмитентов.doc

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ АВТОНОМНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

Еврооблигации российских эмитентов

Участники и инфраструктура рынка еврооблигаций

Еврооблигация - долгосрочная купонная облигация, выпущенная в иной валюте, нежели валюта страны эмитента. В еврооблигациях содержатся данные о сумме долга, порядке получения процентов и сроках погашения. Обычно гарантированием, выпуском и размещением еврооблигаций занимается международный банковский синдикат. Еврооблигации размещаются одновременно на рынках нескольких стран. Проценты по еврооблигациям выплачиваются без налоговых льгот.

Еврооблигации появились в связи с развитием мировой экономики и ростом потребностей крупных мировых корпораций. Так же появлению еврооблигаций способствовали ограничения на операции иностранных инвесторов на рынке ценных бумаг США в 1963 г. в то время процентные ставки в США были значительно ниже европейских ставок, что как следствие дало мощный толчок развития еврорынку. Другими словами рынок еврооблигаций начал свое развитие на фоне ограничений инвестиционных займов в США. В 1965 г. в США началась Программа добровольных ограничений на вывоз капитала, которая привела к мобилизации средств американских транснациональных корпораций на зарубежных рынках. В 1968 г. введение прямых ограничений на американские инвестиции за рубежом привело к бурному росту рынка еврооблигаций, основными эмитентами на котором стали частные компании. Однако отсутствие развитой инфраструктуры тормозило его развитие. Физические перемещения сертификатов ценных бумаг, невозможность их замены и необходимость строгого соответствия индивидуальных признаков ценных бумаг не способствовали ускорению темпов осуществления операций. Еврорынок развивался достаточно медленно до 1968 г., когда банком Morgan Guaranty был создан клиринговый центр по торговле еврооблигациями Euroclear, а в 1970 г. - Сedel12. В 1969 г. крупнейшие операторы еврорынка образуют Ассоциацию международных дилеров облигаций (Association of International Bond Dealers), переименованную в 90-х гг. в Ассоциацию участников международных фондовых рынков (International Securities Markets Association — ISMA). С того времени рынок еврооблигаций развивается динамично, поэтому на него не повлияла даже либерализация 70-х гг., мировой долговой кризис начала 80-х гг. и азиатский финансовый кризис 1997г.

Еврооблигации – ценные бумаги, эмитированные в евровалютах, размещаются среди зарубежных инвесторов с помощью международного синдиката андеррайтеров. (Андеррайтером называется лицо, принявшее на себя обязанность разместить ценные бумаги от имени эмитента или от своего имени, но за счет и по поручению эмитента.)

После размещения облигаций на первичном рынке они могут котироваться и на вторичном. Чаще всего еврооблигации эмитируются в форме на предъявителя, а не в именной/регистрированной форме, что делает еврооблигации привлекательными для инвесторов, не совсем честными перед налоговыми органами. Банк, обслуживающий эмиссии еврооблигаций, получает комиссионные в форме дисконта от эмиссионной цены. Еврооблигации могут приносить постоянный процент или эмитироваться в форме полисов с плавающим процентом.

Участники рынка еврооблигаций являются, прежде всего, крупные транснациональные корпорации, международные организации, государственные органы, поскольку сфера распространения еврооблигаций очень широка. Если в качестве эмитентов выступают правительственные агентства или местные органы власти, необходимы гарантии центрального правительства.

Около 2/3 еврооблигаций эмитируют транснациональные корпорации, остальное – поровну правительство, правительственные организации и международные организации.

Важной проблемой является оценка заемщика. Процент, уплачиваемый заемщиком на еврорынке, отчасти зависит от его положения. Основными заемщиками являются государства, государственные органы и всемирно известные компании, а компаниям, известным только на внутреннем рынке, обычно сложнее выйти на еврорынок. Множество известных консультационных организаций предлагают услуги по оценке заемщика, пытаясь определить его кредитоспособность.

Для выпуска еврооблигаций эмитенту необходимо иметь высокий рейтинг. Наиболее высокой оценкой является рейтинг ААА — это самые надежные заемщики, но высокий рейтинг не является обязательным при размещении эмиссии — он позволяет осуществить эмиссию дешевле. Однако без получения рейтинга профессиональные участники не будут обслуживать размещение, и только в виде исключения инвесторы вложат свои средства в облигации без рейтинга. Наиболее известными в мире рейтинговыми агентствами являются крупнейшие компании — Standard and Poor’s Corporation, Moody’s Investors Service, Fitch-IBCA19. Рейтинг муниципальных ценных бумаг не может быть выше, чем страновой. Исключения, когда рейтинг компании выше суверенного, — получение гарантии крупного финансового учреждения. В соответствии с договором с рейтинговыми агентствами периодически проводится контрольная рейтинговая оценка эмитента. Например, после кризиса 1998 г. рейтинг России был значительно снижен, и весной 1999 г. все еще составлял ССС. Теоретически и при таком рейтинге можно эмитировать облигации, но чрезмерно высокая стоимость заимствования приводит к нецелесообразности выпуска.

Строго говоря, еврорынок (euromarket) - понятие условное. Большинство сделок проводится на нем через финансовые центры Лондона (на него приходится около трех четвертей вторичного рынка еврооблигаций), Гонконга, Сингапура, ряда стран Карибского бассейна, а также, в меньшей степени, Нью-Йорка и Токио. Чтобы дать представление о возможностях этого рынка, достаточно сказать, что объем сделок на нем со всеми видами долговых обязательств превышает 1,2 трлн. $ в квартал - это на порядок выше, чем на рынке любой страны. Иными словами, здесь можно найти деньги под самый дорогой проект. Неудивительно поэтому, что 95% всех синдицированных кредитов предоставлено именно через еврорынок. И низкий уровень ставок как раз и является следствием огромного роста операций и участников. Своим развитием еврорынок обязан, в конечном счете, тому, что практически во всех странах существуют ограничения на операции на финансовом рынке, причем не только на уровень процентных ставок. Скажем, в 1957 году в США были ограничены иностранные инвестиции. А в Великобритании некоторое время существовал запрет на использование кредитов в фунтах стерлингов для финансирования торговли между другими странами. Чтобы обойти неудобные законы, финансисты и выходят на еврорынок. К тому же, часто это единственный способ снизить страновые риски. В период гиперинфляции после второй мировой войны, например, немецкие финансовые институты вели сделки чуть ли не исключительно в долларах и фунтах стерлингов. Да и в России еще совсем недавно - в условиях ещё весьма высокой инфляции - основной валютой при расчетах был американский доллар.

Помимо огромной емкости, еврорынок привлекателен ещё и тем, что позволяет эмитентам снижать издержки за счет проведения арбитражных операций, использования различий в валютных курсах, в процентных ставках, а также за счет налоговых льгот. Ряд финансовых центров еврорынка - оффшоры. Наконец, важным достоинством еврорынка считается то, что работать на нем можно круглые сутки. Когда в Японии работа подходит к концу, в Лондоне она в самом разгаре, а в Нью-Йорке ещё только начинается.

Вторичный рынок ценных бумаг – это наиболее активная часть фондового рынка, где осуществляется большинство операций с ценными бумагами за исключением первичной эмиссии и первичного размещения. Вторичный рынок обеспечивает реальные условия для покупки, продажи и проведения других операций с ценными бумагами после их первичного размещения.

Хотя еврооблигации имеют, как правило, листинг на Лондонской или Люксембургской фондовых биржах, торговля ими производится почти исключительно на внебиржевом (телефонном) рынке.

На этом рынке практически не действуют какие-либо национальные формы регулирования. Однако рынок достаточно жестко урегулирован правилами и рекомендациями ISMA, которых все участники строго придерживаются.

Профессиональные участники рынка носят название дилеров. Дилерами выступают банки и компании по ценным бумагам, регулируемые соответствующим национальным законодательством.

По правилам рынка лид-менеджер (лид-менеджер займа - менеджер займа, выбранный непосредственно эмитентом, лид-менеджер от имени других менеджеров согласовывает условия выпуска с эмитентом и в случае необходимости помогает эмитенту в подготовке проспекта эмиссии) того или иного выпуска является и его маркет-мейкером, т.е. он занимается поддержкой активного вторичного рынка, покупая облигации при избытке предложения и продавая их при повышенном спросе.

Поскольку еврооблигациями торгуют на внебиржевом рынке, нет и фиксированного времени работы этого рынка. Тем не менее, по правилам ISMA, дилеры обязаны вести торговлю, по меньшей мере, в отведенные часы.

Российские еврооблигации

Государственные еврооблигации

На еврорынок допускаются только серьезные и стабильные в финансовом отношении заемщики. Процедура выхода на еврорынок достаточно сложная и длительная, поэтому неудивительно, что первым на еврорынок вышло российское государство, а не компании. В 1996 г. правительство РФ впервые эмитировало еврооблигации, что было связано с переговорами с коммерческими структурами зарубежных стран и реструктурированием государственного долга России (с начала года он подорожал в два раза и составлял 25 млрд. долл.). 11.11.1996 г. состоялась презентация еврооблигаций, были определены условия и сумма заимствования. 21.11.1996 г. на еврорынке впервые были размещены российские пятилетние ценные бумаги на сумму 1 млрд. долл.

Еврооблигации — эффективный источник перспективных погашений задолженности бюджета, самая нормальная экономическая акция. Однако для их выпуска России необходимо было получить официальный рейтинг кредитоспособности Standard and Poor’s (после ежегодного заседания МВФ) для допуска на мировой фондовый рынок и в качестве ориентации потенциальных инвесторов, что и было сделано. Присвоение России (в октябре 1996 г.) международными рейтинговыми агентствами кредитного рейтинга для долгосрочных валютных облигаций ВВ+ (Ва2), который поставил отечественные еврооблигации в категорию спекулятивных, предназначенных для включения в рисковый портфель западного инвестора, способствовало успешной продаже еврооблигаций. Управляющими первого займа (с комиссионными в размере 1%) стали J.P.Morgan и SBC Warburg. 44% бумаг было размещено в США, 30% — в Азии и 26% — в Европе.

Это был первый выход на международный фондовый рынок (на еврорынок) отечественных государственных ценных бумаг, увеличивающий возможности России по привлечению иностранного капитала и устойчивых инвесторов. С другой стороны, он обеспечивает стабильный доступ на международные рынки капиталов.

Второй еврооблигационный заем на сумму 2 млрд. нем. марок был осуществлен в марте 1997 г.; генеральными управляющими займа выступили CS First Boston и Nomura. Российскими соуправляющими займов стали Альфа-банк и Столичный банк сбережений, что позволяло отечественным банкам влиться в мировую финансовую систему. По мнению зарубежных экспертов, в основе спроса на российские еврооблигации лежали фундаментальные факторы, в том числе повышение доверия к России как к заемщику в связи со стабилизацией макроэкономической и политической ситуации в стране. Еврооблигации раскупались, прежде всего, потому, что они выгоднее прямого кредитования; их покупали в основном частные инвесторы, заинтересованные в стабилизации положения в России.

Читайте также: