Российские эмитенты на рынке еврооблигаций реферат
Обновлено: 05.07.2024
По данным Московской биржи, в 2016 году объем торгов еврооблигациями вырос в 14 раз, до $293,6 млн.
Как купить?
Вместо обычного брокерского счета можно открыть индивидуальный инвестиционный счет (ИИС) — это специальный вид брокерского счета, владелец которого имеет возможность получать не только доход от инвестиций в биржевые инструменты, но и гарантированные налоговые льготы от государства в размере 13% при соблюдении ряда условий: на такой счет в год можно перевести не более 400 000 рублей, купить можно бумаги, торгуемые на российском рынке, а забрать средства со счета можно только через 3 года. У обычного брокерского счета нет таких ограничений, но нет и налоговых льгот: инвестору придется заплатить 13% с разницы между ценой покупки и продажи, а если речь идет о корпоративных облигациях, то еще 13% с дохода по купону.
Что купить?
Управляющие и аналитики поделились идеями о том, в какие бумаги лучше всего вкладываться в текущей рыночной ситуации.
Наиболее выгодным вложениям является покупка банковских облигаций, предлагающих премию до 100 базисных пунктов к эмитентам из реального сектора аналогичных кредитных рейтингов. Рынок до сих пор недооценивает долларовые выпуски Внешэкономбанка, поскольку они расположены над кривой ВТБ и Сбербанка, что выглядит несправедливо, учитывая активную поддержку государственных ведомств.
Если говорить о более рисковых вложениях, нам нравятся выпуски: Банка Санкт-Петербург2018 (5% годовых), МКБ2018 (6,5% годовых), Бинбанк2019 (6,7% годовых). Учитывая, что доходности российских корпоративных еврооблигаций за год снизились, мы находим интерес в зарубежных еврооблигациях: бумаги Deutsche Bank, The Royal Bank of Scotland, с погашением в 2018 году и доходность 3% и 3,5% годовых соответственно. А также T-Mobile 2019 с доходностью 5,5% или Levi Strauss с погашением в 2022 году и доходностью 5,8% годовых. А если рассматривать еврооблигации как вложение на десятки лет вперед, то и в таких корпорациях, как Apple, Citigroup, Ford, Philips, можно найти доходности более 4% годовых.
Наиболее интересные бумаги из представленных на Московской бирже – бумаги ВЭБа с погашением в 2020, 2023 и 2025 годах и доходностью 3,8%, 4,96%, 6% соответственно. Чем дальше срок погашения, тем выше доходность к погашению еврооблигации, но выше и ее волатильность – больше вероятность потерять на разнице цен при продаже бумаги до даты погашения. Для консервативных инвесторов мы бы рекомендовали самый короткий выпуск – VEB-2020. Также мы рекомендуем к приобретению Газпром19, ВЭБ20, ВЭБ25, Россия28, Газпром34, Газпромнефть22, Номос18, Евраз22, ТМК20.
размещением еврооблигаций занимается международный банковский синдикат.
Еврооблигации размещают ся одновременно на рынках нескольких стран. Проценты по
Еврооблигации появились в связи с развитием мировой э кономик и и ростом
потребностей крупных мировых корпораций. Так же появлению еврооблигаций
способствовали ограничения на операции иностранных инвесторов на рынке ценных
бумаг США в 1963 г. в то время процентные ставки в США были знач ительно ниже
европейских ставок, что как следствие дало мощный толчок развития еврорынку. Другими
словами рынок еврооблигаций начал свое развитие на фоне ограничений инвестиционных
займов в США. В 1965 г. в США началась Программа добровольных ограничений на
вывоз капитала, которая привела к мобилизации средств американских
транснациональных корпораций на зарубежных рынках. В 1968 г. введение прямых
ограничений на американские инвестиции за рубежом привело к бурному росту рынка
еврооблигаций, основными э митен тами на котором стали частные компании. Однако
отсутствие развитой инфраструктуры тормозило его развитие. Физические перемещения
сертификатов ценных бумаг, невозможность и х замены и необходимость строгого
соответствия индивидуальных признаков ценных бумаг не способствовали ускорению
темпов осуществления операций. Еврорынок развивался достаточно медленно до 1968 г.,
когда банком Morgan Guaranty был создан клиринговый центр по торговле
еврооблигациями Euroclear, а в 1970 г. - Сedel12. В 1969 г. крупнейшие операторы
еврорынка образуют Ассоциацию международных дилеров облигаций (Association of
International Bond Dealers), переименованную в 90-х гг. в Ассоциацию участников
международных фондовых рынков (International Securities Markets Association — ISMA). С
того времени рынок еврооблигаци й развивается динамично, поэтому на него не повлияла
даже либерализация 70-х гг., мировой долговой кризис начала 80-х гг. и азиатский
Еврооблигации – ценные бумаги, эмитированные в евровалютах, размещаются
среди зарубежных инвесторов с помощью международного синдиката андеррайтеров.
(Андеррайтером называется лицо, принявшее на себя обязанность разместить ценные
бумаги от имени эмитента или от своего имени, но за счет и по поручению эмитента.)
После размещен ия облигаций на первичном рынке они могут котироваться и на
вторичном. Чаще всего еврооблигации эмитируются в форме на предъявителя, а не в
именной/регистрированной форме, что делает еврооблигации привлекательными для
инвесторов, не совсем честными перед налоговыми органами. Банк, обслуживающий
эмиссии еврооблигаций, получает комиссионные в форме дисконта от эмиссионной цены.
Еврооблигации могут приносить постоянный процент или эмитироваться в форме полисов
Участники рынка еврооблигаций являются, прежде всего, крупные
транснациональные корпорации, международные организации, государственные органы,
поскольку сфера распространения еврооблигаций очень широка. Если в качес тве
эмитентов выступают правительственные агентства или местные органы власти,
Около 2/3 еврооблигаций эмитируют транснациональные корпорации, остальное –
поровну правительство, правительственные организации и международные организации.
В 1995-1996 гг. на рынок еврооблигаций начали выходить правительства стран
Центральной и Восточной Европы (России, Эстонии, Латвии, Литвы), администрации
крупнейших городов (Праги, Гданьска, Таллин на) и частные эмитенты (Газпром, Лукойл,
присоединились субъекты федерации (Москва, Санкт-Петербург, Нижегородская область,
Важной проблемой является оценка заемщика. Процент, уплачиваемый заемщ иком
на еврорынке, отчасти зависит от его положения. Основными заемщиками являются
государства, государственные органы и всемирно известные компании, а компаниям,
известным т олько на внутреннем рынке, обычно сложнее выйти на евроры нок.
Множество известных консультационных организаций предлагают услуги по оценке
заемщика, пытаясь определить его кредитоспособность.
Для выпуска еврооблигаци й эмитенту необходимо иметь высокий рейтинг.
Наиболее высокой оценкой является рейтинг ААА — это самые надежные заемщики, но
высокий рейтинг не является обязательным при размещении эмиссии — он позволяет
осуществить эмиссию дешевле. Однако без получения рейтинга профессиональные
участники не будут обслуживать размещение, и только в виде исключения инвесторы
вложат свои средства в облигации без рейтинга. Наиболее известными в мире
рейтинговыми а гентствами являются крупнейшие компании — Standard and Poor’s
Corporation, Moody’s Investors Service, Fitch-IBCA19. Рейтинг муниципальных ценных
бумаг не может быть вы ше, чем страновой. И сключен ия, когда рейтинг компании выше
суверенного, — получение гарантии крупног о финансового учреждения. В соответствии с
договором с рейтинговыми агентствами периодически проводится контрольная
рейтинговая оценка эмитента. Например, после кризиса 1998 г. рейтинг России был
значительно снижен, и весной 1999 г. в се еще составлял ССС. Теорет ически и при таком
рейтинге можно эмитировать облигац ии, но чрезмерно высокая стоимост ь заимствования
Строго говоря, еврорынок (euromarket) - понятие условное. Большинство сделок
проводится на нем через финансовые центры Лондона (на него приходится около трех
четвертей вторичног о рынка еврооблигаций), Гонконга, Сингапура, ряда ст ран
Карибского бассейна, а также, в меньшей степени, Нью-Йорка и Токио. Чтобы дать
представление о возможностях этого рынка, достаточно сказать, что объем сделок на
нем со всеми видами долговых обязательств превышает 1,2 трлн. $ в квартал - это на
порядок вы ше, чем на рынке любой страны. Иными словами, здесь можно найти деньги
под самый дорогой проект. Неудивительно поэтому, что 95% всех синдицированных
кредитов предоставлено именно через еврорынок. И низкий уровень ставок как раз и
является следствием огромного роста операций и участников. Своим развитием
еврорынок обязан, в конечном счете, тому, что практич ески во всех странах существуют
ограничения на операци и на финансовом р ынке, причем не т олько на уро вень
процентных ставок. Скажем, в 1957 году в США были ограничены иностранные
инвестиции. А в Великобритании некоторое время существовал запрет на использование
кредитов в фунтах стерлингов для финансирования торговли между другими странами.
Чтобы обойти неудобные законы, финансисты и выходят на еврорынок. К тому же, часто
это единственный способ снизить страновые риски. В период гиперинфляции после
второй мировой войны, например, немецкие финансовые институты вели сделки чуть ли
не исключительно в долларах и фунтах стерлингов. Да и в России еще совсем недавно - в
условиях ещё весьма высокой инфляции - основной валютой при расчетах был
Помимо огромной емкости, еврорынок привлекателен ещё и тем, что позволяет
эмитентам снижат ь издержки за счет проведения арбитражных операций, использования
различий в валютных курсах, в процентных ставках, а также за счет налоговых льгот.
Ряд ф инан совых центров е врорынка - оффшоры. Наконец, важным достоинством
еврорынка считается то, что работат ь на нем можно круглые сутки. Когда в Японии
работа подходит к концу, в Лондоне она в самом разгаре, а в Нью-Йорке ещё только
Вторичный рынок ценных бумаг – это наиболее активная часть фондового рынка,
где осущест вляется большинство операций с ценными бумагами за и сключением
первичной эмиссии и первичног о размещ ения. Вторичный рынок обеспечивает реальные
условия для покупки, продажи и проведения других операций с ценными бумагами
Хотя еврооблигации имеют, как правило, листинг на Лондонской или
Люксембургской фондовых биржах, торговля ими производится почти исключительно
На этом рынке практически не действуют какие-либо национальные формы
регулирования. Однако рынок достаточно жестко урегулирован правилами и
рекомендациями ISMA, которых все участники строго придерживаются.
Профессиональные участники рынка носят название дилеров. Дилерами
выступают банки и компании по ценным бумагам, регулируемые соответствующим
По правилам рынка лид-менеджер (лид-менеджер займа - менеджер займа,
выбранный непосредственно эмитентом, лид-менеджер от имени других менеджеров
согласовывает условия выпуска с эмитентом и в случае необходимости помогает
эмитенту в подготовке проспекта эмиссии) того или иного выпуска является и его
маркет-мейкером, т.е. он занимается поддержкой активного вторичного рынка, покупая
облигации при избытке предложения и продавая их при повышенном спросе.
Поскольку еврооблигациями торгуют на внебиржевом рынке, нет и
фиксированного времени работы этого рынка. Тем не менее, по правилам ISMA, дилеры
обязаны вести торговлю, по меньшей мере, в отведенные часы.
На еврорынок допускаются только серьезные и с табильные в финансовом
отношении заемщики. Процедура выхода на еврорынок дост аточно сложная и
длительная, поэтому неудивительно, что первым на еврорынок вышло российское
государство, а не компани и. В 1996 г. правительст во РФ впервые эмитировало
еврооблигации, ч то было связано с п ереговорами с коммерче скими ст руктурами
Еврооблигации — облигации, выпущенными российскими эмитентами, но котирующиеся в иностранной валюте. Как правило, еврооблигации котируются в долларах США или евро и позволяют инвестору получить высокую валютную доходность, опережающую ставки по банковским вкладам.
В 2020 г. рынок российских еврооблигаций сократился на 2,7%, продолжая тенденцию предыдущих лет. С одной стороны, заимствования в иностранной валюте становятся все менее доступными из-за перманентной санкционной угрозы. С другой — ставки в рублях снижаются, стимулируя компании больше занимать на внутреннем рынке.
Основной объем рынка еврооблигаций сосредоточен на внебиржевых торгах, получить доступ к которым можно через трейдеров брокерских компаний. Такую услугу оказывает своим клиентам Компания БКС.
В то же время есть небольшое количество еврооблигаций, которые доступны для покупки на Московской бирже. Большой приток на биржу частных инвесторов, имеющих спрос в том числе на валютные инструменты, способствует расширению перечня биржевых выпусков еврооблигаций. Этот тренд может продолжиться в будущем. В 2020 г. было размещено 9 новых биржевых выпусков совокупным объемом $6,9 млрд и €1 млрд.
Всего в списке Московской биржи 59 корпоративных выпусков облигаций, допущенных к торгам. Однако многие из них являются низколиквидными, и заключать с ними сделки может быть проблематично.
Мы собрали список из наиболее ликвидных биржевых еврооблигаций, которые может рассмотреть для покупки частный инвестор. В выборку попали бумаги с умеренным и высоким среднедневным объемом торгов при высокой доле торговых дней со сделками. Спред между доходностью по лучшим заявками на продажу и покупку у облигаций из списка обычно не превышает 20 базисных пунктов (0,2%).
Индикативная доходность рассчитана, как эффективная доходность к погашению, по состоянию на 08.02.2021 г.
Стоит отметить, что наличие ликвидности сегодня не означает ее наличие в будущем. Поэтому при покупке еврооблигации стоит учитывать, что есть вероятность не продать ее до погашения или оферты. Рекомендуем подбирать облигации со сроком до погашения, близким к горизонту инвестирования. Также не стоит забывать про особенности налогообложения — по всем облигациям, кроме выпусков Минфина РФ, доход от валютной переоценки облагается налогом.
Как купить еврооблигацию
Еврооблигации на Мосбирже могут быть куплены на индивидуальный инвестиционный счет, что позволяет получить дополнительные налоговые льготы.
Сам процесс покупки полностью идентичен покупке обыкновенной облигации. Купленные бумаги появятся в вашем портфеле с отображением стоимости в USD.
БКС Мир инвестиций
БКС Мир инвестиций: работаем как обычно — надежно, быстро, 24/7
Американские чипмейкеры. На какие бумаги обратить внимание
Инвесторы готовятся к кибервойне. Какие акции сейчас стоит брать
Санкции США. Разбор
Филиальная сеть БКС Мир инвестиций 27 февраля работает в консультационном режиме
Рынок акций делится на части
Главное за неделю. Что нас ждет после обвала
Несмотря на определенные трудности (прежде всего высокие ставки на рынке, затраты на эмиссию, пробелы в государственном регулировании и сложность регистрации выпусков ценных бумаг), планы российских эмитентов по выходу на рынок еврооблигаций с новыми заимствованиями близки к осуществлению, так как в России сегодня достаточно стабильная экономическая и политическая ситуация.
Основной целью настоящего исследования является анализ участия российских корпоративных эмитентов на еврооблигационном рынке и изучение вопросов, касающихся процедуры организации выпуска и размещения еврооблигаций на международном финансовом рынке.
Содержание
1. ТЕОРИТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ РЫНКА ЕВРООБЛИГАЦИЙ
5
1.1. Исторические аспекты возникновения и развития рынка
еврооблигаций
5
1.2. Характеристика и виды еврооблигаций
10
1.3. Основные участники рынка еврооблигаций
14
1.3.1. Эмитенты
14
1.3.2. Инвесторы
17
1.3.3. Посредники
19
1.4. Инфраструктура рынка еврооблигаций
23
2. АНАЛИЗ УЧАСТИЯ РОССИЙСКИХ ЭМИТЕНТОВ ЧАСТНОГО СЕКТОРА НА ЕВРООБЛИГАЦИОННОМ РЫНКЕ
29
2.1. Первый этап (лето 1997 г. – август 1998 г.) – становление рынка
29
2.2. Рынок еврооблигаций в посткризисный период (1999 – 2000 гг.)
35
2.3. Второй этап (ноябрь 2001 г. – по настоящее время) – посткризисное восстановление рынка
37
2.4. Планы эмитентов и прогноз развития российского сегмента рынка
58
3. ОРГАНИЗАЦИЯ ВЫПУСКА И РАЗМЕЩЕНИЯ
ЕВРООБЛИГАЦИЙ РОССИЙСКИМИ КОРПОРАТИВНЫМИ
ЭМИТЕНТАМИ
661
3.1. Принципиальные вопросы при организации эмиссии
61
3.2. Алгоритм организации выпуска и размещения
еврооблигационных займов
63
3.2.1. Привлечение Советника/лид-менеджера
63
3.2.2. Формы размещения еврооблигаций.
66
3.2.3. Присвоение кредитного рейтинга
68
3.2.4. Определение стоимости выпуска
70
3.2.5. Структурирование выпуска
70
3.2.6. Первичное размещение выпуска
77
3.2.7. Начало торговли
80
3.3. Основные проблемы, связанные с выпуском еврооблигаций
81
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
Прикрепленные файлы: 1 файл
Диплом 1.doc
Недаром институциональных инвесторов часто называют профессиональными; это означает, что в таких организациях осуществляется всестороннее обеспечение процесса инвестирования (в том числе макроэкономические исследования, моделирование и прогнозирование динамики финансовых рынков и цен конкретных инструментов, информационный мониторинг), разрабатываются механизмы оперативного принятия решений, оценки и учета результатов проведенных операций, управления рисками. Без выполнения этих функций уже невозможно себе представить эффективную деятельность крупного финансового института. Специализация проникает все глубже и глубже: даже в рамках одной организации выделяются самостоятельные или почти самостоятельные структуры, которые сосредоточиваются на отдельных инструментах или секторах рынка. При распределении ресурсов и ответственности между такими структурными единицами и центрами принятия решений обеспечивается необходимое сочетание экспертизы на микроуровне и системного подхода с точки зрения интересов организации в целом.
К данной категории принадлежат прежде всего состоятельные индивиды, заинтересованные в сохранении капитала и получении высокого текущего дохода, а также зачастую в разумном налоговом управлении своими средствами. Помимо частных лиц к розничным инвесторам обычно относят также небольшие финансовые институты (банки, страховые компании, кредитные кооперативы и пр.).
Покупка более рискованных инструментов для розничных инвесторов, которые обычно не слишком разбираются в тонкостях кредитных и иных рисков, в некоторых странах (например, в США) может быть даже запрещена, если не соблюден ряд формальных требований, связанных главным образом с раскрытием информации эмитентом. Однако в других случаях подобные ограничения не налагаются.
Кроме того, розничные инвесторы различаются во многом уникальными инвестиционными предпочтениями. В частности, по психологическим, а также по налоговым причинам они обращают серьезное внимание на уровень текущего дохода (купонной ставки) при выборе долговых обязательств. Приобретя ценные бумаги, розничные инвесторы, как правило, держат их в течение длительного времени, во многих случаях непосредственно до погашения, поскольку большинство из них не имеет ни желания, ни возможности отслеживать конъюнктуру рынка и оперативно изменять структуру своего инвестиционного портфеля.
Основное действующее лицо, выводящее ценные бумаги заемщика на еврооблигационный рынок, - генеральный управляющий (lead manager), часто выполняющий также функции главного регистратора (bookrunner). Именно генеральный управляющий осуществляет всестороннюю подготовку эмиссии, дает эмитенту рекомендации о ее предпочтительном времени, об объеме и структуре, о стратегии маркетинга и финансовых параметрах. Иногда генеральный управляющий предлагает также те или иные гарантии размещения облигаций, в частности давая обязательство выкупить у эмитента весь выпуск ценных бумаг. Эту роль на рынке еврооблигаций сегодня играют прежде всего ведущие инвестиционные банки.
Интересно, что еще недавно назначение нескольких равноправных генеральных соуправляющих считалось явным признаком того, что эмитент оказался не в состоянии отдать предпочтение кому-либо из примерно равных по силам конкурентов. Однако сегодня уже не редкость, когда несколько банков, являясь соуправляющими, выполняют функции регистратора на паритетных началах (joint leads and bookrunners).
Генеральный управляющий возглавляет банковский синдикат, который обычно формируется для диверсификации рисков и обеспечения наибольшего географического и институционального охвата при размещении ценных бумаг. Однако есть и обратные примеры, когда принимается решение обойтись без синдиката и весь выпуск реализуется генеральным управляющим. Действительно, поскольку для обеспечения полноты контроля за результатами операции генеральные управляющие, как правило, размещают 75-90% объема выпуска [5. С. 40], роль синдиката в целом нельзя признать определяющей (особенно на рынках, не относимых к так называемым розничным). Тем не менее наличие синдиката имеет не только финансовый, но и психологический аспект: важно, что большее число банков-управляющих оказывает поддержку сделке и тем самым берет на себя определенную долю ответственности за ее итоги.
В составе синдиката выделяется несколько иерархических уровней. Самая распространенная структура включает старших соуправляющих (co-lead managers) и соуправляющих (co-managers); объем пакета облигаций (ticket), выделяемых для распространения первым, больше (а, следовательно, больше и зарабатываемые комиссионные).
Достижения банков по управлению эмиссиями (их число и общая сумма размещенных бумаг) в той или иной роли суммируются в форме так называемых турнирных таблиц (league tables). Эти таблицы формируются независимыми источниками, например издательскими домами IFR и Euromoney, как по банкам - генеральным управляющим (это наиболее престижный список), так и по всем членам синдикатов, а также в разрезе различных валют, классов эмитентов и структуры выпусков (см. табл. 1.5).
Читайте также: