Финансовый и операционный рычаг кратко

Обновлено: 05.07.2024

Под операционным рычагом обычно понимают степень влияния структуры затрат на выручку от реализации продукции. Операционный рычаг показывает степень чувствительности прибыли к изменению объема реализации. Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда влечет за собой более сильное изменение прибыли. Из-за разного влияния на прибыль постоянных и переменных затрат прибыль и выручка всегда изменяются разными темпами.

Допустим, что в первом (базисном) году выручка от реализации продукции составит 5480 тыс. руб. при переменных затратах, равных 2061,4 тыс. руб., и постоянных расходах в размере 541,4 тыс. руб. (табл. 6.4). В следующем (втором) году выручка от реализации увеличится до 5929,36 тыс. руб., или на 8,2 % по сравнению с базисным годом. Соответственно на 8,2 % возрастут переменные затраты, их величина составит 2230,43 тыс. руб., а постоянные расходы не изменятся. При этом прибыль увеличится до 3157,53 тыс. руб., или на 10 % больше от прибыли базисного года. Следовательно, прирост выручки на 8,2 % стал причиной прироста прибыли на 9,76 %. В третьем году сохраняются те же изменения по отношению к базисному году, что и во втором, но постоянные затраты возросли на 1,3 %. Их величина составила 548,4 тыс. руб. Прибыль увеличивается уже не на 10 %, а только на 9,4 % в сравнении с первым годом.

Следует отметить, что если бы во втором году при тех же условиях постоянные затраты удалось снизить на 2 %, и их величина составила бы 530,6 тыс. руб., то прибыль бы равнялась 3168,33 тыс. руб. , что больше в сравнении с первым годом на 7,32 %.

Расчет операционного рычага принято измерять отношением маржинального дохода и прибыли (формула 6.22) или прироста прибыли к приросту выручки (формула 6.23):

Рассчитаем силу воздействия операционного рычага на основе данных табл. 2.2, используя формулы 6.22 и 6.23:

Результаты расчета подтверждают выводы о силе воздействия операционного рычага: при возможном увеличении выручки от реализации, например, на 2 %, прибыль увеличится на 2,38 % (2 % x 1,19); при снижении выручки от реализации на 6 % прибыль снизится на 7,14 % (6 % х 1,19). Таким образом, при высоком значении операционного рычага даже незначительный рост объема продаж приводит к весьма значительному увеличению прибыли, а незначительный спад производства и реализации, напротив, сказывается на значительном снижении прибыли (рис. 6.10).

Эффект операционного рычага

Эффект операционного рычага (ЭОР) поддается контролю именно на основе учета зависимости силы его воздействия от величины постоянных затрат. Чем больше при неизменной величине выручки от продаж постоянные затраты, тем сильнее действует операционный рычаг, и наоборот. Это можно наглядно показать, преобразовав формулу (6.22) в следующий вид:

При снижении выручки от реализации сила воздействия операционного рычага может возрастать как при повышении, так и при понижении удельного веса постоянных затрат в общей сумме затрат. При этом сила воздействия операционного рычага возрастает значительно более высокими темпами, чем рост постоянных затрат.

При увеличении выручки от реализации и превышении ее фактического значения по сравнению с критическим уровнем сила воздействия операционного рычага убывает. Каждый процент прироста выручки дает все меньший процент прироста прибыли. При этом доля постоянных затрат в их общей сумме снижается.

Анализ свойств операционного рычага, вытекающих из его определения, позволяет сделать следующие выводы:

1. При одинаковых суммарных затратах операционный рычаг тем больше, чем меньше доля переменных затрат или чем больше доля постоянных затрат в общей сумме издержек.

2. Операционный рычаг тем выше, чем ближе к точке безубыточности "расположен" объем фактических продаж, с чем и связан высокий риск.

3. Ситуация с низким операционным рычагом сопряжена с меньшим риском, но и с меньшим вознаграждением в формуле прибыли.

По результатам операционного анализа (табл. 6.5) можно сделать вывод, что предприятие привлекательно для инвесторов, поскольку оно имеет:

а) достаточный (более 10 %) запас финансовой прочности;

б) благоприятное значение силы воздействия операционного рычага при разумном удельном весе постоянных затрат в общей сумме затрат.

Можно отметить, что чем слабее сила воздействия операционного рычага, тем больше запас финансовой прочности. Сила воздействия операционного рычага, как уже отмечалось, зависит от относительной величины постоянных расходов, которые при снижении доходов предприятия трудно поддаются уменьшению.

Высокая сила воздействия операционного рычага в условиях экономической нестабильности, падения платежеспособного спроса потребителей означает, что каждый процент снижения выручки ведет к существенному падению прибыли и возможности вхождения предприятия в зону убытков.

Если определить риск деятельности конкретного предприятия как предпринимательский риск, то можно проследить следующие взаимосвязи силы действия операционного рычага и степени предпринимательского риска: при высоком уровне постоянных расходов предприятия и отсутствии их снижения в период падения спроса на продукцию предпринимательский риск увеличивается. Для небольших предприятий, специализирующихся на производстве одного вида продукции, характерна высокая степень предпринимательского риска. В этом же направлении действует неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, цен на сырье и энергетические ресурсы.

Риск деятельности предприятия связан еще с одним источником: неустойчивостью финансовых условий кредитования, неуверенностью владельцев обыкновенных акций в получении дивидендов, т.е. возникает финансовый риск. Финансовый риск определяется действием финансового рычага.

Эффект финансового рычага

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияют на измерение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на вложенный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа.

Эффект финансового рычага (ЭФР) — приращение рентабельности собственных средств благодаря использованию кредитных ресурсов, несмотря на платность последних. Эффект финансового рычага (ЭФР), или сила воздействия финансового рычага, определяется по формуле:

где — коэффициент рентабельности активов, являющийся отношением бухгалтерской (совокупной) прибыли к средней за анализируемый период стоимости активов, %; средняя расчетная ставка процентов за кредитные ресурсы, под которой понимается соотношение фактических затрат по всем кредитам за анализируемый период к общей сумме заемных средств, используемых в анализируемом периоде, %; — средняя за период сумма используемого предприятием заемного капитала, руб.; — средняя за период сумма собственного капитала предприятия, руб.

В структуре формулы 6.25 можно выделить три основные ее составляющие:

– налоговый корректор , который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага с учетом различных размеров налогообложения прибыли;

– дифференциал (сила) финансового рычага , характеризующий разницу между коэффициентом рентабельности активов предприятия и средним размером процента за кредит;

– коэффициент (плечо) финансового рычага , отражающий величину заемного капитала, используемого предприятием в расчете на единицу собственного капитала.

Выделение указанных составляющих позволяет предприятию регулировать силу воздействия финансового рычага. При этом налоговый корректор в малой степени зависит от деятельности предприятия, поскольку ставка налога на прибыль устанавливается для всех предприятий законодательством страны. Вместе с тем в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован, если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли или предприятие использует налоговые льготы по прибыли.

Дифференциал финансового рычага выступает главным условием, создающим его положительный эффект. Уровень рентабельности активов должен быть выше среднего размера процента за кредит. Чем выше значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет эффект от его использования.

Коэффициент финансового рычага является главным генератором как роста прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли и, возможно, предприятия в целом (при неизменной величине дифференциала). При этом величина прибыли увеличивается на сумму процентов, уплаченных за кредитные ресурсы и отраженных в составе прочих расходов предприятия. Расчет величины эффекта финансового рычага приведен в табл. 6.6:

Таким образом, благодаря привлечению кредитных ресурсов, рентабельность собственных средств имеет прирост в размере 6,1%.

Вместе с тем необходимо обратить внимание на зависимость эффекта финансового левериджа от соотношения коэффициента рентабельности активов и уровня процентов за использование заемного капитала. Если коэффициент валовой рентабельности активов больше уровня процентов за кредит, то эффект финансового левериджа положительный. При равенстве этих показателей эффект финансового левериджа равен нулю. В случае же превышения уровня процентов за кредит над коэффициентом валовой рентабельности активов эффект финансового левериджа получается отрицательным.

Механизм формирования эффекта финансового левериджа может быть выражен графически (рис. 6.11). Эффект финансового рычага можно представить как изменение чистой прибыли на обыкновенную акцию, вызываемое данным изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций. При этом под нетто-результатом эксплуатации инвестиций понимается прибыль, включающая сумму процентов за кредит.

Чем выше уровень воздействия финансового рычага, тем более чувствительна чистая прибыль на акцию к изменениям прибыли до уплаты процентов за кредит. Чем больше коэффициент финансового рычага, тем больше финансовый риск для предприятия, поскольку возрастает риск невозвращения кредита с процентами для кредиторов и падения дивидендов и курса акций для инвесторов.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа вызывает еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа).

Знание механизма воздействия финансового капитала на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Уровень совокупного риска, который называют сопряженным эффектом операционного и финансового рычагов (ЭОФР), можно определить по формуле:

Для акционерных обществ этот показатель показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль на акцию при изменении выручки от реализации на 1%. Силу воздействия операционного рычага при этом можно рассчитать как отношение процентного изменения нетто-результата эксплуатации инвестиций к процентному изменению объема продаж.

Кроме этого, на основе показателей силы воздействия операционного, финансового рычагов и их сопряженного эффекта можно рассчитать, какой будет величина чистой прибыли на акцию при том или ином проценте изменения выручки от реализации:

где — чистая прибыль на акцию в прогнозном периоде; — чистая прибыль на акцию в отчетном периоде; руб.

Сочетание высоких значений операционного и финансового рычагов может оказать негативное воздействие на финансовое состояние предприятия, поскольку высокие предпринимательский и финансовые риски взаимно умножаются. Снижение совокупного риска возможно с использованием одного из следующих вариантов:

1) высокий уровень силы воздействия финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага;

2) низкий уровень силы воздействия финансового рычага в сочетании с сильным операционным рычагом;

Внешним и внутренним пользователям информации о финансовом состоянии компании важно не только знать текущее значение левериджа, но и понимать его структуру и факторы, определяющие его динамику. Поговорим о них в этой статье.

В финансовом анализе наиболее часто оценивается текущее значение и динамику двух видов левериджа, которые используются всеми компаниями:

Операционный леверидж.
Финансовый леверидж.

Операционный леверидж

Операционный леверидж часто называют производственным или хозяйственным. Он показывает на сколько процентов изменяется балансовая прибыль предприятия при изменении выручки на 1 процент. Поэтому зная среднее или текущее значение операционного рычага компании и имея план по выручке, можно прогнозировать и изменение операционной прибыли.

S/P = Выручка от продаж / Прибыль от продаж

Действие операционного рычага в международной финансовой практике обозначается как DOL (англ. Degree of Financial Leverage) проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли.

Эффект производственного рычага (DOL) рассчитывается по следующей формуле:

где:

MP – валовый маржинальный доход (англ. Marginal Profit);

EBIT – балансовая прибыль до уплаты процентов и налогов.

Валовый маржинальный доход – это разница между выручкой (без учета НДС и акцизов) и переменными затратами, т.е. это та часть выручки, которая покрывает постоянные затраты и формирует прибыль.

Значение EBIT находится как разница между валовой прибылью и суммой постоянных и переменных доходов.

Таким образом, формула DOL может иметь следующий вид:

где:

S – выручка от реализации (англ. Sales),

VC – переменные затраты (англ. Variable Cost),

FC – постоянные затраты (англ. Fixed Cost).

Поэтому изменение соотношения переменных и постоянных затрат (эффект операционного левериджа) широко используется финансовыми менеджерами с целью увеличения операционной прибыли.

Исходя из вышеприведенной формулы DOL, если доля постоянных расходов в общей структуре издержек велика, то компания имеет высокий уровень операционного левериджа, а это значит, что даже небольшое изменение объемов выручки может привести к существенному изменению операционной прибыли. Поэтому вложения в компании с более высоким уровнем операционного рычага считаются более рискованными.

Однако высокая доля постоянных расходов в структуре затрат может также быть следствием увеличения капитальных расходов и инвестиций в наращивание производственной мощи и повышение производительности труда, поэтому не всегда должно однозначно негативно восприниматься кредиторами и инвесторами.

Знание динамики значения и эффекта операционного левериджа позволяет руководству компании оперативно принимать решения, связанные с установлением цен, сокращением постоянных затрат и определением порога рентабельности или критической точки производства при разработке производственных и инвестиционных программ.

Финансовый леверидж

Коэффициент финансового левериджа (или финансового рычага) отражает отношение общего долга к собственному капиталу – D/E (англ. Debt—to—Equity):

D/E = Обязательства / Собственный капитал

! При доступности данных лучше использовать рыночную стоимость активов и обязательств для расчета финансового левериджа.

Размер этого коэффициента одновременно характеризует:

рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств и
степень риска потери финансовой устойчивости компании за счет превышения предельно допустимого уровня долговой нагрузки.

Эффект финансового рычага обозначается DFL (англ. Degree of Financial Leverage) и показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств. Дело в том, что использование заемного капитала при прочих равных условиях приводит к тому, что рост прибыли корпорации до уплаты процентных платежей и налогов ведет к увеличению прибыли на акцию. Рекомендуемое значение эффекта финансового рычага находится в диапазоне 0.3 – 0.5, хотя все же зависит от отраслевых особенностей бизнеса.

Показатель DFL отображает прямую зависимость между долговой нагрузкой и волатильностью прибыли компании, что выражается в следующих формулах:

DFL = % ∆ EPS / % ∆ EBIT

= EBIT / (EBIT – I)

= EBIT / (EBIT – Rd*D),

где:

EBIT – балансовая прибыль до уплаты процентов и налогов;

EPS – чистая прибыль на акцию;

I – проценты по долгу;

R_d – средневзвешенная кредитная ставка;

D – сумма заемного капитала (среднегодовая).

Поскольку эффект финансового рычага достигается путем положительной разницы между рентабельностью активов и стоимостью привлеченного капитала, то его также можно представить в следующем виде:

где:

ROA – рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов);

Tax – ставка налога;

R_d – средневзвешенная кредитная ставка;

D – сумма заемного капитала (среднегодовая);

E – сумма собственного капитала (среднегодовая).

Соотношение D/E – это плечо финансового рычага, которое служит также для определения максимальной величины долга (оптимальной структуры капитала), который компания может обслуживать без существенного увеличения финансового риска.

Разница между рентабельностью совокупного капитала и средневзвешенной кредитной ставкой (ROA – Rd) называется дифференициалом, который всегда должен быть положительным, поскольку плата за заемный капитал обычно меньше, чем дополнительная прибыль, которую он обеспечивает (ROA – Return on Assets). Эта дополнительная прибыль суммируется с прибылью на собственный капитал, что позволяет увеличить коэффициент его рентабельности, в результате чего происходит приращение рентабельности собственных средств (ROE – Return on Equity).

На эффект от использования финансового левериджа также влияет уровень инфляции, поскольку проценты по кредитам обычно фиксированы и не индексируются на ИПЦ. В результате чего, с увеличением инфляции стоимость заемного капитала снижается, что дает бОльшую отдачу на вложенный капитал.

Совокупный леверидж

Для оценки суммарного уровня предпринимательского и финансового рисков используется формула сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов (совокупный леверидж).

Совокупный леверидж дает представление о том, на сколько процентов изменится прибыль до налогов после выплаты процентов при изменении выручки на 1%

Сопряженный эффект левериджа обозначается DTL (англ. Degree of Total Leverage) и рассчитывается по формуле:

где:

DTL – уровень сопряженного эффекта операционного (DOL) и финансового рычагов (DFL).

Таким образом, с помощью операционного и финансового рычагов контролировать и планировать желаемую отдачу от вложенного капитала и совокупный уровень риска. Например, низкий операционный рычаг можно усилить путем привлечения заемного капитала. Однако сочетание высокого операционного рычага и мощного финансового левериджа может пагубно сказаться на компании, например, усугубив негативное воздействие сокращающейся выручки от реализации на величину чистой прибыли. Поэтому леверидж используется при поиске оптимальной структуры капитала, представляющей собой компромисс между риском и доходностью.

Пример

Компания имеет следующие показатели деятельности:

выручка от реализации (без НДС) – 50 000 000 руб.,
переменные расходы (без НДС) – 6 000 000 руб.,
постоянные производственные расходы (без НДС) – 25 000 000 руб.,
структура капитала: собственный капитал – 200 000 000 руб., заемный капитал – 90 000 000 руб.,
средневзвешенная ставка по заемному капиталу – 10% годовых.

Определим операционный, финансовый и совокупный левериджи компании.

Операционный леверидж рассчитывается следующим образом:

DOL = (50 000 000 – 6 000 000) / (50 000 000 – 6 000 000 – 25 000 000) = 44 000 000 / 19 000 000 = 2,3.

Таким образом, в случае изменения выручки на 1% прибыль до налогообложения и выплаты процентов (EBIT) изменится на 2,3%.

Финансовый леверидж рассчитывается следующим образом:

DFL = 19 000 000 / 19 000 000 – 0,10* 90 000 000 = 19 000 000 / 10 000 000 = 1,9.

Таким образом, в случае изменения EBIT на 1% чистая прибыль изменится на 1,9%.

Совокупный леверидж рассчитывается следующим образом:

Таким образом, в случае изменения выручки на 1% чистая прибыль изменится на 4,4%.

Операционный рычаг и финансовый рычаг – это два разных показателя, используемых для определения финансового состояния компании.

Операционный левередж – это показатель того, как структурированы затраты компании. Этот показатель используется для определения точки безубыточности компании, когда выручка от продаж покрывает как постоянные, так и переменные издержки производства. Финансовый рычаг относится к сумме долга, используемой для финансирования деятельности компании.

Ключевые выводы

И операционный, и финансовый рычаги говорят о финансовом состоянии компании по-разному.
Операционный левередж является показателем того, как структурированы затраты компании, а также используется для определения точки безубыточности.
Финансовый рычаг относится к сумме долга, используемой для финансирования деятельности компании.

Операционный левередж и фиксированные затраты

Операционный леверидж измеряет степень, в которой компания или конкретный проект требуют некоторой совокупности как постоянных, так и переменных затрат. Постоянные затраты – это те затраты или расходы, которые не меняются независимо от количества продаж, произведенных компанией. Некоторые примеры постоянных затрат включают:

зарплата
арендная плата
коммунальные услуги
расходы в процентах
амортизация

Операционный рычаг и переменные затраты

Переменные затраты – это расходы, которые варьируются в прямой зависимости от производства компании. Переменные затраты растут, когда производство увеличивается, и падают, когда производство уменьшается. Например, запасы и сырье – это переменные затраты, в то время как зарплата в корпоративном офисе будет фиксированной.

Операционный левередж может помочь компаниям определить точку безубыточности с точки зрения прибыльности. Другими словами, точка, в которой прибыль, полученная от продаж, покрывает как постоянные, так и переменные затраты.

Производственная компания может иметь высокий операционный рычаг, поскольку она должна поддерживать завод и оборудование, необходимые для работы. С другой стороны, консалтинговая компания имеет меньше основных средств, таких как оборудование, и, следовательно, будет иметь низкий операционный долг.

Использование более высокого уровня операционного рычага может увеличить риск проблем с денежными потоками в результате ошибок в прогнозах будущих продаж.

Объяснение финансового рычага

Финансовый рычаг – это показатель, который показывает, насколько компания использует заемные средства для финансирования своей деятельности. Компания с высоким уровнем левериджа нуждается в прибыли и доходе, которые достаточно высоки, чтобы компенсировать дополнительный долг, который она показывает на своем балансе.

Инвесторы смотрят на леверидж компании, потому что это показатель платежеспособности компании. Кроме того, долг может помочь увеличить прибыль и прибыль на акцию. Однако есть издержки, связанные с левереджем в виде процентных расходов.

Когда доходы и прибыль компании растут, кредитное плечо хорошо работает для компании и инвесторов. Однако, когда доходы или прибыль оказываются под давлением или падают, расходы по долгу и процентам все равно необходимо оплачивать, и это может стать проблемой, если доходов недостаточно для погашения долга и операционных обязательств.

Операционный леверидж.
Финансовый леверидж.

Операционный леверидж

Действие операционного рычага в международной финансовой практике обозначается как DOL (англ. Degree of Financial Leverage ) проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли.

Эффект производственного рычага (DOL) рассчитывается по следующей формуле:

MP – валовый маржинальный доход (англ. Marginal Profit );

EBIT – балансовая прибыль до уплаты процентов и налогов.

Валовый маржинальный доход — это разница между выручкой (без учета НДС и акцизов) и переменными затратами, т.е. это та часть выручки, которая покрывает постоянные затраты и формирует прибыль.

Значение EBIT находится как разница между валовой прибылью и суммой постоянных и переменных доходов.

Таким образом, формула DOL может иметь следующий вид:

S – выручка от реализации (англ. Sales ),

VC – переменные затраты (англ. Variable Cost ),

FC – постоянные затраты (англ. Fixed Cost ).

Исходя из вышеприведенной формулы DOL , если доля постоянных расходов в общей структуре издержек велика, то компания имеет высокий уровень операционного левериджа, а это значит, что даже небольшое изменение объемов выручки может привести к существенному изменению операционной прибыли. Поэтому вложения в компании с более высоким уровнем операционного рычага считаются более рискованными.

Финансовый леверидж

Коэффициент финансового левериджа (или финансового рычага ) отражает отношение общего долга к собственному капиталу — D/E (англ. Debt—to—Equity ):

Размер этого коэффициента одновременно характеризует:

рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств и
степень риска потери финансовой устойчивости компании за счет превышения предельно допустимого уровня долговой нагрузки.

Эффект финансового рычага обозначается DFL (англ. Degree of Financial Leverage ) и показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств. Дело в том, что использование заемного капитала при прочих равных условиях приводит к тому, что рост прибыли корпорации до уплаты процентных платежей и налогов ведет к увеличению прибыли на акцию. Рекомендуемое значение эффекта финансового рычага находится в диапазоне 0.3 — 0.5, хотя все же зависит от отраслевых особенностей бизнеса.

EBIT – балансовая прибыль до уплаты процентов и налогов;

EPS – чистая прибыль на акцию;

I — проценты по долгу;

Rd – средневзвешенная кредитная ставка;

D — сумма заемного капитала (среднегодовая).

Поскольку эффект финансового рычага достигается путем положительной разницы между рентабельностью активов и стоимостью привлеченного капитала , то его также можно представить в следующем виде:

ROA — рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов);

Tax – ставка налога;

Rd – средневзвешенная кредитная ставка;

D — сумма заемного капитала (среднегодовая);

E — сумма собственного капитала (среднегодовая).

Соотношение D/E – это плечо финансового рычага , которое служит также для определения максимальной величины долга (оптимальной структуры капитала ), который компания может обслуживать без существенного увеличения финансового риска.

Разница между рентабельностью совокупного капитала и средневзвешенной кредитной ставкой ( ROA — Rd ) называется дифференициалом , который всегда должен быть положительным, поскольку плата за заемный капитал обычно меньше, чем дополнительная прибыль, которую он обеспечивает ( ROA – Return on Assets ). Эта дополнительная прибыль суммируется с прибылью на собственный капитал, что позволяет увеличить коэффициент его рентабельности, в результате чего происходит приращение рентабельности собственных средств ( ROE — Return on Equity ).

На эффект от использования финансового левериджа также влияет уровень инфляции , поскольку проценты по кредитам обычно фиксированы и не индексируются на ИПЦ. В результате чего, с увеличением инфляции стоимость заемного капитала снижается, что дает бОльшую отдачу на вложенный капитал.

Совокупный леверидж

Сопряженный эффект левериджа обозначается DTL (англ. Degree of Total Leverage ) и рассчитывается по формуле:

DTL – уровень сопряженного эффекта операционного (DOL) и финансового рычагов (DFL).

Таким образом, с помощью операционного и финансового рычагов контролировать и планировать желаемую отдачу от вложенного капитала и совокупный уровень риска. Например, низкий операционный рычаг можно усилить путем привлечения заемного капитала. Однако сочетание высокого операционного рычага и мощного финансового левериджа может пагубно сказаться на компании, например, усугубив негативное воздействие сокращающейся выручки от реализации на величину чистой прибыли. Поэтому леверидж используется при поиске оптимальной структуры капитала , представляющей собой компромисс между риском и доходностью .

Компания имеет следующие показатели деятельности:

выручка от реализации (без НДС) – 50 000 000 руб.,
переменные расходы (без НДС) – 6 000 000 руб.,
постоянные производственные расходы (без НДС) – 25 000 000 руб.,
структура капитала: собственный капитал – 200 000 000 руб., заемный капитал – 90 000 000 руб.,
средневзвешенная ставка по заемному капиталу – 10% годовых.

Определим операционный, финансовый и совокупный левериджи компании.

Операционный леверидж рассчитывается следующим образом:

DOL = (50 000 000 – 6 000 000) / (50 000 000 – 6 000 000 – 25 000 000) = 44 000 000 / 19 000 000 = 2,3.

Финансовый леверидж рассчитывается следующим образом:

DFL = 19 000 000 / 19 000 000 – 0,10* 90 000 000 = 19 000 000 / 10 000 000 = 1,9.

Таким образом, в случае изменения EBIT на 1% чистая прибыль изменится на 1,9%.

Совокупный леверидж рассчитывается следующим образом:

DTL = 2,3*1,9 = 4,4.

Таким образом, в случае изменения выручки на 1% чистая прибыль изменится на 4,4%.

Производственный (операционный) леверидж – соотношение постоянных и переменных расходов компании и влияние этого отношения на операционную прибыль, то есть на прибыль до вычета процентов и налогов. Если доля постоянных расходов велика, то компания имеет высокий уровень производственного левериджа, при этом небольшое изменение объемов производства может привести к существенному изменению операционной прибыли.

Действие операционного (производственного, хозяйственного) рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли.

Эффект производственного рычага (ЭПР):

ВМ – валовый маржинальный доход;

БП – балансовая прибыль.

Т.о. операционный рычаг показывает на сколько процентов изменяется балансовая прибыль предприятия при изменении выручки на 1 процент.

Операционный рычаг свидетельствует об уровне предпринимательского риска данного предприятия: чем больше ила воздействия производственного рычага, тем выше степень предпринимательского риска.

Финансовый (кредитный) леверидж – соотношение заемного капитала и собственного капитала компании и влияние этого отношения на чистую прибыль. Чем выше доля заемного капитала, тем меньше чистая прибыль, за счет увеличения расходов на выплату процентов.

Размер отношения заемного капитала к собственному характеризует степень риска, финансовую устойчивость. Компания с высокой долей заемного капитала называется финансово зависимой компанией. Компания финансирующая свою деятельность за счет только собственного капитала называется финансово независимой компанией.

Плата за заемный капитал обычно меньше, чем дополнительная прибыль, которую он обеспечивает. Эта дополнительная прибыль суммируется с прибылью на собственный капитал, что позволяет увеличить коэффициент его рентабельности. Т.о. происходит приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Финансовый рычаг может возникать только в случае использования торговцем заёмных средств.

Эффект финансового рычага (ЭФР), %:

1 – С_Н – налоговый корректор

ЗК/СК – плечо рычага

С_Н – ставка налога на прибыль, в десятичном выражении;

Р_А – рентабельность активов (или коэффициент рентабельности активов = отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

Ц_ЗК – цена заемного капитала активов, или средний размер ставки процентов за кредит, %. (для более точного расчета можно брать средневзвешенную ставку за кредит)

ЗК – средняя сумма используемого заемного капитала;

СК – средняя сумма собственного капитала.

Эффективность использования заемного капитала зависит от соотношения между рентабельностью активов и процентной ставкой за кредит. Если ставка за кредит выше рентабельности активов – использование заемного капитала убыточно.
При прочих равных условиях больший финансовый рычаг дает больший эффект.

Сопряженный рычаг. По мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее и менее значительные изменения физического объема реализации и выручки приводят ко все более и более масштабным изменениям чистой прибыли. Этот тезис выражается в формуле сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов:

Р – уровень сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов.

Формулу сопряженного эффекта производственного и финансового рычагов можно использовать для оценки суммарного уровня риска, связанного с предприятием, и определения роли предпринимательского и финансового рисков в формировании суммарного уровня риска.

Читайте также: