Реформа мировой финансовой архитектуры реферат

Обновлено: 05.07.2024

Целью работы является изучение сущности и проблем развития мировой финансовой архитектуры (МФА).
Задачи работы:
изучить понятие и сущность мировой финансовой архитектуры;
проанализировать элементы системы МФА;
изучить проблемы реформирования мировой финансовой архитектуры в сегодняшних условиях развития рынка.

Содержание

ВВЕДЕНИЕ 3
1 МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА (МИРОВАЯ ФИНАНСОВАЯ АРХИ-ТЕКТУРА) 4
2 ПРОБЛЕМЫ РЕФОРМИРОВАНИЯ МФА В УСЛОВИЯХ ГЛОБАЛИЗА-ЦИИ 13
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 17
СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 18

Прикрепленные файлы: 1 файл

Совр.теория финансов.22.doc

Актуальность работы подтверждена востребованностью исследований трансформационных процессов в мировой финансовой системе, значимостью эволюционного анализа развития мировой финансовой архитектуры и выявления внутренней логики развития ее элементов.

Целью работы является изучение сущности и проблем развития мировой финансовой архитектуры (МФА).

изучить понятие и сущность мировой финансовой архитектуры;
проанализировать элементы системы МФА;
изучить проблемы реформирования мировой финансовой архитектуры в сегодняшних условиях развития рынка.

Теоретико-методологической основой послужили исследования процесса глобализации мировой экономики, представленные в работах современных зарубежных и российских ученых-экономистов, а также монографические и диссертационные работы, аналитические материалы международных экономических организаций и другие источники.

1 Мировая валютная система (мировая финансовая архитектура)

Развитие теории и методологии мировой экономики и финансов опирается на новую институциональную парадигму, которая предполагает исследование взаимосвязей и взаимозависимостей, возникающих в процессе функционирования мировой финансовой системы через исследование ее институциональной матрицы – мировой финансовой архитектуры (МФА).

На рисунке 1.1 представлена систематизация элементов структуры мировой финансовой системы с точки зрения функционально-управленческого и институционального подходов.

Рис.1.1. Систематизация элементов структуры мировой финансовой системы

Выступая особым постоянно обновляемым базисным каркасом институциональной структуры мировой финансовой системы, формирующимся на всех ее уровнях, мировая финансовая архитектура специфична и способна радикально изменяться как во времени, так и в пространстве. Весьма важным с точки зрения оценки последствий глобализации мировой экономики представляется определение структуры и сущности элементов всех уровней мировой финансовой архитектуры.

международные финансово-кредитные организации;
ТНК, ТНБ
мировые финансовые рынки и т.д.
региональные финансово-кредитные организации
встречи глав государств объединений и т.д.
национальные регуляторы;
национальные финансовые институты и т.д.

В таблице 1.1 представлены сформулированные автором функциональные взаимосвязи таких элементов мировой финансовой архитектуры, как: институты, снижающие уровень транзакционных издержек и институты гарантии исполнения обязательств . При этом под функциональными взаимосвязями автор понимает взаимосвязи, превращающие отдельные элементы в целостную систему и позволяющие системе выполнять возложенные на нее функции.

Анализ выявленных функциональных взаимосвязей между элементами мировой финансовой архитектуры позволил выделить следующие ее функции:

адаптация элементов институциональной структуры мировой финансовой системы к процессам глобализации как на международном, так и на национальном уровнях, как следствие формирования механизма защиты институциональных изменений, за счет чего происходит контроль нарастания внутренней энтропии в мировой финансовой системе и трансформация ее институциональной матрицы;
обеспечение стабильности мировой финансовой системы посредством минимизации негативных последствий глобализации и глобальных финансовых кризисов. Выполнение данной функции предполагает формирование институтов и взаимосвязей между ними, повышающих уровень стабильности мировой финансовой системы на всех ее уровнях с учетом активизации глобализационных процессов;
формирование новых институтов в целях снижения трансакционных издержек регулирования мировой финансовой системы, что предполагает мониторинг уровня трансакционных издержек финансового регулирования в целях вовлечения наибольшего количества участников в процесс принятия решений в отношении развития мировой финансовой системы.

На основе проведенной систематизации элементов мировой финансовой системы, в работе выделены уровни в составе мировой финансовой архитектуры:

национальный: масштаб действия охватывает функционирование национальных финансовых систем с целью установления наиболее благоприятного сочетания между степенью стабильности национальной денежной единицы, уровнем либерализации внутреннего финансового сектора и эффективностью выполнения функций органов финансового регулирования;
региональный: охватывает деятельность региональных объединений государств по преодолению противоречий движения капитала и сохранению относительной автономии страны, в условиях активизации процессов региональной интеграции;
глобальный (международный): по масштабу действия представляет механизм управления международной финансовой системой как единым целым, не ограничивая суверенитет государств, через систему международных экономических организаций.

Функциональные взаимосвязи элементов мировой финансовой архитектуры

Институты, снижающие транзакционные издержки

Институты гарантии исполнения обязательств

Институты, непосредственно снижающие издержки транзакций

Институты снижения информационной асимметрии

Институты, трансформирующие неопределенность в риск

Институты снижения асимметрии в нормах деятельности субъектов

Институты, снижающие транзакционные издержки

Институты, непосредственно снижающие издержки транзакций

Создание формальных и неформальных институтов регулирования и контроля прозрачности финансовых потоков

Адаптация стандартов и кодексов функционирования финансовых институтов в условиях глобализации мировой экономики

Создает равные условия для функционирования институтов в рыночной экономике

Комплексная межгосударственная разработка мер гарантии исполнения финансовых обязательств

Институты снижения информационной асимметрии

Комплексная межгосударственная разработка мер обеспечения прозрачности финансовых потоков

Снижение информационных издержек за счет выполнения координирующей функции

Координация перехода от неформального статуса норм к формальному статусу в глобальном масштабе

Введение принципа раскрытия информации как достаточного при несоблюдении для аннулирования сделки

Окончание. Таблица 1.1

Институты, трансформирующие неопределенность в риск

Формирование стандартов и кодексов функционирования финансовых институтов в условиях глобализации

Снижение рисков недобросовестного поведения (moral hazard)

Снижает информационную неопределенность, создает основу создания и деятельности институтов распределения рисков

Решение проблемы контроля над агентами экономических отношений, удаленными друг от друга и от места сделки

институты снижения асимметрии в нормах деятельности экономических субъектов

Осуществление перехода от неформального статуса норм, т.е. обязательному в рамках действующих правовых систем, статусу в глобальном масштабе

Создание норм, направленных на снижение информационной асимметрии в финансовой сфере

Координация в области экономической политики на основе более совершенных систем раннего предупреждения и более открытого обмена информацией о рисках

Создание системы контроля соблюдения норм и гарантии исполнения обязательств на глобальном уровне

Институты гарантии исполнения обязательств

Реализация принципа репутационной дисциплины

Согласование норм и правил различного уровня действия

Создание глобальных информационных систем сбора и анализа информации

Выравнивание норм деятельности экономических субъектов в глобальном масштабе

К настоящему моменту заключены многочисленные соглашения о телекоммуникациях и финансовых услугах, выработаны такие соглашения, как

Генеральное соглашение по тарифам и торговле (ГАТТ), преобразованное во Всемирную торговую организацию (ВТО), членами которой на сегодня являются 153 страны;
Многостороннее соглашение по инвестициям (МАИ); Североамериканское соглашение о свободной торговле (НАФТА). Принятие этих договоров и соглашений требует проведения неолиберальной политики в качестве условия получения дальнейших займов от МВФ/ВБ и частных банков.

Помимо хорошо известных договоров – ГАТТ, НАФТА, АСЕАН, МЕРКОСУР, есть и другие, сравнительно малоизвестные соглашения:

ГАТС (Генеральное соглашение по торговле услугами);
ТРИП (Соглашение по торговым аспектам прав интеллектуальной собственности);
ТРИМ (Соглашение по торговым аспектам инвестиционной политики).

Цель ГАТС – открытие рынков для индустрии услуг. Предполагается, например, что частным корпорациям, предоставляющим почтовые и экспедиционные услуги, будет позволено конкурировать с национальной почтовой службой. Другим частным корпорациям, которые предоставляют банковские и финансовые услуги, конкурировать с местными или национальными банками. Частные корпорации, предоставляющие услуги в области здравоохранения, получат право конкурировать с государственной системой здравоохранения, а частные корпорации, известные под именем частных университетов, будут предоставлять образовательные услуги.

ТРИП (Соглашение по торговым аспектам прав интеллектуальной собственности) охраняет не только интеллектуальную собственность авторов текстов музыкантов, издателей, производителей музыки и фильмов, но также и патенты фармацевтических фирм и корпораций, действующих в сфере биологии и медицины. Они получают патенты на многочисленные живые объекты (не только на нечто изобретенное или рукотворное), например, на природные лекарства, приобретенные у коренных народов, улучшают характеристики этих природных лекарств и семян, а затем организуют их массовое производство и сбыт. Это приводит к неоправданной дороговизне лекарств.

Соглашение по торговым аспектам инвестиционной политики гарантирует, что ни одна страна не может вводить дискриминационные меры против продукции или инвестиций какой-либо корпорации.

Например, страна не может запретить импорт продовольствия, изготовленного с использованием генетически модифицированных организмов, или мяса животных, в корм которым добавлялись гормоны.

Что касается интеграционных группировок, наиболее мощными являются три региональных объединения: ЕС, НАФТА и АСЕАН. Наряду с ними активно формируются менее значимые блоки и зоны свободной торговли в различных частях мира: Андская группа, Центрально-американский общий рынок, МЕРКОСУР (объединение Аргентины, Бразилии, Уругвая и Парагвая). Наряду с этим в мировой экономике усиливается значение таких стран-гигантов, как Китай и Индия, каждая из которых в ближайшем будущем может превратиться в экономическую систему, соизмеримую с региональным блоком.

Новым акцентом в эволюции мировой финансовой архитектуры становится формирование и развитие механизма международного финансового регулирования для скоординированного воздействия на процесс финансовой глобализации и, соответственно, возрастание роли и значения международных финансово-кредитных организаций как проводников этой политики. Эти международные организации, обладающие элементами наднациональности и концентрирующие ключевые функции по регулированию и мониторингу экономических процессов в мировой экономике, должны способствовать решению проблем глобального характера. Две наиболее важные и самые трудные из них заключаются в том, каким образом:

укрепить глобальную финансовую систему, чтобы сделать ее в меньшей степени подверженной финансовым кризисам, и повысить ее способность справляться с кризисами, когда они наступают,
как вести дальше борьбу с бедностью в странах с низкими доходами.

Надежды на решение этих проблем во многом возлагаются на международные финансовые институты, имеющие самостоятельное значение и автономно определяющие приоритеты своей деятельности: Международный Валютный Фонд и Всемирный Банк. Роль и значение этих организаций в современной мировой финансовой архитектуре обусловлены необходимостью достижения следующих задач:

адаптация рассматриваемых международных финансовых институтов к потребностям мировой экономики и их способность оказывать своевременную помощь странам-членам в случае возникновения финансовой нестабильности и даже кризисов различного рода;
гармонизация политики данных международных организаций и государств в этой сфере.

В целом финансовую глобализацию можно определить как процесс создания оптимальных условий существова ния финансовых групп, процесс сопровождающийся массой противоречий. Он игнорирует устоявшиеся принципы международного права (суверенитета, невмешательства во внутренние дела государств, территориальной целостности), делает прозрачными государственные границы.

Демократия финансово- экономических групп отличается от традиционного понимания этого термина прежде всего тем, что при ней в основу принятия решений заложен принцип голосования в МВФ, где число учитываемых голосов пропорционально количеству денежных средств, вложенных голосующим в уставный фонд.

Проведенный анализ институциональных изменений в развитии мировой финансовой архитектуры в период со второй половины 1990-х гг. по настоящее время позволил определить качественные характеристики модели регулирования мировой финансовой системы на международном уровне:

Настоящая статья посвящена предпринимаемым в настоящее время усилиям стран БРИКС по изменению архитектуры мировой финансовой системы. Институционными основами современной мировой финансовой системы являются Международный валютный фонд и Всемирный банк. Подавляющая часть всех международных расчетов осуществляется в резервных валютах, которыми являются валюты развитых стран и прежде всего доллар США. В связи с этим ключевая роль в современной мировой финансовой системе принадлежит Федеральной резервной системе США. Все международные финансовые организации находятся под контролем развитых стран и являются инструментами их политики. Попытки реформирования МВФ и Всемирного банка ни к чему не привели. В статье рассмотрены конкретные шаги стран БРИКС по изменению существующего положения вещей. Прежде всего, речь идет о создании новых международных финансовых институтов и переводу международных расчетов на национальные валюты.

Проходившие 8–9 июля 2015 года в г. Уфа саммит БРИКС и 9–10 июля саммит Шанхайской организации сотрудничества (ШОС) в очередной раз привлекли внимание международного сообщества к актуальной проблеме изменения мировой финансовой архитектуры и реформирования международных финансовых институтов, с тем чтобы они более полно учитывали интересы развивающихся стран.

Длительное время развивающиеся страны стремились реформировать МВФ и Всемирный банк, добиваясь большего представительства в его руководящих органах.

В настоящее время квоты и голоса в МВФ распределяются следующим образом [7] (табл. 1).

Подобное распределение квот давно уже перестало соответствовать роли стран в мировой экономике. По уровню ВВП страны БРИКС (за исключением ЮАР) находятся в десятке мировых лидеров [8].

Распределение квот и голосов в МВФ

Валовой внутренний продукт (по ППС), данные МВФ за 2014 год, млрд долл.

В 2010 году на саммите G20 в Сеуле была достигнута договоренность о 14-м пересмотре квот в МВФ. Общий размер квот увеличивался вдвое – с 238,4 млрд SDR до 476,8 млрд SDR. Примерно 6 % квот предполагалось перераспределить от развитых стран к развивающимся. Квота Китая увеличивалось до 6,4 %, Индии – до 2,75 %, России – до 2,71 %, Бразилии – до 2,3 %. США сохраняли блокирующий пакет голосов (17,4 %).

Однако Конгресс США так и не ратифицировал данное соглашение. Очевидно, что американцы опасаются потерять контроль над МВФ. Сумма голосов стран БРИКС должна была составить чуть больше 14 %, и, теоретически, они могли получить блокирующий пакет голосов (15 %), привлекая на свою сторону несколько развивающихся стран. Кроме того, уже в 2014 году планировался 15-й пересмотр квот, который продолжил бы тенденцию ослабления позиций развитых стран в МВФ.

За декларациями последовали конкретные действия. Практически одновременно были запущены три проекта: Азиатский банк инфраструктурных инвестиций, Новый банк развития БРИКС и Валютный пул БРИКС.

Согласно соглашению об учреждении АБИИ, его уставной капитал составил 100 млрд долларов, первоначальный уставной капитал – 50 млрд долларов, оплаченный капитал – 10 млрд. Уставной капитал делится на 1 млн акций стоимостью по 100 тыс. долларов. Штаб-квартира банка находится в Пекине. Китай получил 30,34 % акций банка, Индия – 8,52 %, Россия – 7,5 %. Соответственно количество голосов составляет 26,06; 7,5 и 5,92 %. Фактически Китай обладает правом вето, при решении вопросов, требующих 3/4 голосов. Официально администрация США, а также руководство Всемирного банка и Азиатского банка развития приветствовали создание новой международной организации. Однако согласно различным источникам США пытались отговорить своих ближайших союзников от вступления в АБИИ.

Идея о создании Нового банка развития БРИКС (НБР БРИКС) была высказана в Делийской декларации по итогам 4 саммита БРИКС 2012 года. Декларация о создании НБР БРИКС была подписана во время 6 саммита БРИКС, проходившего с 15 по 17 июля 2014 года в бразильском городе Форталеза. Разрешенный к выпуску капитал банка составит 100 млрд долларов, распределенный – 50 млрд, оплаченный – 10 млрд, оплачиваемый по требованию – 40 млрд. Капитал распределяется между странами-членами в равных пропорциях. Штаб-квартира банка располагается в Шанхае. Банк открыт для вступления новых членов, но доля стран БРИКС не должна быть меньше 55 %. Президент банка будет избираться только по представлению одной из стран-учредительниц в порядке ротации, в настоящее время им стал представитель Индии. Первым председателем совета директоров является представитель Бразилии, председателем совета управляющих – представитель России. По утверждению президента банка Кундапура Ваман Каматха первый кредит будет одобрен в апреле 2016 года и этот кредит будет в юанях. По его словам, с учетом привлекаемых средств объем финансирования может в сумме достичь 300–400 млрд долларов.

Тем не менее страны БРИКС ясно дали понять, что МВФ как источник кредитов не представляет для них интереса. То же самое можно сказать и о Всемирном банке. Впрочем, страны БРИКС, как обладатели крупнейших валютных резервов, и ранее не испытывали потребности в кредитах этих организаций. Официальные валютные резервы Китая превышают 3,5 триллиона долларов и являются крупнейшими в мире. Россия, Индия и Бразилия входят в десятку стран с наиболее крупными валютными резервами, превышающими 300 млрд долларов. Для стран БРИКС принципиально важно, что МВФ и Всемирный банк были и остаются инструментами политики США и их союзников, используемыми в интересах Запада. Появление международных финансовых институтов, не контролируемых развитыми странами, должно в перспективе оказать значительное влияние на расстановку сил на международной арене.

Наряду с созданием новых финансовых институтов, страны БРИКС придают важное значение переводу взаимных расчётов на национальные валюты. Очевидно, что наибольшее влияние на состояние мировой финансовой системы оказывает не МВФ или любая иная международная организация, а Федеральная резервная система США. Доминирование доллара в международных расчетах предоставляет США огромные односторонние преимущества, и многие страны справедливо опасаются, что их интересы будут ущемлены.

Народный банк Китая заключил более 30 своп-соглашений с иностранными центральными банками на общую сумму более 3 трлн юаней. Доля китайской внешней торговли, номинированная в юанях, уже превысила 20 %. Согласно прогнозам банка HSBC (одного из крупнейших в мире), эта доля к 2018 году должна вырасти до 30 %. Следует иметь в виду, что для Китая расширение расчетов в национальных валютах это неотъемлемая часть процесса интернационализации юаня, превращения его в резервную валюту. Юань все шире торгуется на валютных биржах мира, в частности Лондоне, Сингапуре, Москве, в ближайшее время – Франкфурте-на-Майне. Одновременно происходит либерализация внутреннего финансового рынка Китая, облегчается доступ на него иностранных банков и компаний.

В практическую стадию вступает давно обсуждавшийся проект запуска на Шанхайской международной энергетической бирже нефтяных фьючерсов, торгуемых в юанях. Скорее всего, торги начнутся в конце 2015 или начале 2016 года. Разрушение монополии доллара на мировом нефтяном рынке должно серьезно укрепить позиции юаня.

В связи с очередным пересмотром в 2015 году корзины специальных прав заимствований МВФ, Китай подал заявку о включении юаня в состав корзины, наряду с долларом, евро, фунтом стерлингов и иеной. Удовлетворение этой заявки означало бы получение юанем статуса резервной валюты. Предыдущая заявка 2010 года была отклонена. Формальным основанием отказа является то, что юань не является свободно конвертируемой валютой. Согласно информации, поступающей из МВФ, заявка Китая, скорее всего, будет отклонена или рассмотрение статуса юаня будет перенесено на следующий год [9].

По данным SWIFT, в конце 2014 года юань вошел в пятерку самых популярных валют, обогнав канадский и австралийский доллар, его доля в мировом финансовом обороте составила 2,17 %. За год объём мировых платежей в юанях вырос вдвое. Лидирующие позиции сохранялись за долларом США – 44,6 %, евро – 28,3 %,английским фунтом стерлингов – 7,92 %, японской иеной – 2,69 %. Кроме того, по данным SWIFT, юань вышел на второе место в мире по доле расчетов в международной торговле, опередив евро [10].

В течение 2015 года удельный вес юаня в международных расчетах колебался, иногда в сторону уменьшения, а в августе, по данным SWIFT, он обогнал японскую иену (2,79 % против 2,76 %). Сегодня можно утверждать, что де-факто юань уже многими воспринимается как резервная валюта.

Таким образом, в 2015 году страны БРИКС сделали серьезный шаг к созданию подлинно полицентричной мировой финансовой системы. Важную роль в формировании такой системы должны сыграть новые международные финансовые институты, неподконтрольные Западу и обладающие довольно значительными финансовыми ресурсами. Однако следует иметь в виду, что все проекты БРИКС находятся лишь в начальной стадии. Кроме того, страны БРИКС столкнулись с серьезными экономическими трудностями. Темпы роста экономики Китая замедляются, экономический кризис охватил Россию, серьезные экономические и политические проблемы переживает Бразилия. Страны БРИКС сделали серьёзную заявку на пересмотр мировой финансовой архитектуры. Насколько она реалистична, станет во многом понятно по итогам нынешнего экономического кризиса и результатам деятельности новых международных финансовых институтов в ближайшие годы.

Рецензенты:

Ординарный профессор, заведующий кафедрой мировой экономики факультета мировой экономики и политики Высшей школы экономики; главный советник руководителя Аналитического центра при правительстве РФ.

Президент Института энергетики и финансов

Намерение G20 осуществить международную кооперацию остается пока
довольно общим и неконкретным. К примеру, в ходе Вашингтонского
саммита (ноябрь 2008 г.), проходившего в наиболее острый период
финансового кризиса, практических договоренностей достигнуто не
было. На Лондонском саммите (апрель 2009 г.) удалось договориться
лишь об увеличении объема ресурсов МВФ, но не о принципах
модернизации мировой финансовой системы.По многим вопросам
страны-участницы придерживаются кардинально отличных подходов (см.
таблицу), поэтому новая архитектура будет плодом длительной
конкуренции множества вариантов. Звучащие предложения носят
компромиссный характер и в определенной степени учитывают запросы
Германии, Франции и крупных развивающихся стран. Но в целом в
острый период рецессии в выигрыше остались англосаксы: они избежали
необходимости брать на себя серьезные обязательства, а
наднациональный контроль им уже не угрожает.

Таблица

Источник: Данные СМИ, оценки ИЭФ.

КЛЮЧЕВЫЕ ПРОБЛЕМЫ МИРОВОЙ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ

График 1

Динамика накопленного объема выданных кредитов банками США,
Еврозоны, России, и Китая (2006–2009 гг., среднее за 2008 г.
= 100)

Источник: Банк России, ФРС США, ЕЦБ, расчеты ИЭФ

Примечание: для данных по России проведена корректировка на
изменение валютных курсов (для кредитов в иностранной валюте
зафиксирован среднегодовой курс бивалютной корзины 2008 г.).

По мере выхода из кризиса американская экономика сохранит, по
всей видимости, относительно низкие темпы роста. Увеличение нормы
сбережений населения США (до 5 % от располагаемого дохода, как в
1990-х) даст дополнительные ресурсы, если это явление окажется
устойчивым. Программа президента Барака Обамы может оказаться
чрезмерно расходной и создаст в ближайшие годы существенный
бюджетный дефицит. Но есть долгосрочный шанс на то, что
американской экономике не потребуется такое значительное
финансирование. Процессы нетто-сокращения обязательств домашних
хозяйств станут фундаментальным фактором де-левериджа всей
экономики, то есть, иными словами, сбережения населения способны
относительно снизить будущий спрос на приток капиталов.

Государство резко расширило свои обязательства, пытаясь
заместить уходящее частное предложение кредитных ресурсов.
Сокращение этих обязательств, а также уход государства из
финансирования экономики будут гораздо более длительным и тяжелым
процессом. Как показал ход кризиса, наличие ограниченного числа
огромных финансовых институтов само по себе является системным
риском.

Возросший масштаб финансовой глобализации не сопровождался
должным повышением уровня контроля и регулирования. При кажущемся
обилии информации очевиден чрезвычайно низкий уровень
информационной открытости финансовых участников. Хедж-фонды, фонды
прямых инвестиций, инвестиционные компании практически не
предоставляли данных, которые позволили бы оценивать риски. Риски в
системе стали накапливаться быстрее и в больших масштабах, чем
раньше, и их оказалось сложнее идентифицировать. Это привело к
неожиданным для регуляторов (особенно в малых странах с крупными
банками, например в Исландии) болезненным явлениям, пути устранения
которых пока не найдены. Изменение модели и формата
функционирования банковской системы (усложнение операций, роль
операций на рынке ценных бумаг, инвестиционный банкинг,
секьюритизация) потребует качественно иных регулирующих
мощностей.

Финансовая глобализация и постепенное снятие регуляторных
требований привели к росту концентрации финансового сектора на
глобальном уровне. Число финансовых институтов, считающихся слишком
крупными, чтобы обанкротиться, стало чересчур велико даже для таких
крупнейших экономик, как Соединенные Штаты. В ряде небольших стран
(Ирландия, Исландия и др.) финансовые институты могут быть
относительно небольшими по мировым масштабам, но значительно
превосходить размеры национальной экономики. Как показала практика,
выгоды от укрупнения достаточно призрачны, так как эффективное
управление столь солидными структурами и осуществление полноценного
риск-менеджмента затруднено. Крупные финансовые институты также
обладают значительным политическим влиянием и могут изменять
правила игры в свою пользу, что оказалось верным не только для
развивающихся рынков, но и для развитых рыночных экономик.

Должно произойти сокращение объема производных финансовых
инструментов, а также увеличение прозрачности связанных с ними
обязательств. Рынок кредитных деривативов (в первую очередь
кредитных свопов – CDS) стал одним из основных факторов
дестабилизации работы мировых финансовых рынков. Позиции по этим
инструментам привели к банкротству Lehman Brothers и фактической
национализации AIG. Основную проблему, связанную с
функционированием рынка кредитных деривативов, составляют высокая
концентрация по контрагентам (крупнейшие продавцы – узкий круг
финансовых институтов) и асимметрия информации, порождаемая
сложными схемами взаимосвязей и перекрестного хеджирования между
участниками.

Хотя к основной функции кредитных деривативов относится снижение
уровня риска, в целом уровень системного риска повысился. Более
того, спекулятивное изменение стоимости CDS, имевшее место
вследствие особенностей функционирования этого рынка, может
рассматриваться рынками как ухудшение кредитоспособности и стать
самостоятельной причиной финансовой паники.

Рынки деривативов превратились в объекты наиболее резких
нападок, и поэтому их нерегулируемый характер уже канул в Лету.
Дополнительные залоговые требования, а также централизованный
характер торговли снижают привлекательность этих инструментов как
объекта вложения средств, что приведет к сокращению объемов этих
рынков. Несмотря на то что в целом производные инструменты повышают
эффективность финансовой системы, они должны подлежать отдельному
регулированию и контролю. Это снижает риски и отвечает интересам
мировой финансовой системы в целом.

Требуется изменение критериев регулирования банковской
деятельности, поскольку базельские стандарты перестали отражать
изменившийся характер активности крупнейших банков. Глобализация
стерла границы между различными типами банковских операций. В
дополнение к традиционным функциям финансовых посредников банки всё
чаще выступают в качестве операторов на фондовых и валютных рынках
как в собственных интересах, так и по поручению клиентов.
Базельские стандарты имеют также явный проциклический характер: в
период экономического бума фиксированный норматив по достаточности
капитала способствует наращиванию и капитала, и активов. В период
экономического спада он способствует углублению кризиса за счет
необходимости сокращать активы, чтобы выполнять надзорные
требования.

Темой года стало снижение зависимости финансовых рынков от
рейтингов и оценок международных рейтинговых агентств (МРА). Опыт
последних лет выявил, что практика деятельности МРА и присвоения
ими рейтингов не учитывает значительно возросшие масштабы
использования и диверсификацию финансовых инструментов. Поскольку
на оценки МРА ориентируются инвесторы и регуляторы во всем мире,
необходимо добиться значительного улучшения качества рейтингов.

Пока реально не существует системы международного регулирования
финансового сектора, гармонизированной хотя бы между основными
странами. В разных финансовых секторах есть целая группа стандартов
и кодексов, разработанных международными организациями и
поддержанных МВФ и Всемирным банком. На них ориентируются
национальные регуляторы и три международных рейтинговых агентства.
Однако сложившаяся система не обеспечивает реального регулирования
финансового рынка и институтов на глобальном уровне, быстрого
реагирования на кризисные процессы. Деятельность таких организаций,
как Базельский комитет по банковскому надзору, Международная
организация комиссий по ценным бумагам, Международная ассоциация
надзорных страховых инстанций, Комитет по платежным и расчетным
системам, Совет по международным стандартам финансовой отчетности и
ряд других, разрозненна.

Необходим орган, наделенный наднациональными функциями, который
вырабатывал бы единые подходы к регулированию разных сегментов
мирового финансового рынка. Об этом много говорилось в последнее
время, и такая цель закреплена в решениях G20. По иронии судьбы
лидерами новых тенденций стали американцы, чью финансовую систему
критиковали сильнее всего. При этом уже видно, что ведущие страны
не готовы отдать часть регулирующих, надзорных и контролирующих
функций и полномочий наднациональному органу.

На наш взгляд, неизбежным следствием кризиса мировой финансовой
системы станет снижение роли Соединенных Штатов как финансового
центра. Кризис показывает, что чрезвычайно концентрированная схема
функ-ционирования, когда одна страна потребляет большую часть
свободных сбережений (то есть не инвестированных в собственной
экономике), сделанных в остальном мире, является по определению
нестабильной.

Это не означает, что начинают сбываться прогнозы о быстром
закате эпохи доллара. Роль доллара в мире базируется прежде всего
на огромном предложении надежных долларовых активов частным и
государственным инвесторам. Как резервная валюта доллар вышел за
пределы своей страны, обеспечив не только ценные бумаги для частных
инвесторов или наличные средства расчетов для стран с неустойчивыми
валютами, но и огромные объемы официальных резервов. Даже
сокращение в последние годы доли доллара в резервах центральных
банков до 40 % (от пика в 56 % в начале 2000-х) оставляет
держателей с растущей массой более чем в два с половиной триллиона
долларовых авуаров (см. график 2).

График 2

Официальные резервы стран мира, дол. США и доля долларовых
активов в резервах, % (1995–2008 гг.)

Во-первых, традиционное регулирование
направлено на деятельность отдельных институтов, а не системы в
целом. Регуляторы недостаточно занимались системным риском. Решение
– более высокие нормативные требования по всей системе, а также
дополнительные требования к выполнению нормативов для крупных
участников, на долю которых приходится системный риск. Также
предлагается усилить ответственность Федеральной резервной системы
(ФРС) за выявление системных рисков. Наше мнение: основная
проблема, которая привела к кризису, заключалась не в том, что
банки не выполняли нормативов, а в том, что их выполнение, как
правило, не свидетельствует о способности финансового учреждения
выстоять в кризисной ситуации.

В-третьих, низкая степень защиты прав
инвесторов и потребителей. Решение – создание Агентства по защите
прав потребителей, которое будет регулировать финансовый сектор на
розничном уровне. Наше мнение: это политически наиболее понятная и
привлекательная часть плана, которая должна быть четко
реализована.

В-четвертых, отсутствие необходимых
инструментов у регуляторов для действий в кризисных ситуациях.
Решение – уполномочить ФРС оказывать поддержку любой финансовой
компании (не только кредитным учреждениям), если ее падение
способно подвергнуть рискам стабильность финансовой системы. Наше
мнение: по сути, произойдет оформление тех решений, которые
фактически и так воплощались в жизнь административным порядком.

В-пятых, наличие международного регуляторного
арбитража позволяет финансовым компаниям оперировать в наиболее
удобных для них юрисдикциях, что понижает эффективность любых мер
на национальном уровне. Решение – необходимость скоординированных
действий на международном уровне. Наше мнение: практически это
будет означать усиление давления США на офшоры и юрисдикции с
низкими налогами и регулированием. Особой координации на более
существенном уровне пока не наблюдается.

Цель плана – сделать регулирование более изощренным и точным, то
есть усложнить его. На наш взгляд, необходимо укреплять регуляторов
(у них есть необходимые инструменты, но они ими не пользуются) и
упростить регулирование. Чем сложнее система регулирования, тем
больше существует способов обойти ее.

Прогресс в области общеевропейского регулирования еще очень
незначителен. К примеру, несмотря на наличие планов по формированию
нового Европейского совета по системным рискам, его решения будут
иметь рекомендательный характер. Речь идет о структуре Европейского
центрального банка (ЕЦБ), то есть практически ничего не меняется.
Запланировано также создание Европейской системы финансового
надзора, которая будет регулировать институты, работающие в
нескольких странах. Но, по сути, это пул национальных регуляторов,
пытающихся регулировать крупные институты на единых и пока еще не
сформулированных принципах.

Основная проблема финансового сектора Европейского союза
заключается в том, что институты регулируются на национальном
уровне, а бЧльшая часть операций осуществляется на общеевропейском
рынке. Финансовых ресурсов небольших государств (Бельгия, Ирландия
и даже Швейцария) не хватает для спасения крупных банков.

КТО ЗАПЛАТИТ ЗА РАЗВИТИЕ?

За спорами о будущей финансовой архитектуре угадывается другая
дискуссия – об источниках средств и формах мирового развития после
кризиса.

В целом формирование общих стратегий развивающихся государств
пока остается монополией международных финансовых институтов (МФИ).
Инструментами воздействия служат как меры для поддержки бюджетов и
платежных балансов, так и содействие крупным проектам, включая
развитие энергетики, инфраструктуры, финансового сектора. Через
Международный валютный фонд и систему банков развития развитые
государства способны оказывать на политику многих государств
(включая страны Восточной Европы и Азии) влияние,
непропорциональное своим расходам.

График 3 показывает драматическое сокращение перетока финансовых
ресурсов из западной частной финансовой системы в развивающиеся
страны. В первом полугодии 2008 года общее финансирование
составляло свыше 250–260 млрд долларов, а в аналогичный период
2009-го оно едва превысило 100 млрд долларов. На несколько месяцев
в конце 2008 года финансовая система практически остановилась
(часть потоков, видимо, относилась к офшорам). В такой ситуации
развивающиеся страны оказываются почти в полной зависимости от
международных финансовых институтов.

График 3

Динамика притока капитала в развивающиеся страны
(2008–2009 гг.), млрд дол.

Источник: Всемирный банк

Мировая финансовая система не соответствует новой структуре
мировой экономики, в которой роль крупнейших развивающихся стран
(БРИК + экспортеры углеводородов) повысилась как с точки зрения
размеров экономик, так и по накопленным золотовалютным резервам. В
результате реинвестирование национальных сбережений многих стран, в
частности Россией, оказалось опосредствовано внешними финансовыми
центрами, что в условиях нестабильности стало серьезной угрозой
развитию.

Можно констатировать, что американский и европейский пути
перестройки системы дополнены не слишком пока большим, но крайне
важным компонентом в МВФ. В долгосрочном плане открытым остается
вопрос, как именно (и на чьи средства) будут решаться мировые
проблемы развития: сохранение климата, достижение Целей
тысячелетия, борьба с бедностью и обеспечение устойчивости развития
многих стран. Еще предстоит увидеть, появятся ли новые
(региональные) валюты и центры финансирования развития, насколько
они станут самостоятельными и смогут ли принять на себя обеспечение
мирового роста и устойчивости. Но эти тенденции носят объективный
характер, постепенно они будут находить более широкое выражение в
международной жизни.

Мировая финансовая система послужила в период кризиса сильнейшим
дестабилизатором процессов внутреннего развития для развивающихся
стран. Углубление рецессии, перестройка финансовых систем США и ЕС,
шаги России и других государств БРИК по воплощению в жизнь своих
интересов станут формировать новую финансовую архитектуру не менее,
а скорее более активно, чем теоретические дебаты и соглашения.

Роль России в новой мировой финансовой архитектуре не будет,
видимо, столь значительной, как многим хотелось бы. Но при разумных
альянсах и компромиссах она может стать вполне серьезной и
достаточной для защиты национальных интересов. Сложившееся
положение необходимо использовать для модернизации собственной
российской финансовой системы, повышения ее устойчивости к внешним
шокам и – главное – способности превращать внутренние сбережения во
внутренние инвестиции в развитие без столь рискованной зависимости
от внешних финансовых рынков и институтов.

Читайте также: