Евробумаги рынок и операции реферат
Обновлено: 02.07.2024
Пример готовой курсовой работы по предмету: Деньги и кредит
Содержание
1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ РЫНКА ЕВРОБУМАГ 6
1.1 Рынок евробумаг в системе международного рынка капиталов 6
1.2 Виды евробумаг 10
1.3 Участники рынка евробумаг 14
2 ОПЕРАЦИИ НА РЫНКЕ ЕВРОБУМАГ 16
2.1 Размещение и обращение еврооблигаций 16
2.2 Современные тенденции развития рынка еврооблигаций в России 22
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 30
Выдержка из текста
В последние десятилетия практически по всем составляющим рынка капиталов, таким как среднесрочные и долгосрочные иностранные кредиты, еврокредиты, рынок иностранных ценных бумаг и евробумаг отмечалось неравномерное развитие. Одним из самых привлекательных среди названных рынков является рынок евробумаг. Его привлекательность объясняется большой емкостью рынка, а также тем, что эмитенты могут снизить издержки путем проведения арбитражных операций, используя различия курсов валют, процентных ставок, налоговые льготы.
Использование российскими экономическими субъектами и государственными органами возможностей, которые предоставляет мировой рынок и, в частности, мировой рынок еврооблигаций, в условиях выхода России на международные долговые рынки играет важнейшую роль в процессе развития экономики страны, особенно в средне- и долгосрочном периоде.
Возникновение рынка евробумаг отмечается в 50-60-х годах
2. века. В то время в Западной Европе местные рынки капитала из-за ограниченной емкости не могли финансировать сложившийся достаточно высокий уровень затрат на инвестиции. Аналогичная ситуация характерная на сегодняшний день и для России. Обеспечение дальнейшего экономического роста и связанных с ним структурных сдвигов в экономике страны требуют огромного количества инвестиций, оценивающегося в сотни миллиардов долларов.
Таким образом, вопросы, касающиеся рынка евробумаг, а также операций с ними имеют высокую степень актуальности, требуют дальнейшего изучения и анализа.
Цель работы заключается в рассмотрении теоретических аспектов евробумаг, в частности операций с евробумагами и особенностей рынка евробумаг.
Для достижения цели работы необходимо определить и последовательно решить ряд взаимосвязанных задач. Задачами работы является:
обзор литературных источников, научных статей, публикаций, аналитического и статистического материала относительно анализируемого в работе вопроса;
уточнить понятие рынка евробумаг в системе международного рынка капиталов;
кратко рассмотреть основные виды евробумаг;
дать характеристику основным участникам рынка евробумаг;
проанализировать операции с евробумагами;
охарактеризовать основные тенденции развития рынка еврооблигаций в России.
Теоретической и информационной базой для написания работы послужила экономическая учебная и специальная литература отечественных и зарубежных авторов, а также монографии, научные статьи и публикации, аналитическая и статистическая информация о рынке еврооблигаций.
Цель и задачи исследования определили структуру курсовой работы, которая включает введение, два раздела, заключение и список использованной литературы.
Во введении кратко обосновывается актуальность темы курсовой работы, приводится ее теоретическая и практическая значимость, а также определяется цель и задачи исследования.
В первой главе курсовой работы рассматриваются теоретические аспекты рынка евробумаг, в частности его место в системе международного рынка капиталов, а также приводятся виды евробумаг, основные участники рынка.
Во второй части работы рассматриваются вопросы, касающиеся операций с евробумагами, а также современных тенденций развития рынка еврооблигаций в России.
В заключении приводятся выводы о проделанной работе.
Работа сопровождается таблицами, графиками, наглядным материалом.
Список использованной литературы
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
1)Айдрус И.А.З. Развитие рынка российских еврооблигаций // Вестник Российского университета дружбы народов. Серия: Экономика, 2006, № 1. С. 81-85.
3)Аниховский А.Л. Кредитный рейтинг: основные элементы и классификация // Деньги и кредит, 2009, № 3. С. 30-34.
4)Белик А.Ю. Новые тенденции рынка еврооблигаций: внедрение финансовых технологий // Вестник Финансовой академии, 2007, № 2. С. 82-94.
5)Буклемишев О.В. Рынок еврооблигаций. М.: Дело, 2002. 325 с.
7)Велик А.Ю. Участие стран с переходной экономикой на рынке еврооблигаций: направления и перспективы // Финансы и кредит, 2008, № 14. С. 42-51.
8)Демченко М.В. Еврооблигации: история и преимущества // Современное право, 2008, № 1(1).
С. 105-107.
9)Едиханов Н.Р. Еврооблигации способ привлечения инвестиций в российскую нефтегазовую промышленность // Проблемы экономики и управления нефтегазовым комплексом, 2008, № 3. С. 23-25.
10)Захаров А.В., Кириченко Д.А., Челмодеева Е.В. Валютные и универсальные биржи XXI века как антикризисный механизм финансового рынка. М., 2002. 324 с.
11)Зимарин К.А. Ключевые тенденции становления рынка еврооблигаций // Философия хозяйства, 2007, № 4. С. 139-149.
12)Зотова А.И., Шевченко Д.А. Выбор торговой площадки при размещении ценных бумаг российскими компаниями на глобальном финансовом рынке // Финансовые исследования, 2009, № 15. С. 45-50.
16)Костиков И.В. Дефолты на рынке муниципальных облигаций США: экономические аспекты. М.: Наука, 2003. 245 с.
17)Лазин А.В. Краткий обзор выпусков еврооблигаций российскими эмитентами // Финансовый менеджмент, № 3, 2008. С. 24-29
18)Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002. 356 с.
20)Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: Экзамен, 2002. 236 с.
21)Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2003. 134 с.
22)Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. Учебник. М.: Инфра, 2004. 415 с.
23)Сафонова Т.Ю. Биржевая торговля производными инструментами. М.: Дело, 2004. 452 с.
25)Тьюлз Р.Д. и др. Фондовый рынок. / Пер с англ. В.В. Иванова. М.: Инфра-М, 2001. 240 с.
26)Фролова Е. Российский рынок корпоративных облигаций в условиях кризиса // Вестник Института экономики РАН, 2009, № 3. С. 232-245.
27)Хейнсворт Р. Сопоставимость уровней кредитных рейтингов, присвоенных разными агентствами // Деньги и кредит, 2009, № 12. С. 46-50.
28)Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Дж.В. Инвестиции. / Пер. с англ. А.В. Жмайлова. М.: Инфра-М, 2004. 325 с.
При этом немецкая и французская программы многим различаются. Например, Франция гарантировала полное досрочное погашение Delphes в случае дефолта Польши, Германия же объявила о готовности погасить в аналогичном случае только 20% основной суммы Aries. Хотя отношение объема выпуска к объему непогашенных суверенных обязательств на момент размещения в обоих случаях было почти одинаковым, размещение… Читать ещё >
Евробумаги: рынок и операции ( реферат , курсовая , диплом , контрольная )
Содержание
- Введение
- Глава 1. Теоретические аспекты рынка евробумаг
- 1. 1. Рынок евробумаг и история его возникновения
- 1. 2. Классификация евробумаг
- 1. 3. Участники рынка евробумаг
- 2. 1. Выпуск и обращение еврооблигаций
- 2. 2. Еврозаймы российских эмитентов
При наличии вознаграждения Генеральному управляющему оно вычитается им из общей суммы вознаграждения менеджерам.
На внутреннем рынке США андеррайтеры обязаны поддерживать цену облигаций на уровне не ниже цены размещения вплоть до окончания размещения и расформирования синдиката.
На рынке еврооблигаций различные инвесторы (опять же в отличие от США) платят разную цену за приобретаемые облигации. Крупные учреждения получают значительные скидки.
2.2 Еврозаймы российских эмитентов
По причине слишком высокого уровня процентных ставок внутри страны, российские предприятия в 1997;1998 гг. были заинтересованы в получении доступа к заметно более дешевому иностранному финансированию, в том числе, в форме выпуска облигаций на иностранных финансовых рынках. При этом наибольшие возможности в этом плане предоставлял рынок еврооблигаций. Поэтому именно выпуск еврооблигаций был популярным способом привлечения ресурсов крупными российскими предприятиями в 1997;1998 года.
Выпуск еврооблигаций российскими компаниями получил распространение с начала 1997 года (в конце 1996 года Россия получила кредитный рейтинг и осуществила выпуск своих еврооблигаций). По своей специфике, выпуск еврооблигаций может быть выгодным путем привлечения ресурсов только для очень крупных предприятий (объем выпусков еврооблигаций российских предприятий составляет порядка $ 100−200 млн.), поскольку сами расходы на выпуск еврооблигаций измеряются сотнями тысяч долларов. Не случайно, выпуск еврооблигаций практиковали только крупнейшие российские предприятия: Мосэнерго, Лукойл, Сибнефть, Татнефть, Иркутскэнерго.
Глава 3 Рынок еврооблигаций РФ и перспективы его развития
По итогам 2005 года общий объем рынка российских облигаций составил примерно U$ 121млрд. Суверенные, субфедеральные и муниципальные обязательства составляют немногим меньше 60%, корпоративные облигации — более 40%.
Доля внешних займов составляет 60,5%, внутренних (рублевых) облигаций — 39,5%.
Для российских корпораций 2005 год стал одним из самых, если не самым плодотворным годом. Значительное число наших компаний привлекли ресурсы на внешних рынках долгового капитала. Внутренний рынок (рынок рублевых облигаций) продолжил свое бурное развитие.
Активно продолжился и общий процесс замещения внешнего государственного долга корпоративным.
Размещение большого количества банковских облигаций стало знаковой тенденцией прошлого года. Мы видели еврозаймы практически всех крупнейших российских банков: Внешторгбанка, Сбербанка, Банка Москвы, Альфа-банка и др. Отдельно можно отметить активность розничного банка Русский Стандарт, который стал крупнейшим российским заемщиком на рынке еврооблигаций среди негосударственных корпораций. Общий объем его еврооблигаций достиг 1,6 млрд. долларов. МДМ-Банк также сделал свой третий, а в самом начале 2006 и четвертый выпуск еврооблигаций.
Из тенденций 2005 года также заслуживает внимания ряд выпусков субординированных еврооблигаций.
Банки увеличили объем эмиссии еврооблигаций в 2005 г. почти на 200% с $ 5.1 млрд до $ 9.9 млрд., в то время как компании нефинансового сектора снизили объем эмиссии еврооблигаций.
По итогам 2005 г. сегмент корпоративных облигаций вновь оказался самым быстрорастущим среди всех классов рублевых облигаций. Объем корпоративных бумаг в обращении вырос за год практически на 100% и достиг 485 млрд руб. к концу 2005 г. Рынок субфедеральных, муниципальных облигаций и рынок ГКО/ОФЗ прибавили в 2005 г. только по 30%. Отметим также снижение объема внешнего долга и рост объема рыночных ОФЗ.
Решение Германии секьюритизировать часть российского долга Парижскому клубу, принятое летом 2004 г., оказалось совершенно неожиданным. В результате был создан новый перспективный источник предложения долговых инструментов, привязанных к долгу не только развивающихся стран.
При этом немецкая и французская программы многим различаются. Например, Франция гарантировала полное досрочное погашение Delphes в случае дефолта Польши, Германия же объявила о готовности погасить в аналогичном случае только 20% основной суммы Aries. Хотя отношение объема выпуска к объему непогашенных суверенных обязательств на момент размещения в обоих случаях было почти одинаковым, размещение Aries привело к значительно большему, в процентном исчислении, увеличению предложения долговых бумаг на рынке. В первой половине 1998 г.
чистый объем выпуска суверенных облигаций государств с развивающейся экономикой составил почти 24 млрд долл., из которых на D elphes пришлось только 4%. А в первой половине 2004 г.
эти страны разместили суверенных обязательств на общую сумму всего 15.4 млрд долл., по отношению к которым Aries составили 40%.
Действия Германии указали европейским государствам новый путь решения проблемы бюджетного дефицита. В соответствии с Пактом о росте и стабильности в ЕС дефицит бюджета стран, входящих в Евросоюз, не должен превышать 3% их ВВП. В Германии же в нынешнем году дефицит бюджета, вероятно, составит 3.
5% ВВП, поэтому секьюритизация оказалась для правительства ФРГ очень привлекательной мерой: она позволила получить доходы в размере 0.
Поскольку многие государства-члены ЕС сталкиваются с проблемой чрезмерного бюджетного дефицита, в будущем предложение секьюритизированных долговых обязательств может возрасти. Наиболее велика вероятность проведения подобной процедуры странами, у которых дефицит бюджета приближается или превышает 3% ВВП. Среди крупнейших кредиторов РФ таких стран три — Германия, Франция и Италия.
Отсутствие формальных рычагов влияния на Парижский клуб заставило Россию пойти на радикальные меры. Монетарные власти РФ решили предложить участникам рынка досрочный выкуп этой категории долга на более выгодных условиях, нежели те, которые эти страны могли бы получить при секьюритизации и продаже долга на открытом рынке. Для осуществления этой задачи РФ планирует использовать средства Стабилизационного фонда. Согласно предварительному плану на эти цели за период до 2008 гг. планируется потратить 30 млрд долл.
В долгосрочной перспективе российская экономика выглядит, может быть, более привлекательной по сравнению с мексиканской или южноафриканской, однако на данном этапе основным риском для этих рынков является скорее рост процентных ставок в США, нежели кредитное качество заемщика. Вместе с тем стоит отметить, что данный вариант альтернативного инвестирования вряд ли подходит для спекулятивно настроенных операторов, которых на российском рынке все-таки большинство.
Последним вариантом для альтернативного вложения средств инвесторов может стать рынок рублевых облигаций. Тенденция к укреплению национальной валюты (или, по крайней мере, к стабилизации курса рубля), действовавшая в последние годы, не могла остаться не замеченной инвесторами. Большинство игроков справедливо полагают, что на фоне высоких цен на нефть рубль вряд ли будет дешеветь, а соответственно, нехеджированные вложения в рублевые долговые инструменты не представляют значительного риска. Более того, инвесторы могут рассчитывать на получение дополнительного дохода за счет номинального укрепления курса рубля. В пользу вложений на рынке рублевых облигаций говорят еще и такие факторы, как:
Номинальная доходность рублевых облигаций выше, чем аналогичный показатель у еврооблигаций.
Исторически спрэды относительно госбумаг, обращающихся на внутреннем рынке, заметно выше, чем на внешнем (главным образом из-за различной структуры инвесторов).
На рынке рублевых облигаций представлены компании, имеющие риск, близкий к государственному, но не выпускавшие еврооблигаций. Наиболее яркий пример — РЖД.
Есть, как минимум, три обстоятельства, которые могут оказать влияние на рынок суверенных еврооблигаций Российской Федерации в 2008 г.:
цены на нефть, от которых будет зависеть объем Стабилизационного фонда и, следовательно, потребность России в дополнительных заимствованиях;
процентные ставки в США;
рост предложения суверенных или квазисуверенных инструментов в связи с секьюритизацией долга России перед Парижским клубом.
Благодаря высоким ценам на нефть экономическое положение России в последние годы существенно улучшилось, но рынок, похоже, уже давно заложил это обстоятельство в цены суверенных еврооблигаций. Правительство составило проект бюджета на 2008 год исходя из довольно оптимистичного прогноза цены нефти Urals в 28.8 долл./барр. По нашим оценкам, если средняя цена нефти в текущем году упадет ниже 24 долл./барр., то Стабилизационный фонд, возможно, не превысит критического уровня в 500 млрд руб., и в этом случае использовать его средства по закону будет нельзя. Тогда России придется пойти на увеличение заимствований. Таким образом, любое существенное снижение цен на нефть, вероятно, будет сильно влиять на рынок еврооблигаций.
В текущем году возможен рост предложения суверенных и квазисуверенных еврооблигаций России в связи с дальнейшей секьюритизацией долга страны перед Парижским клубом. Трудно сказать, в какой мере Россия сможет влиять на этот процесс: быть может, ей удастся контролировать, какие инструменты размещаются и когда, а может быть, разрешения у нее спрашивать не будут, как не спрашивала его Германия.
Рынок еврооблигаций РФ продемонстрировал устойчивый рост вслед за Казначейскими облигациями США. На рынке российских корпоративных еврооблигаций основной новостью стала покупка бельгийским банком KBC 92,5% акций Абсолют-банка. Котировки еврооблигаций Абсолют-банка выросли на 4−5%. Рост в данных еврооблигациях оказал поддержку всему сектору еврооблигаций банков РФ. Положительная динамика в данном секторе поможет успешно провести первичные размещения еврооблигаций нескольких российских банков, запланированные на конец апреля 2007 г.
На рынке рублевых облигаций наблюдается высокая активность покупателей, обусловленная высокой ликвидностью банковской системы РФ и продолжающимся падением доллара США относительно рубля.
В конце работы хотелось бы предложить некоторые выводы, сделанные на основе изучения рынка еврооблигаций.
Во-первых, денег на Западе гораздо больше. Объём и обороты рынка евроозаимствований измеряется триллионами долларов, а объем займа, как правило, колеблется от нескольких сотен до нескольких миллиардов долларов. Помимо европейских на вторичном рынке облигации могут покупать американские и азиатские инвесторы, а это еще сотни миллиардов долларов.
Во-вторых, даже не очень длительный по европейским меркам облигационный заем (3−5 лет) в нашем представлении — долгосрочный, ведь о том, чтобы взять кредит на такой срок у отечественного банка можно и не думать.
В-третьих, деньги еврозайма — едва ли не самые дешевые. Это обусловлено и большим объемом предложения денег на мировом рынке, и тем, что банки, покупающие еврооблигации, резервируют под них существенно меньше, чем под кредиты, а значит, и покупают их выгоднее.
В-четвертых, выпуск облигаций, в отличие от акций, не приводит к размыванию акционерного капитала. Это неприятно вообще, а в наших условиях — особенно. Ведь поскольку при неразвитом отечественном фондовом рынке акции компаний недооценены, их выпуск означает распродажу активов компании по сниженным ценам.
Внешние долги России — между Лондоном и Парижем //Рынок ценных бумаг// 2002, № 11
Внешнеэкономические связи. 2006. Т. 23. № 3. С. 30−32.
Всемирный съезд инвесторов // Внешнеэкономические связи. Февраль 2005. Т. 14. № 2. С. 48−49.
Григориади Е. Е. Исследования внутренних рынков капитала: модели, направления, результаты // Корпоративные финансы. 2007. № 2. С. 91−111.
Григорьева С. А. Финансовые исследования стратегий диверсификации на развитых и растущих рынках капитала // Корпоративные финансы. 2007. № 1. С. 111−144.
Килячков А. А., Чалдаева Л. А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело, М., 2004.
Киселева А. Ю. Решение задачи оптимизации портфеля ценных бумаг с помощью методов многокритериальной оптимизации // Корпоративные финансы. 2007. № 1. С. 64−77.
Лондонская фондовая биржа // Внешнеэкономические связи. 2006. Т. 23. № 3. С. 33.
Нью-Йоркская фондовая биржа // Внешнеэкономические связи. 2006. Т. 23. № 3. С. 28−29.
Проблемы развития внутреннего организованного рынка евробумаг / М. Васильев; РЦБ: Рынок ценных бумаг. 2004. N 3. — С. 11 — 15
Российская торговая система // Внешнеэкономические связи. 2006. Т. 23. № 3. С. 37.
Рубцов Б. Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования: -М.: Инфра-М, 2003. -304 с.
Токийская фондовая биржа // Внешнеэкономические связи. 2006. Т. 23. № 3. С. 36.
Юлдашбаева Л. Р. Правовое регулирование оборота эмиссионных ценных бумаг (акций, облигаций), 2006. С. 87
Лондонская фондовая биржа // Внешнеэкономические связи. 2006. Т. 23. № 3.
Всемирный съезд инвесторов // Внешнеэкономические связи. Февраль 2005. Т. 14. № 2.
Нью-Йоркская фондовая биржа // Внешнеэкономические связи. 2006. Т. 23. № 3.
А.А. Килячков, Л. А. Чалдаева . Рынок ценных бумаг и биржевое дело, М., 2004.
А.А. Килячков, Л. А. Чалдаева . Рынок ценных бумаг и биржевое дело, М., 2004.
Л. Р. Юлдашбаева. Правовое регулирование оборота эмиссионных ценных бумаг (акций, облигаций), 2006.
Е. Е. Григориади. Исследования внутренних рынков капитала: модели, направления, результаты // Корпоративные финансы. 2007. № 2.
Российская торговая система // Внешнеэкономические связи. 2006. Т. 23. № 3.
Российская торговая система // Внешнеэкономические связи. 2006. Т. 23. № 3.
Григорьева С. А. Финансовые исследования стратегий диверсификации на развитых и растущих рынках капитала // Корпоративные финансы. 2007. № 1. С. 111−144.
Внешние долги России — между Лондоном и Парижем //Рынок ценных бумаг// 2002, № 11
Проблемы развития внутреннего организованного рынка евробумаг / М. Васильев; РЦБ: Рынок ценных бумаг. 2004. N 3.
Данная работа состоит из трех глав. Первая глава раскрывает понятие евробумаг, характеризует структуру и участников рынка евробумаг. Во второй главе основное внимание уделено специфике выпуска евробумаг, а также истории размещения федеральных, муниципальных, а также корпоративных еврооблигаций России. В третьей главе будет проведен анализ современного состояния рынка евробумаг, и будут рассмотрены тенденции развития данного рынка.
Цель данной работы состоит в изучении состояния рынка евробумаг.Содержание
Введение 3
1.Теоретические основы функционирования рынка евробумаг в РФ 5
1.1 Понятие рынка евробумаг и история его возникновения 5
1.2 Классификация евробумаг и их особенности 9
1.3 Роль и место участника рынка евробумаг 12
2. Анализ операций на рынке евробумаг 14
2.1 Выпуск и обращение еврооблигаций 14
2.2 Еврозаймы российских эмитентов 18
3. Современное состояние рынка евробумаг 21
3.1 Перспективы и тенденции развития рынка евробумаг 21
3.2 Особенности развития долговых взаимоотношений в РФ 25
Заключение 33
Список литературы 34Работа содержит 1 файл
курсовая рцб.doc
Активная интеграция мировых рынков капитала началась около двадцати лет назад и существенно усилилась за последние несколько лет. Международные рынки капиталов сейчас гораздо более связаны, так как инвесторы, эмитенты и финансовые посредники стали более опытными, развитие информационных технологий и связи вывело все финансовые операции в новую плоскость, а координация международных и национальных регулятивных институтов стала более сильной.
За последние два – три десятилетия сложился глобальный рынок капиталов, способный преодолевать противоречия и неудобства национальных режимов регулирования, обеспечивая при этом постоянный мониторинг качества заёмщиков, – это рынок евробумаг и ,прежде всего, еврооблигаций, представляющий наиболее обширную его часть.
Данный рынок возник в качестве ответной реакции на меры по контролю за движением капиталов, введённых в США. Становление рынка евробумаг является наглядной иллюстрацией того, как введение различного рода ограничений стимулирует финансовые нововведения, которые в свою очередь стимулируют их отмену.
Сейчас можно лишь предполагать, каким было бы устройство финансового мира и соотношение сил в глобальной конкурентной борьбе, если бы данные ограничительные меры, в результате которых Европа получила серьёзный импульс для развития собственных финансовых центров, не были приняты в США. Безусловно, введение новой европейской валюты , “Евро”, и образование на территории Европы единого финансового рынка, знаменуют собой очередную стадию в процессе глобализации экономических процессов.
Между тем глобализация рынка капиталов – далеко не однозначное явление. Этот процесс неизбежно вступает в противоречие с действующими национальными режимами регулирования и сопряжён с серьёзными макроэкономическими ограничениями и рисками. Помимо всего прочего, в условиях свободного перемещения капиталов любое отклонение страны – эмитента от строгой финансовой дисциплины неизбежно приводит к оттоку средств и повышению стоимости их привлечения в будущем. Это особенно опасно в странах со слабыми системами регулирования, с недостаточно капитализацией банковских систем. Не случайно международные финансовые кризисы (мексиканский – 1994 г., азиатский – 1997 г., в России в 1998 г., мировые кризисы 2008 и 2011 г.) затронули главным образом формирующиеся рыночные экономики. Именно они стали жертвами “бегства” капиталов, кризиса платёжных балансов и обменного курса.
Однако вновь устанавливать барьеры на пути свободного перемещения капиталов вряд ли представляется рациональным, так как глобализация сулит немалые преимущества как инвесторам так и заёмщикам, поскольку, предоставляя субъектам рынка максимально разнообразный выбор, позволяет заключать более эффективные с точки зрения их потребностей сделки.
Данная работа состоит из трех глав. Первая глава раскрывает понятие евробумаг, характеризует структуру и участников рынка евробумаг. Во второй главе основное внимание уделено специфике выпуска евробумаг, а также истории размещения федеральных, муниципальных, а также корпоративных еврооблигаций России. В третьей главе будет проведен анализ современного состояния рынка евробумаг, и будут рассмотрены тенденции развития данного рынка.
Цель данной работы состоит в изучении состояния рынка евробумаг.
Также в работе выдвигаются следующие задачи:
- Ознакомиться с понятием рынка евробумаг
- Изучить классификацию евробумаг
- Проанализировать операции на рынке евробумаг
- Изучить современное состояние рынка евробумаг
1.1 Понятие рынка евробумаг и история его возникновения
Самое общее определение ценных евробумаг выглядит так: это ценные бумаги, эмитированные в валюте, отличной от национальной денежной единицы эмитента. Оно следует аналогичной дефиниции евровалют (валют, торгуемых вне пределов того государства, где они являются национальной денежной единицей). Данная трактовка, по всей видимости, носит излишне расширительный характер, поскольку формально включает не только международные ценные бумаги, но и многие акции и облигации, эмитируемые нерезидентами в пределах какого-либо национального рынка (так называемые иностранные ценные бумаги), а также деноминированные в иностранной валюте ценные бумаги, выпускаемые на внутреннем рынке какой-либо страны ее резидентами.
Между тем существует и официальное определение статуса евробумаг, которое дается в Директиве Комиссии европейских сообществ от 17 марта 1989 г. № 89/298/ЕЕС, регламентирующей порядок предложения новых эмиссий инвесторам на европейском рынке.
Итак, в соответствии с Директивой евробумаги — это торгуемые ценные бумаги, которые:
- предлагаются в значительных объемах в одном или более государствах, кроме страны регистрации эмитента;
- могут быть первоначально приобретены (в том числе по подписке) только при посредстве кредитной организации или другого финансового института.
Однако приставка "евро" в названии данных ценных бумаг со временем утрачивает свое изначальное значение, поскольку евро-облигационный рынок выходит далеко за пределы собственно европейской юрисдикции. В самом деле, первые ценные бумаги такого типа появились именно в Европе, и, кроме того, основными центрами торговли были Лондон, Люксембург, Франкфурт и Цюрих. Эти города по-прежнему остаются значимыми пунктами на карте рынка еврооблигаций, тем не менее в последнее время он приобрел подлинно глобальный масштаб.
Кстати, в связи с введением единой европейской валюты евро неожиданно проявилась новая проблема, образно названная журналистами кризисом синтаксиса. Ряд специалистов считает, что во избежание путаницы необходимо переименование евробумаг и еврорынков. Действительно, не совсем ясно, как, к примеру, теперь называть еврооблигации, деноминированные в евро. Так, по результатам мини-опроса среди читателей журнала The Economist наибольший рейтинг получил термин "ксенооблигации" (от греч. xeno — чужой).
Сегодня рынок евробумаг можно условно разделить на три сектора: краткосрочных долговых обязательств различных форм, евроакций и еврооблигаций. Наиболее значительная часть рынка представлена последними: объем этих долговых обязательств, находящихся в обращении, приближается к 3,5 трлн. долл., что составляет примерно 10% мирового рынка облигаций.
Итак, еврооблигациям присущи следующие характерные особенности:
- валюта еврооблигационного займа не обязательно является национальной денежной единицей не только для заемщика, но и для кредитора;
- они размещаются одновременно на рынках нескольких стран
- эмиссия еврооблигаций по сравнению с иностранными облигациями в значительно меньшей степени подвержена регулированию со стороны государства, денежная единица которого используется в качестве валюты займа, а также других государств;
- выпуск бумаг и их обращение осуществляются в соответствии с установившимися на рынке правилами и стандартами (например, расчеты по сделкам проводятся через клиринговые системы;
- еврооблигации, как правило, представляют собой ценные бумаги на предъявителя (bearer bonds), однако есть и регистрируемые выпуски; они могут выпускаться как в документарной, так и в бездокументарной форме. Существенная их часть эмитируется без предоставления залога (обеспечения); кроме того, обычно никаких ограничений на использование кредитных ресурсов не вводится;
- доходы выплачиваются держателям еврооблигаций в полном объеме, без удержания налога "у источника" (withhold ing tax) в стране эмитента (что, вообще говоря, нехарактерно, но для обычных инструментов с фиксированными доходами, обращающихся на внутренних рынках большинства европейских стран).
Кстати, последнее из перечисленных обстоятельств играет далеко не самую последнюю роль на рынке еврооблигаций. Именно в связи с ним возникли серьезные дискуссии в ходе объединения национальных финансовых рынков европейских стран, входящих в зону единой европейской валюты. В декабре 1998 г. был опубликован проект директивы Европейской комиссии, предусматривающей уплату 20%-го налога "у источника" на доходы по еврооблигациям, которые принадлежат частным лицам — гражданам стран Европейского Союза (при этом многие законодатели не скрывали намерений добиться еще более расширительной трактовки категорий лиц и организаций, подлежащих налогообложению).
На протяжении последних десятилетий наблюдается ускоренный процесс глобализации финансовых рынков. Заметно возросли объемы сделок на валютном рынке и рынках капитала. Серьезные изменения произошли на фондовых рынках. В рамках международного фондового рынка активно развивается рынок евробумаг, операции с которыми осуществляются на еврорынке. Развитию операций на еврорынке способствует удорожание банковских кредитов, либерализация национальных рынков капитала, инновации в финансовой сфере. Источником средств еврорынка служат национальные банковские депозитные счета, приобретенные иностранцами и размещенные вне страны-эмитента валюты.
Считается, что рынок евробумаг в своем современном виде сложился к началу 1970-х гг. Причиной его появления и быстрого развития послужило ускорение интернационализации хозяйственной и финансовой жизни.
Международные компании, действующие в самых разных отраслях экономики в различных странах, проявляли все большую заинтересованность в расширении спектра своих операций на мировых финансовых рынках.
На долю еврооблигационных займов приходится более 50 % оборота еврорынка и около 90 % оборота рынка евробумаг.
Еврооблигации – это долговые ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте по отношению к стране-эмитенту и предназначенные для размещения одновременно на нескольких зарубежных фондовых рынках. В последние 40 лет еврооблигации стали активно использоваться на международных рынках для осуществления межгосударственных заимствований на среднесрочной и долгосрочной основе.
1.2 Классификация евробумаг и их особенности
Проведем классификацию еврооблигаций
По выплате купонного дохода:
- Облигации с фиксированной процентной ставкой - Fixed Rate Bond.
- Облигации с нулевым купоном - Zero Coupon Bond.
- Capital Growth Bond. Цена размещения равна номиналу, а погашение производится по более высокой цене. Например, в 1985 году Deutsche Bank Finance N.V. выпустил облигации, которые были погашены в 1985 году по цене, равной 287 % от лицевой стоимости.
- Deep Discount Bond. Облигации с глубоким дисконтом, то есть продающаяся по цене, значительно ниже, чем цена погашения. Например, в январе 1997 года Мировой банк разместил облигации с нулевым купоном в итальянских лирах с погашением в феврале 2007 года по цене 51,70% к номиналу, что дает доходность в 6,820% годовых.
- Облигации с плавающей процентной ставкой - Floating Rate Note (FRN's).
Эти инструменты представляют собой средне- и долгосрочные облигации с изменяющейся процентной ставкой, которая периодически корректируется. Процентная ставка объявляется в начале купонного периода, как правило, это квартал. Процентная ставка обычно фиксируется в виде надбавке или спрэд к ставке LIBOR. Иногда в качестве базы берется доходность по казначейским векселям (Treasure bills) США. Процентный доход выплачивается в конце каждого процентного периода. Как правило, это среднесрочные инструменты, однако известен случай размещения облигаций на 40 лет (облигации с плавающей процентной ставкой правительства Швеции 1984 года с погашением в 2024 году) или "вечные" облигации английского банка National Westminster Bank (NatWest's FRN's never mature). Например, в 1996 году Китай осуществил выпуск столетней облигации. Также собираются выпустить подобные облигации Малайзия, Таиланд, Южная Корея.
Одним из основных условий выхода на рынок является получение кредитного рейтинга. Кредитный рейтинг выражает мнение об общей кредитоспособности заемщика или же о его кредитоспособности в отношении конкретной долговой ценной бумаги или иного финансового обязательства.
Рейтинг представляет собой заключение не только о способности, но и о готовности заемщика своевременно оплачивать обязательства. За долгие годы своего существования кредитные рейтинги завоевали широкое признание среди инвесторов в качестве удобного инструмента дифференциации кредитоспособности эмитентов. Кредитные рейтинги основаны на принципах независимости, объективности и открытости. Это и есть те стандарты, которые лежат в основе признания рейтингов инвесторами во всем мире. Рейтинг присваивается только при наличии достаточной информации. Процедура включает в себя количественный, качественный и юридический анализ. В процессе присвоения изучаем основные элементы ведения бизнеса, такие как состояние отрасли, к которой относится эмитент, перспективы ее роста и зависимость от технологических изменений и действий регулирующих органов. К числу основных факторов для суверенных рейтингов относятся не только базовое экономическое состояние страны, но также политическая система и социальные условия.
При получении запроса на присвоение рейтинга формируется аналитическую группу, состоящую из аналитиков, обладающих знаниями в соответствующих областях бизнеса. Далее назначается ведущий аналитик, который руководит процессом и служит главным контактным лицом для эмитента. Перед официальной встречей группа анализирует финансовую отчетность за предшествующие периоды, прогнозы финансовых показателей и денежных потоков, документацию по сделкам, юридические заключения и прочие данные, которые имеют отношение к предмету. Вся конфиденциальная информация, переданная агентству, хранится на условиях строгой секретности.
Группа аналитиков проводит встречу с руководством для обсуждения основных факторов, влияющих на рейтинг, включая производственные и финансовые планы и стратегию менеджмента. Эта встреча дает эмитентам возможность затронуть качественные вопросы, принципиальные для решения о присвоении рейтинга.
Затем ведущий аналитик составляет аналитический отчет, представляемый рейтинговому комитету. Все факторы, имеющие отношение к рейтингу, тщательно обсуждаются. Каждый член комитета голосует, и после принятия решения комитетом эмитент уведомляется о присвоенном рейтинге. Предусмотрена возможность апелляции в случае, когда предлагаемый рейтинг не отвечает ожиданиям эмитента и когда по данному вопросу имеется дополнительная информация, которая может быть рассмотрена комитетом.
После присвоения рейтинга постоянно контролируются все факторы, которые могут повлиять на него, такие как изменения в структуре капитала, поглощение других компаний или иные крупные экономические события. Обычно рейтинг официально пересматривается не реже одного раза в год, когда проводится встреча с руководством эмитента.
Рейтинги по уровню риска подразделяются на два разряда — инвестиционные и спекулятивные. Правительства некоторых стран используют градацию рейтингов в процессе регуляции финансового рынка. В частности, в США предприятиям, привлекающим средства частных лиц, запрещено инвестировать в ценные бумаги спекулятивного разряда.
Организация выпуска еврооблигаций
Размещаемые ценные бумаги могут иметь или не иметь листинг на фондовой бирже, но, как правило, он есть. Обычно листинг получается либо на Лондонской фондовой бирже, либо на Люксембургской фондовой бирже. К еврооблигациям и прочим ценным бумагам, продаваемым на еврорынках, применяются особые, упрощенные правила листинга, связанные с тем, что подобные ценные бумаги покупаются и продаются ограниченным кругом организаций, которые являются профессионалами в области инвестирования. Для получения листинга требуется опубликовать некоторые сведения (listing particulars).
К основным документам, которые готовятся при выпуске еврооблигаций, относятся:
Проспект эмиссии (если такого требует законодательство эмитента или если ценные бумаги получают листинг на фондовой бирже и биржа требует опубликовать проспект).
2. Соглашение о подписке (Subscription Agreement) — соглашение между эмитентом и менеджером займа, в котором указаны условия андеррайтинга, включая гарантии, обязательства, методы оплаты и пр.
3. Соглашение о финансовом агенте/Доверительный договор (Fiscal Agency Agreement/Trust Deed). В случае если заключается доверительный договор, доверенное лицо (trustee) выступает как представитель интересов инвесторов. Если заключается соглашение о финансовом агенте, полседний, наоборот, представляет интересы эмитента.
4. Соглашение между менеджерами (Agreement Among Managers). Как правило, заключается стандартное соглашение IPMA, которое включается в приглашение на участие в подписке (invitation telex).
5. Подтверждение аудитора (Comfort Letters). Требуется обычно при выпуске корпоративных облигаций.
6. Юридическое заключение (Legal opinion). Сведения о законодательстве по ценным бумагам страны эмитента и страны, где производится размещение.
7. Перечень существенных событий и документов (Signing/ Closing Agenda). Содержит список необходимых документов и график их подписания (соглашение о подписке, публикация проспекта эмиссии), время оплаты ценных бумаг и их выпуска.
♦ описание самого выпуска, его структуру, планируемый объем;
♦ информацию о Генеральный управляющие и со-менеджерах, которые представляют заем;
♦ некоторые экономические и политические сведения о стране-заемщика;
♦ описание банковской системы или отрасли промышленности, ее истории, нынешнего состояния, экономические показатели, регулирование, проблемы и пути их решения, а также перспективы развития;
♦ развернутые и наиболее полные сведения о самой компании-заемщике (менеджмент, структура, региональная сеть, предоставляемые услуги, основные финансовые показатели: баланс за три года, размер активов и капитала, качество и географический анализ кредитного портфеля, прогнозы и перспективы).
Тремя основными датами при традиционном размещении еврооблигаций являются — публикация объявления о выпуске еврооблигаций, подписание окончательных условий (начало размещения) и день окончания размещения.
Примерно за две недели до объявления о выпуске генеральный управляющий и заемщик встречаются для предварительного обсуждения условий выпуска (срок, величина купонной ставки, объем эмиссии, цена размещения). В традиционной схеме эти условия остаются предварительными до начала размещения. Назначается фискальный агент и попечитель, а также, при получении листинга, и агент по листингу. Начинается подготовка различных документов, которые подписываются членами синдиката и заемщиком, а также самими членами синдиката. Начинается также работа над проспектом эмиссии. Проспект содержит описание эмитента, а также предварительные условия эмиссии.
Тем временем генеральный управляющий ведет книгу заявок синдиката, которая позволяет определить спрос на данные облигации. Когда становится ясна общая картина, генеральный управляющий начинает предварительное распределение ценных бумаг между членами синдиката (по мере поступления договоров на участие в синдикате). Агенты по размещению имеют право вернуть обратно менеджеру непроданную часть облигаций, в то время как андеррайтеры обязаны купить все непроданные облигации по заранее оговоренной цене.
Менеджеры определяют окончательную цену размещения с эмитентом, причем по условиям соглашения, ценовые условия могут подлежать или не подлежать согласованию с андеррайтером.
Кроме того, менеджеры займа могут самостоятельно принимать решения о том, сколько облигаций выделить каждому конкретному андеррайтеру или агенту по размещению.
В конце периода подписки менеджеры и эмитент определяют окончательные ценовые условия. Как правило, андеррайтеры имеют в своем распоряжении один день, чтобы принять или не принять эти условия (если у них есть такое право по условиям соглашения). После этого облигации официально предлагаются к продаже. Эмитент и Генеральный управляющий подписывают соглашение. К этому времени синдикат фактически купил облигации у эмитента по фиксированной цене, но при этом эмитент не получит денег до наступления дня завершения размещения. Печатается окончательный проспект, и Генеральный управляющий извещает андеррайтеров и агентов по размещению о том, сколько ценных бумаг выделяются каждому из них.
В конце стабилизационного периода (распространения облигаций), т.е. в день завершения размещения, члены синдиката перечисляют деньги за купленные ими облигации на специальный банковский счет, открытый Генеральный управляющим. Конечные инвесторы при этом получают документы, подтверждающие их право собственности на облигации (хотя это еще не сами сертификаты облигаций). Заемщик получает деньги в соответствии с условиями соглашения, а сам синдикат расформировывается. В финансовой прессе появляется сообщение (так называемое tomb-stone) о завершении размещения.
Желающие могут получить отдельные сертификаты облигаций. Если Генеральный управляющими выступают американские банки, сертификаты выдаются не ранее 90 дней после завершения размещения.
Еще одним из методов размещения является аукцион. Эмитент объявляет срок и купонную ставку по облигации и предлагает инвесторам направлять свои заявки. Инвесторы, а ими могут быть как конечные инвесторы, так и банки, рассчитывающие перепродать ценные бумаги, направляют свои заявки в процентах от номинала одновременно указывая количество облигаций, которые они намереваются приобрести. Заемщик размещает облигации среди инвесторов, начиная с самой высокой цены. Аукционная схема устраняет плату менеджерам и тем самым удешевляет заем. Однако она доступна только наиболее известным заемщикам, например, Европейскому инвестиционному банку.
Согласно схеме предложения по фиксированной цене (fixed price reoofer), Генеральный управляющий и менеджеры подписывают контракт, содержащий обязательство не понижать комиссионные путем снижения комиссионных на продажу, именно таким образом размещаются еврооблигации на внутреннем рынке США. Впервые этот метод был применен на рынке еврооблигации Morgan Stanley International в 1989 году при размещении еврооблигаций Мирового банка. С тех пор подобным образом размещается заметная доля еврооблигаций.
Размещение производится через широкую группу финансовых учреждений многим инвесторам в различных странах мира. Такие выпуски почти всегда имеют листинг на бирже.
Сертификаты ценных бумаг изготовляются в соответствии с правилами соответствующей биржи.
Если заем нацелен на небольшую группу инвесторов, он может быть квалифицирован как частное размещение (Private placement). В его осуществлении может принять участие всего один менеджер и один инвестор. Облигации, размещаемые небольшим числом банков и приобретаемые немногими, преимущественно институциональными инвесторами. Обычно такие облигации не имеют листинга на фондовой бирже.
Механизм подписки состоит в следующем: еврооблигации обычно размещаются путем подписки на них группы финансовых учреждений — менеджеров займа. Эмитент выбирает одного или нескольких ведущих менеджеров, которые получают название Генерального управляющего. Генеральный управляющий подберет менеджеров займа, от имени других менеджеров согласовывает условия выпуска с эмитентом и в случае необходимости помогает эмитенту в подготовке проспекта эмиссии.
Профессиональные участники рынка, выступающие в роли менеджеров, объединены в Международную Ассоциацию участников первичного рынка — International Primary Markets Association. Члены ассоциации разработали свод правил, касающихся технологии размещения ценных бумаг на международном рынке, а также стандартные формы документов (соглашения, заключаемые менеджерами между собой, между менеджерами и эмитентом, стандартные условия непреодолимой силы, форс-мажор и т.д.).
Если члены эмиссионного синдиката являются членами IPMA, по умолчанию предполагается, что они действуют в соответствии с правилами ассоциации.
В прошлом, помимо менеджеров займа, формировалась также группа андеррайтеров и группа продажи или агентов по размещению. В настоящий момент менеджеры обычно берут на себя функции и андеррайтеров, и агентов по размещению. Иными словами, сейчас менеджер — это и андеррайтер, и агент по размещению. Андеррайтинг, как правило, осуществляют на условиях, при которых, если один из членов синдиката оказывается не в состоянии выполнить свои обязательства, они принимаются остальными членами пропорционально их доле (joint and several basis).
Кроме указанных участников в схеме организации еврооб- лигационного займа имеется также основной платежный агент (principal paying agent) и попечитель или доверенное лицо (trustee).
Платежный агент — банк, уполномоченный эмитентом выплачивать проценты владельцам облигаций и производить их- погашение после получения денег от эмитента.
Попечитель или доверенное лицо займа действует в интересах и от имени инвесторов при любых нарушениях условий займа эмитентом. Если схема займа предполагает наличие попечителя, обязательно назначается основной платежный агент, действующий от имени эмитента облигаций.
Тремя основными датами при традиционном размещении еврооблигаций являются — объявление о выпуске еврооблигаций, подписание окончательных условий (начало размещения) и день окончания размещения.
Комиссионные, которые причитаются менеджерам еврооб- лигационных займов — это комиссионные за размещение облигаций среди инвесторов (selling concession) и плата за менеджмент и андеррайтинг (management fee, underwtiting fee). Комиссионные вычитаются из стоимости проданных облигаций каждым менеджером перед тем, как деньги перечисляются генеральному управляющему. Вознаграждение за менеджмент и андеррайтинг вычитается из этой оставшейся суммы генеральным управляющим. При наличии вознаграждения Генеральному управляющему (praecipium) оно вычитается им из общей суммы вознаграждения менеджерам.
Предположим, облигация номиналом $1000 размещается за 100 (issued at 100), т.е. по паритету (достаточно редкий случай, используемый лишь для примера; как правило, цена размещения несколько выше или ниже номинала). Однако сумма, которую получает эмитент, меньше цены размещения. Например, эмитенту согласны заплатить $975 за каждую облигацию. Эти $25, или 2,5% от цены размещения, носят название стоимости размещения (flotation cost) или спрэда инвестиционного банка (investment banking spread).
Однако члены синдиката получат свои 2,5%, или $25, на облигацию лишь в том случае, если они смогут разместить облигации среди инвесторов по номиналу, чего может и не произойти. Члены синдиката не обязаны продавать облигации по цене размещения или более высокой. Соответственно, при продаже облигаций ниже 100 спрэд уменьшается и увеличивается доходность облигаций для их покупателей.
На внутреннем рынке США андеррайтеры обязаны поддерживать цену облигаций на уровне не ниже цены размещения вплоть до окончания размещения и расформирования синдиката.
На рынке еврооблигаций различные инвесторы (опять же в отличие от США) платят разную цену за приобретаемые облигации. Крупные учреждения получают значительные скидки.
Рассмотрим структуру вознаграждения членам эмиссионного синдиката на рынке еврооблигаций при величине спрэда в 2,5%.
Генеральный управляющий платит эмитенту $975 за 1000- долларовую облигацию.
Генеральный управляющий предоставит облигации андеррайтерам за $980.
Генеральный управляющий предоставит облигации агентам по размещению за $985.
$1000 — $985 = $25. Стоимость размещения, или спрэд (100% спрэда). в
$1000 —$985 = $15. Комиссионные за размещение (60% спрэда).
$985 - $980 = $5. Премия андеррайтеру (20% спрэда).
$980 - $975 = $5. Вознаграждение менеджеру (20% спрэда).
Конечным инвесторам облигация продается за цену, превышающую $985.
Хотя еврооблигации имеют, как правило, листинг на Лондонской или Люксембургской фондовых биржах, торговля ими производится почти исключительно на внебиржевом (телефонном) рынке.
На этом рынке практически не действуют какие-либо национальные формы регулирования, но при этом рынок достаточно жестко урегулирован правилами и рекомендациями ISMA, которых все участники строго придерживаются.
Профессиональные участники рынка носят название дилеров. Дилерами выступают банки и компании по ценным бумагам, регулируемые соответствующим национальным законодательством.
По правилам рынка генеральный управляющий того или иного выпуска является и его маркет-мейкером, т.е. он занимается поддержкой активного вторичного рынка, покупая облигации при избытке предложения и продавая их при повышенном спросе.
Поскольку еврооблигациями торгуют на внебиржевом рынке, нет и фиксированного времени работы этого рынка. Тем не менее, по правилам ISMA, дилеры обязаны вести торговлю по меньшей мере в отведенные часы.
Минимальный лот при торговле между членами ISMA устанавливается дифференцированно по различным инструментам. Наиболее распространенный — 100 облигаций (или $100 000 по номиналу). Типичный спрэд по облигациям с фиксированной процентной ставкой составляет 0,5%.
Улаживание (исполнение — settlement) сделки с середины 1995 года обычно осуществляется на 3-й календарный день после заключение сделки (Т+3), вне зависимости от каких-либо праздников. Однако после согласования между покупателем и продавцом возможно установление любого дня улаживания.
Котировка облигаций дается на базе нетто, т.е. не включает накопленные проценты. Год считается равным 360 дням, месяц — 30.
Читайте также: