Особенности оценки закрытых компаний реферат
Обновлено: 04.07.2024
Целью реферата стало изучение роли информации необходимой для оценки организации.
В рамках поставленной цели необходимо решить следующие задачи:
1) Узнать каким требованиям должна отвечать информация;
2) Узнать как она собирается, обрабатывается и используется в оценочной деятельности;
3) Узнать какими информационными источниками пользуются современные оценщики.
Содержание работы
ВВЕДЕНИЕ 3
1. Информационная база оценки, ее состав и структура…………………..4
2. Внешняя и внутренняя информация 11
2.1. Внешняя информация 11
2.2. Внутренняя информация 15
3. Финансовая отчетность. Основные методы ее анализа и корректировки………………………………………………………………………19
4. Информационная инфраструктура оценки……………………………….23
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 27
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ 28
Файлы: 1 файл
реферат типода.docx
МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
Дальневосточный Федеральный Университет
ТЕМА: Информационная база оценки, ее состав и сущность
Студенты Уланова Р.Ю. , Карташова А.Д.
Павловский В. С-1312-02ак гр.
Руководитель Шпак А.С. доцент
1. Информационная база оценки, ее состав и структура…………………..4
2. Внешняя и внутренняя информация 11
2.1. Внешняя информация 11
2.2. Внутренняя информация 15
3. Финансовая отчетность. Основные методы ее анализа и корректировки…………………………………………… …………………………19
4. Информационная инфраструктура оценки……………………………….23
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ 28
Затраты и доходы, влияющие на принятие бизнес-решений – всегда ожидаемая величина. Однако будущее неопределенно, и ход событий часто идет вразрез с ожиданиями. Из-за многочисленных взаимосвязей, характерных для нашей экономики, за ошибочные бизнес-решения платить приходится не только тем, кто их принимал, но гораздо большему количеству людей. Одним из путей предотвращения неправильных бизнес-решений является использование качественной информационной базы.
Целью реферата стало изучение роли информации необходимой для оценки организации.
В рамках поставленной цели необходимо решить следующие задачи:
- Узнать каким требованиям должна отвечать информация;
- Узнать как она собирается, обрабатывается и используется в оценочной деятельности;
- Узнать какими информационными источниками пользуются современные оценщики.
- Информационная база оценки, ее состав и структура.
Залог успешной оценки организации — качественная информационная база. Информация необходимая для оценки собирается из различных источников. При этом важно, чтобы она отражала состояние внешней (макроэкономической и микроэкономической) и внутренней среды бизнеса в различные периоды времени. Характеристики оцениваемой организации на дату оценки являются результатом предыдущего развития, предпосылкой будущего развития и одновременно зависят от положения дел в экономики страны, в отрасли и регионе.
Поскольку стоимость бизнеса является результатом воздействия многочисленных взаимосвязанных фактов постольку и информация необходимая для ее оценки представляет собой систему взаимосвязанных информационных блоков среди которых выделяются финансовые результаты деятельности предприятия.
Оценочная информация классифицируется по различным критериям. В зависимости от характеризующих условий выделяется внешняя и внутренняя информация. Внешняя информация характеризует условия функционирования предприятия в регионе, отрасли, в стране, на внешнем и внутреннем рынках. Внутренняя информация описывает само предприятие, дает отчет о его деятельности, организационной структуре, финансовых результатах.
В зависимости от размещения источника выделяется аутсайдерская и инсайдерская информация. Аутсайдерская информация является публичной, доступной широкой публике, открытой, т.к. она печатается в средствах массовой информации и в сети интернет. Источник аутсайдерской информации расположен вне фирмы. Инсайдерская информация, напротив, нигде не публикуется, либо содержится во внутренних изданиях, о которых посторонние организации люди даже не подозревают, к инсайдерской информации относится также конфиденциальная информация. Источник такой информации расположен так же внутри фирмы.
В зависимости от параметров бизнеса и показателей, характеризующих его состояние, информацию можно подразделить на обычную и специфическую. Обычная информация включает в себя стандартные показатели, характеризующие деятельность любого предприятия, без учета его специфики. Специфическая или особенная информация, напротив, отражает особенности оцениваемого бизнеса обусловленные его отраслевой принадлежностью, месторасположением и т.п.
В зависимости от характеризуемых аспектов бизнеса информация подразделяется на финансовую, правовую, управленческую, технико-технологическую, хозяйственно-экономическую.
Учитывая, что в любом предприятии, заключено органическое единство имущественного комплекса и бизнеса, следует различать информацию относящуюся к имуществу предприятия и информацию, содержащую характеристики предприятия, как бизнеса.
В зависимости от доступности информация подразделяется на публичную и конфиденциальную.
Все перечисленные информационные блоки должны быть взаимосвязаны в пространстве и во времени и соответствовать определенным требованиям, предъявляемым к оценочной информации.
Основными требованиями являются:
- Достоверность;
- Точность;
- Комплексность;
- Полнота.
При этом анализируемая оценщиком информационная база должна содержать все необходимые сведения и быть достаточной для обоснованного заключения о стоимости предприятия.
Систематизация собранных данных осуществляется либо хронологическим методом, либо журналистским, либо логическим, либо, что наиболее часто – комплексным, сочетающим все три метода. Суть хронологического метода – в сборе, расположении и последующем анализе информации от прошлого к будущему, при журналистском методе – от более важного к менее значимому, при логическом – от общего к частному или от частного к общему.
Любой бизнес подчиняется законам и подзаконным правовым актам страны-резидента, ряд которых являются общими для всех предприятий — юридических лиц, а часть которых относятся только к предприятиям определенных отраслей и сфер деятельности.
Это прежде всего относится к лицензируемым сферам деятельности, особое внимание здесь следует обратить на предприятия связанные с добычей и переработкой полезных ископаемых, правовое поле предприятия (бизнеса) обязательно должно быть учтено при формировании информационной системы оценки, т.к. эта специфика серьезно влияет на процедуру и результат рыночной оценки.
Не менее важной для стоимостной оценки является аутсайдерская, публичная информация, причем особое внимание следует обратить на местные печатные издания, в которых можно обнаружить информацию о спорах и судебных разбирательствах касающихся прав собственности на тот или иной объект оценки, о скрытом обременении объекта или сомнительных сделках, которую владельцы предприятия предпочли бы скрыть, но которая существенно повлияет на величину стоимости бизнеса. Кроме этого, в публичных источниках (газетах, журналах, интернет-сайтах) можно найти и отчет компании, подготовленный для собрания акционеров, и данные о недавно совершенных сделках с аналогичными объектами, и информацию о состоянии фондового рынка, и рейтинговые обзоры, позволяющие определить место оцениваемого предприятия среди других компаний.
Процедура сбора информации включает в себя следующие этапы:
- Направление запроса в компанию с просьбой предоставить требуемую для оценки информацию (в запросе целесообразно применять формы, позволяющие в дальнейшем сгруппировать полученную в определенном формате информацию и провести расчеты).
Например, требуется информация для оценки оборудования. В этом случае к запросу прилагается таблица для заполнения, в которой указываются следующие столбцы: наименование, дата приобретения, технические характеристики, текущее использование, процент физического износа.
- Осуществление контакта с основными подразделениями компании, отвечающими за тот или иной блок данных (Техническая служба, Производственная служба, Маркетинговая служба).
- Формирование рабочей группы из назначенных ответственных за проведение оценки со стороны компании и специалистами оцениваемой компании.
- Получение необходимой для проведения оценки информации.
- цель и объем работ по оценке;
- история деятельности предприятия;
- правовые формы функционирования предприятия;
- характеристика филиалов и дочерних компаний;
- месторасположение предприятия и его подразделений;
- права владения бизнесом;
- ассортимент продукции и услуг предприятия;
- отраслевая классификация;
- кредиторы;
- основные клиенты;
- социальные программы для работников предприятия;
- информация о недвижимости, занимаемой предприятием;
- физическое состояние производственных мощностей, оборудования и т.п.;
- предыдущие оценки, исследования и прогнозы, выполняемые самой компанией или по ее заказу;
- передача прав собственности и предложения о покупке;
- дополнительные источники информации, из которых можно получить ценные сведения о компании и отрасли, к которой она относится;
- сведения о владельцах компаний;
- информация о ключевом персонале;
- специальные вопросы, вытекающие из анализа, финансовой отчетности;
- обязательства, обусловленные наступлением определенных событий и вытекающие из определенных документов, например, договор аренды, а также непредвиденные расходы;
- предыдущие оценки рыночной стоимости отдельных видов материальных активов, гудвилла и других нематериальных активов.
- 1. Сущностные аспекты оценки стоимости компании закрытого типа
- 1. 1. Специфика закрытых компаний
- 1. 2. Ограниченность применения основных методов оценки
На стоимость функционирующего предприятия в большей степени влияют два фактора: рыночная стоимость его активов и размер его доходов. Действующее предприятие следует рассматривать как один из вариантов инвестирования средств. Объем инвестирования зависит от ожидаемой доходности бизнеса по сравнению с альтернативными вариантами вложений.
Инвестор ориентируется не на балансовую стоимость, а на альтернативную ожидаемую доходность капиталовложений. Важной особенностью доходного подхода является ориентация на будущие оценки доходности выбор ставки дисконтирования.
В рамках доходного подхода и применяются несколько методов, основанных на показателях ожидаемых доходов. К ним относятся следующие методы: избыточного дохода, капитализации чистой прибыли и дисконтирования денежного потока.
Методы сопоставимых продаж основаны на анализе рыночной информации о сопоставимых копаниях и включают:
метод, основанный на показателе рыночной привлекательности (отношение цены акции к доходу на акцию);
метод капитализации дивиденда;
Заключение
Развитие рыночной экономики в России привело к многообразию форм собственности и возрождению собственника, к увеличению количества объектов собственности в хозяйственном обороте. Необходимость решения вопроса об оценке собственности возникает у предприятий, фирм, акционерных обществ, финансовых институтов.
Оценочная деятельность представляет собой важнейшую составляющую при создании развитой инфраструктуры, которая необходима для дальнейших экономических преобразований в нашей стране. Оценка стоимости стала неотъемлемым инструментом в арсенале современного российского бизнесмена, финансиста, менеджера.
В последнее время оценка бизнеса начинает занимать все более важное место как инструмент в системе управления предприятием. Процесс оценки и управления стоимостью имущества компании, неразрывно связан с качеством управления компанией. Управление, основанное на стоимостном подходе, является в определенном смысле дуальной процедурой. С одной стороны, результаты оценки стоимости необходимы для анализа достигнутых экономических результатов деятельности компании, с другой стороны, скорректированные по результатам оценки управленческие стратегия и процедуры, целенаправленно воздействуют на стоимость компании. И этот процесс бесконечен (по крайней мере, в пределах времени жизни самой компании).
Среди разнообразных предприятий, которые могут подлежать оценке, можно выделить такую отдельную группу, как закрытые предприятия. В данной работе они были определены как компании, которые находятся в собственности сравнительно ограниченного круга акционеров и не принадлежат к числу публичных, т. е. их акции не продаются на биржах или внебиржевом рынке, либо сделки с акциями носят единичный характер.
Оценить стоимость компании нетрудно, если ее акции котируются на фондовой бирже, однако количество таких компаний невелико. Для компаний, имеющих котировки акций на фондовом рынке, практически не составляет сложности получить данные на любую дату. Задача оценки компании значительно усложняется, когда необходима оценка непубличных компаний, например, оценка акций ЗАО или оценка стоимости доли ООО.
При отсутствии котировок на рынке акций оценка действующего предприятия закрытого типа зависит от субъективного суждения оценщика.
Не существует универсального подхода, гарантирующего объективную оценку компании. Несмотря на субъективный характер, процесс оценки опирается на базовые процедуры, применяемые профессиональными оценщиками.
Методы, которые могут быть применены к оценке предприятий закрытого типа, включают: балансовые методы; методы, основанные на показателях дохода и денежного потока; методы, основанные на показателях дохода и денежного потока; методы сопоставимых продаж.
В силу того, что оценка подобными методами, сочетая положительные и нейтрализуя отрицательные качества каждого метода в отдельности, позволяет получить наиболее адекватную оценку закрытой компании, эти методы, вообще подобный комплексный подход, могут быть признаны наиболее применимыми для оценки закрытых компаний, действующих в российских условиях. Это является особенностью оценки закрытых компаний.
Список литературы
1. Гражданский кодекс РФ (часть вторая) от 26.
01.1996 № 14-ФЗ (ред. от 26.
07.1998 г. № 135-ФЗ, (ред. от 27.
3. Иванов А. М. , Маркин И. В. , Перевозчиков А. Г. — Доходный подход для определения стоимости пакетов акций (долей) акционерных обществ различного типа. — //Вопросы оценки, 2003, № 3.
4. Оценка бизнеса. Учебное пособие под редакцией А. Г. Грязновой , М. А Федотовой. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Финансы и статистика, 2007. — 736 с.: ил.
5. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. Пособие для вузов.
М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.-720 с.
6. Мельникова Т. И. Управление стоимостью предприятия: учеб. Пособие. / Т. И. Мельникова ; Сиб
АГС. — Новосибирск: Изд-во Сиб
Иванов А. М., Маркин И. В. , Перевозчиков А. Г. — Доходный подход для определения стоимости пакетов акций (долей) акционерных обществ различного типа. — //Вопросы оценки, 2003, № 3.
Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. Пособие для вузов.
М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.-720 с.
Оценка бизнеса. Учебное пособие под редакцией А. Г. Грязновой , М. А Федотовой. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Финансы и статистика, 2007. — 736 с.: ил.
Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. Пособие для вузов.
М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.-720 с.
Мельникова Т. И. Управление стоимостью предприятия: учеб. Пособие. / Т. И. Мельникова ; Сиб
АГС. — Новосибирск: Изд-во Сиб
Мельникова Т. И. Управление стоимостью предприятия: учеб. Пособие. / Т. И. Мельникова ; Сиб
Пример готового реферата по предмету: Финансовый менеджмент
Оглавление
1. Сущностные аспекты оценки стоимости компании закрытого типа
1.1 Специфика закрытых компаний
1.2. Ограниченность применения основных методов оценки
2. Методы оценки стоимости компании закрытого типа
Список литературы Содержание
Выдержка из текста
Основные подходы и методы оценки бизнеса рассматриваются в работах многих авторов. Освещаемые в этих работах вопросы касаются общих положений оценки предприятий без учета их отличительных особенностей. Исследования в области развития концепции экономической оценки месторождения, основывающейся на величине доходов, ожидаемых от его эксплуатации, были проведены М.А. Ястребинским, М.В. Шумилиным, Д.С. Львовым, Е.П. Ушаковым. Работы указанных авторов посвящены именно оценке месторождений полезных ископаемых или отдельных видов прав на их эксплуатацию. Однако нефтегазодобывающее предприятие представляет собой не совокупность в разной степени пригодных к освоению участков недропользования, а комплексный, обладающий специфическими характеристиками субъект хозяйствования, для определения стоимости которого недостаточно простого суммирования стоимости запасов месторождений.
Оценка рыночной стоимости есть результат формальной обработки реальной рыночной информации, но проверяемый на конечном этапе на соответствие здравому смыслу. Эта позиция соответствует научному подходу и всем международным стандартам оценки, по которым «оценка рыночной стоимости является наиболее вероятной ценой.
Актуальность данной темы исследования в том, что, как правило, современное предприятие — это весьма сложная структура, объединяющая в себе большое количество активов совершенно разной природы — от недвижимого имущества до деловой репутации предприятия.
Для собственников и инвесторов появляется обоснование для принятия стратегических решений (вкладывать или не вкладывать деньги в компанию).
Для собственников и инвесторов становится возможным определить стоимость их капитала, ее динамику изменения и требуемый уровень доходности компании.
В первой главе рассмотрены теоретические основы оценки стоимости компании предприятия, а именно: сущность и значение оценки стоимости предприятия; принципы оценки стоимости компании, а также основные подходы к оценке стоимости предприятия.
Проанализировать существующие методы оценки компаний для целей M&A и выделить наиболее применимые из них;Оценить стоимость компаний, участвующих в присоединении с целью сравнения с рыночной оценкой;
Актуальность темы настоящей дипломной работы объясняется тем, что оценка предприятий позволяет не просто определить соответствующую стоимость предприятия, но может стать предпосылкой его трансформации, подготовке к инвестициям и выживанию на конкурентном рынке. Кроме того, оценка предприятия позволит улучшить управление им, так как она является основой для выработки стратегии развития предприятия.
Список литературы
1. Гражданский кодекс РФ (часть вторая) от 26.01.1996 № 14-ФЗ (ред. от 26.03.2003)
3. Иванов А. М., Маркин И. В., Перевозчиков А.Г. – Доходный подход для определения стоимости пакетов акций (долей) акционерных обществ различного типа. — //Вопросы оценки, 2003, № 3.
4. Оценка бизнеса. Учебное пособие под редакцией А.Г.Грязновой, М.А Федотовой. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2007. – 736 с.: ил.
5. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предпри-ятия: Учеб. Пособие для вузов.- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.-720 с.
6. Мельникова Т.И. Управление стоимостью предприятия: учеб. Посо-бие. / Т.И. Мельникова; СибАГС. – Новосибирск: Изд-во СибАГС, 2008. – 156с. список литературы
Читайте также:
Таким образом, при оценке бизнеса для того, чтобы собрать как можно более полную информацию о компании и отрасли очень важно провести подробный опрос владельцев, ключевого персонала, клиентов, кредиторов, банкиров, поставщиков, поскольку многие факты могут быть получены только от них.
В современных российских условиях после периода первоначального накопления капитала начала 1990-х гг. одной из составляющих, необходимых для совершения сделок с акциями долями российских компаний, а также для текущего и стратегического управления компанией, является стоимостная оценка.
Оценка бизнеса всегда осуществляется с учетом недекларируемого допущения о свободном обращении акций компании на рынке.
Это связано с тем, что при оценке бизнеса:
используется допущение о нормальном сроке экспозиции объекта;
как правило, существует доступ к внутренней информации о компании (данным, касающимся объекта оценки в случае инсайдерской оценки; при аутсайдерской оценке потенциальный покупатель не обладает подробной информацией о приобретаемом активе);
расчет требуемой ставки доходности на собственный капитал осуществляется либо по модели CAPM1, разработанной для фондового рынка и использующей допущение о гомогенности инвесторов и приобретаемых пакетов акций, либо по модели кумулятивного построения; выбор диапазона премий за различные риски разрабатывается с учетом данных о доходности акций на фондовом рынке;
исходные данные в модели CAPM (рыночная премия, коэффициент ., премия за размер компании) также рассчитываются на основе информации об открытых компаниях;
при расчете стоимости компании методом рынка капитала используются данные о котировках акций компании, обращаемых на рынке;
при расчете стоимости компании на основе затратного подхода используется допущение о том, что стоимость компании равна сумме стоимостей слагающих ее активов (материальных и нематериальных) за вычетом обязательств, а ее ликвидность равна взвешенной ликвидности слагаемых ее активов и обязательств.
Большая часть российских компаний является закрытой, т.е. информация об их деятельности не раскрывается или раскрывается в неполном объеме. Таким образом, вопрос о безадаптационном применении методов, основанных на использовании данных об открытых компаниях, не имеет окончательного решения.
РАСПРОСТРАНЕННОСТЬ И РОЛЬ ЗАКРЫТЫХ КОМПАНИЙ В ЭКОНОМИКЕ
Об этом свидетельствуют котировальные списки российских фондовых бирж.
Так, по состоянию на 01.09.2007 г. в котировальные списки А1, А2, Б, В, И фондовой биржи РТС включены паи и акции 80 эмитентов (данные компании являются открытыми). Кроме того, на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYMEX) обращаются ценные бумаги 6 российских эмитентов, на Лондонской фондовой бирже (LSE) - 11 российских эмитентов.
Из этого следует, что открытые компании составляют лишь небольшую долю всех российских компаний.
Открытые и закрытые компании: юридический и экономический аспекты
Понятие закрытой компании используется при описании двух схожих, но вместе с тем принципиально различных явлений: компания может называться закрытой как с юридической, так и / или экономической точки зрения.
В основе юридического деления компаний на открытые и закрытые лежит понятие организационно-правовой формы обществ. В соответствии с п. 2 ст. 97 Гражданского кодекса РФ акционерное общество, акции которого распределяются только среди его учредителей или иного заранее определенного круга лиц, признается закрытым акционерным обществом. Такое общество не вправе проводить открытую подписку на выпускаемые им акции либо иным образом предлагать их для приобретения неограниченному кругу лиц.
Акционеры закрытого акционерного общества имеют преимущественное право на приобретение акций, продаваемых другими акционерами этого общества.
В соответствии с п. 1 ст. 97 Гражданского кодекса РФ акционерное общество, участники которого могут отчуждать принадлежащие им акции без согласия других акционеров, признается открытым акционерным обществом.
Такое акционерное общество вправе проводить открытую подписку на выпускаемые им акции и их свободную продажу.
Открытое акционерное общество обязано ежегодно публиковать для всеобщего сведения годовой отчет, бухгалтерский баланс, счет прибылей и убытков.
Особенности закрытой компании
Рассмотрим особенности, которые должны обязательно учитываться при оценке стоимости закрытой компании.
Закрытые компании могут быть как большими, так и маленькими (открытые компании, как правило, большие).
Информация, на основе которой проводится оценка, ограничена в историческом отношении, и, что более важно, по объему и степени подробности данных, поскольку закрытые компании не подчиняются требованиям о раскрытии информации, касающимся открытых компаний.
Широко применяемые методы оценки риска (дисперсия, среднеквадратическое отклонение, ковариация, коэффициент) требуют использования показателей рыночных котировок, которые у закрытых компаний отсутствуют.
При оценке закрытых компаний цель оценки имеет большое значение и может в значительной степени оказывать влияние на стоимость компании (например, при оценке в целях продажи одному лицу или перед первичным размещением акций).
Вопрос о степени дискретности транспарентности компании и связанной с этим ликвидности компании: должны ли применяться скидки на недостаточную ликвидность или премия за недиверсифицируемый риск в ставке дисконтирования, а если должны, то какова их величина.
Регламентация финансового учета в закрытых компаниях (особенно если они не являются акционерными обществами) нечеткая, и методы учета могут различаться в значительной степени.
Отсутствие готового фондового рынка для закрытых компаний и, как следствие, сложность и высокая стоимость продажи доли закрытой компании.
Акционер закрытой компании, как правило, одновременно является и менеджером компании или, по крайней мере, принимает активное участие в ее оперативном управлении. Отсутствие четкого определения функций менеджера и владельца приводит к невозможности деления расходов (на личные и организационные), а также четкого членения на зарплату менеджера и дивиденды. Отметим, что оценка стоимости закрытой компании проводится на основе существующих принципов оценки, однако вышеуказанные особенности оказывают непосредственное влияние на данный процесс. Рынок закрытых компаний.
Существование данного вида рынка объективно необходимо в любой национальной экономике, но его функционирование может порождать ряд парадоксов, связанных с асимметрией информации.
Теория рынков с асимметричной информацией была разработана Дж. Акерлофом, М. Спенсом и Дж. Стиглицем. Данная теория дает ответы на следующие вопросы:
Почему на рынке не всегда сразу высоко оцениваются некоторые компании?
Почему большое число сделок по продаже компаний через систему аукционов признаются несостоявшимися?
Несмотря на то что данные вопросы касаются различных аспектов, они имеют единую основу - асимметричность информации. Под информационной асимметрией понимается ситуация, когда одна из сторон сделки осведомлена о предмете сделки в большей степени, чем другая. Например, заемщики имеют больше сведений о своем финансовом положении, нежели кредиторы; продавцы в мельчайших подробностях осведомлены о качестве автомобиля; руководство компании, в отличие от акционеров, получает больше информации о внутрикорпоративных делах. Несмотря на очевидность концепции асимметричной информации, проводить экономический анализ конкретного рынка в рамках теории рынков с асимметричной информацией достаточно сложно.
Аналогичная проблема характерна и рынку закрытых компаний. Менеджмент и собственники закрытой компании располагают более полной информацией о деятельности компании, ее специфике, трудностях и т. д. Потенциальный покупатель компании не имеет таких подробных сведений и может принимать решения только на основе тех данных, которые предоставляются менеджментом и собственником компании, и с учетом рыночной ситуации, подверженной значительным изменениям (особенно на развивающихся рынках). В результате ликвидность компании резко снижается, повышается требуемая ставка доходности всей компании и отдельных ее активов, а акции / доли участия в компании не могут быть реализованы быстро и без дополнительных затрат. Данные факторы необходимо учитывать при оценке стоимости закрытых компаний.
Отметим, что в таком случае возникает эффект обратной селекции - закрытая компания, характеризующаяся низкой доходностью, плохо упорядоченными бизнес-процессами, высокой степенью Х-неэффективности, но функционирующая в перспективной отрасли рынка, может быть продана дороже своей фундаментальной стоимости.
По мнению Дж. Акерлофа, многие современные рыночные институты и явления представляют собой не что иное, как попытки избавиться от эффекта асимметричной информации. Фондовый рынок в некоторой степени решает данную проблему, но при этом встает вопрос об эффективности фондового рынка, но его рассмотрение выходит за рамки настоящей статьи. На рынке закрытых компаний указанная проблема решается информационными агентствами, которые собирают и предоставляют открытую информацию о компаниях. Однако в силу того, что законодательная база в отношении требований к раскрытию информации довольно слабая, проблема остается нерешенной.
М. Спенс в рамках теории асимметричной информации разработал теорию свидетельств (сигналов) рынка. Согласно данной концепции необходимы особые участники рынка, которые должны заниматься (а значит, нести затраты) информированием других участников рынка по вопросам их возможностей, ценности и качества их продуктов и услуг. Кроме того, при определенных условиях хорошо информированные агенты могут улучшить свои экономические результаты, поделившись конфиденциальными сведениями с плохо информированными агентами.
Особое место в теории сигналов занимает политика выплаты дивидендов корпорациями.
Корпорации выплачивают своим акционерам дивиденды, которые подвергаются двойному налогообложению - в качестве доходов корпорации и доходов частных лиц. Однако если бы корпорация могла распоряжаться всеми доходами и потратить их на расширение деятельности, то акционеры смогли бы выиграть за счет роста курса акций. Тем не менее корпорации продолжают придерживаться политики выплаты дивидендов. Рынок воспринимает выплату дивидендов как признак хороших результатов деятельности компании и ее отличных перспектив, а это отражается на курсе акций.
Что касается закрытых компаний, то такие сигналы поступают редко. Единственным показателем деятельности компании в этом случае является ее официальная финансовая отчетность, которая не информирует в должном объеме.
Изучая проблемы рынков с асимметричной информацией, Дж. Стиглиц доказал, что выводы, полученные с помощью традиционных экономических моделей (основанных на полных сведениях), вводят исследователей в заблуждение.
Применительно к рынку закрытых компаний классические методы оценки без их соответствующей адаптации дают искаженные результаты.
ОЦЕНКА ЗАКРЫТЫХ КОМПАНИЙ
Оценка закрытых компаний направлена на достижение следующих целей:
обоснование цены купли-продажи компании, акций или долей (при совершении сделок купли продажи);
определение целесообразности объединения компаний, включения их в холдинг, синергетических эффектов (при слияниях и поглощениях);
определение стартовой цены аукциона (при реализации принадлежащих госструктурам пакетов акций);
определение максимальной суммы заемных средств, которые банк может выдать под обеспечение в виде пакета акций долей компании (при кредитовании);
оценка в установленных законом случаях, когда акции могут быть предъявлены миноритарными акционерами к выкупу обществом (при совершении крупных сделок, реорганизации общества, допэмиссии и т.д.);
оценка компании для проведения процедуры распределения суммы сделки, определения обесценения активов компании (при составлении отчетности по МСФО);
оценка компании для определения вариантов распоряжения собственностью и выбора оптимального времени сделки (при продаже компании в настоящем или будущем, слиянии с другой компанией);
оценка акций компании для определения цены и объема размещения акций (при первичном размещении);
оценка в целях принятия решений по управлению стоимостью компании и выработки мероприятий, направленных на повышение стоимости бизнеса;
оценка при принятии решений об осуществлении капиталовложений, разработке и утверждении инвестиционной программы;
оценка имущества компании при ее ликвидации;
определение налогооблагаемой базы для различных видов налогов;
оценка для судебных целей и т. д.
Краткий обзор существующих методов оценки закрытых компаний
Традиционно в российской практике при оценке закрытых компаний используются методы доходного (дисконтированных денежных потоков), затратного (чистых активов) и сравнительного подходов (сделок и метод рынка капитала). С помощью методов дисконтированных денежных потоков и чистых активов определяется стоимость мажоритарной доли в открытой компании. Метод рынка капитала позволяет рассчитать стоимость миноритарной доли в открытой компании. Характер доли (открытая / закрытая компания, мажоритарный, миноритарный пакет), стоимость которой определяется с помощью метода сделок, зависит от характера доли участия компаний-аналогов, информация о сделках с которыми используется. Вопрос об обязательной сопоставимости долей оцениваемых компаний и внесении соответствующих корректировок часто игнорируется, и по умолчанию рассчитывается стоимость мажоритарного пакета. Таким образом, в подавляющем большинстве случаев при использовании стандартных методов оценки определяется стоимость доли участия в открытой компании.
Для расчета стоимости доли участия в закрытой компании используется скидка на неликвидность, величина которой, как правило, является фиксированной для всех компаний (30–40%) и редко дифференцируется (например, в зависимости от выручки компании или других параметров). Однако нельзя полагать, что закрытость компании и обусловленная этим неликвидность являются дискретными величинами. Степень закрытости компании и степень ее неликвидности можно рассматривать как свойства, имеющие непрерывный характер и оказывающие влияние на стоимость акции / доли компании. В этих целях необходимо как минимум дифференцировать скидки на неликвидность в зависимости от ключевых факторов, обуславливающих пониженную ликвидность акций компании, - количественных (объем продаж на организованном и внебиржевом рынках, различные виды прибыли, темпы роста, рентабельность и т. д.) и качественных (допуск к торгам на рынке, составление отчетности по международным стандартам, осуществление аудита компании, качество системы менеджмента и т.д.). Данная дифференциация осуществляется, например, с помощью регрессионной модели. Кроме того, возможно совместное применение скидки на миноритарный характер пакета и скидки на неликвидность, поскольку последняя может зависеть от объема пакета акций и наоборот. При сложившейся практике проведения комплексной проверки (due dilligence) в некоторых отраслях (нефтегазовой и др.) при покупке бизнеса (мажоритарной доли) степень информированности и риски инвестора практически не будут зависеть от формы компании (закрытая или открытая).
В некоторых случаях, по мнению Ш. Пратта и А. Дамодарана, можно не применять скидку на неликвидность, а показатель неликвидности учитывать при расчете ставки дисконтирования на основе доходного подхода, корректировать мультипликаторы при использовании сравнительного подхода. Несмотря на то, что в своих исследованиях авторы опираются на данные американского рынка, они предлагают общий подход, который можно использовать в российской практике.
Кроме того, применяя метод сделок, необходимо четко понимать, что конкретные мажоритарные или миноритарные пакеты акций, закрытые или открытые компании используются в каждом случае в качестве аналогов, а следовательно, требуется вводить соответствующие корректировки.
Исследование закрытых компаний - актуальная проблема, требующая изучения. Само понятие закрытой компании является дискуссионным, т. к. необходимо различать юридическую и экономическую трактовку открытых и закрытых компаний, их взаимосвязь и различия.
При определении рыночной стоимости закрытых компаний следует учитывать тот фактор, что все традиционные методы оценки в значительной степени были разработаны для оценки открытых компаний и основаны на использовании данных фондового рынка.
Отличия закрытых и открытых компаний в отношении состава и объема раскрываемой информации при условии их неучета могут в значительной степени исказить результат определения того или иного вида стоимости.
Рынок закрытых компаний также можно исследовать с точки зрения теории информационной асимметрии.
При оценке каждой конкретной компании необходимо четко понимать, какой уровень стоимости определяется на основе того или иного метода и делать корректировку алгоритма расчета в зависимости от требуемого уровня стоимости (мажоритарного или миноритарного, более или менее ликвидного пакета акций). Кроме того, следует еще раз подчеркнуть, что сложившийся стереотип о дискретности фактора неликвидности закрытых компаний является неверным.
Список использованной литературы
1. Гражданский кодекс Российской Федерации, часть первая от 30 ноября 1994 г. №52–ФЗ (с последующими изменениями и дополнениями).
2. Оценка бизнеса / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. - М.: Финансы и статистика, 2006.
3. Пратт Ш.П. Анализ и оценка закрытых компаний. - 2+е изд. - М.: Институт экономического развития Всемирного банка, 1999.
4. Пратт Ш.П. Стоимость капитала. Расчет и применение. - М.: Квинто-консалтинг, 2006.
9. Fernandez P. (2002). Valuation methods and shareholder value creation, Academic Press.
Реферат: Закрытая компания как объект оценки
НЕОБХОДИМОСТЬ ИССЛЕДОВАНИЯ ЗАКРЫТЫХ КОМПАНИЙ
В современных российских условиях после периода первоначального накопления капитала начала 1990-х гг. одной из составляющих, необходимых для совершения сделок с акциями долями российских компаний, а также для текущего и стратегического управления компанией, является стоимостная оценка.
Оценка бизнеса всегда осуществляется с учетом недекларируемого допущения о свободном обращении акций компании на рынке.
Это связано с тем, что при оценке бизнеса:
используется допущение о нормальном сроке экспозиции объекта;
как правило, существует доступ к внутренней информации о компании (данным, касающимся объекта оценки в случае инсайдерской оценки; при аутсайдерской оценке потенциальный покупатель не обладает подробной информацией о приобретаемом активе);
расчет требуемой ставки доходности на собственный капитал осуществляется либо по модели CAPM1, разработанной для фондового рынка и использующей допущение о гомогенности инвесторов и приобретаемых пакетов акций, либо по модели кумулятивного построения; выбор диапазона премий за различные риски разрабатывается с учетом данных о доходности акций на фондовом рынке;
исходные данные в модели CAPM (рыночная премия, коэффициент ., премия за размер компании) также рассчитываются на основе информации об открытых компаниях;
при расчете стоимости компании методом рынка капитала используются данные о котировках акций компании, обращаемых на рынке;
при расчете стоимости компании на основе затратного подхода используется допущение о том, что стоимость компании равна сумме стоимостей слагающих ее активов (материальных и нематериальных) за вычетом обязательств, а ее ликвидность равна взвешенной ликвидности слагаемых ее активов и обязательств.
Большая часть российских компаний является закрытой, т.е. информация об их деятельности не раскрывается или раскрывается в неполном объеме. Таким образом, вопрос о безадаптационном применении методов, основанных на использовании данных об открытых компаниях, не имеет окончательного решения.
РАСПРОСТРАНЕННОСТЬ И РОЛЬ ЗАКРЫТЫХ КОМПАНИЙ В ЭКОНОМИКЕ
Об этом свидетельствуют котировальные списки российских фондовых бирж.
Так, по состоянию на 01.09.2007 г. в котировальные списки А1, А2, Б, В, И фондовой биржи РТС включены паи и акции 80 эмитентов (данные компании являются открытыми). Кроме того, на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYMEX) обращаются ценные бумаги 6 российских эмитентов, на Лондонской фондовой бирже (LSE) - 11 российских эмитентов.
Из этого следует, что открытые компании составляют лишь небольшую долю всех российских компаний.
Открытые и закрытые компании: юридический и экономический аспекты
Понятие закрытой компании используется при описании двух схожих, но вместе с тем принципиально различных явлений: компания может называться закрытой как с юридической, так и / или экономической точки зрения.
В основе юридического деления компаний на открытые и закрытые лежит понятие организационно-правовой формы обществ. В соответствии с п. 2 ст. 97 Гражданского кодекса РФ акционерное общество, акции которого распределяются только среди его учредителей или иного заранее определенного круга лиц, признается закрытым акционерным обществом. Такое общество не вправе проводить открытую подписку на выпускаемые им акции либо иным образом предлагать их для приобретения неограниченному кругу лиц.
Акционеры закрытого акционерного общества имеют преимущественное право на приобретение акций, продаваемых другими акционерами этого общества.
В соответствии с п. 1 ст. 97 Гражданского кодекса РФ акционерное общество, участники которого могут отчуждать принадлежащие им акции без согласия других акционеров, признается открытым акционерным обществом.
Такое акционерное общество вправе проводить открытую подписку на выпускаемые им акции и их свободную продажу.
Открытое акционерное общество обязано ежегодно публиковать для всеобщего сведения годовой отчет, бухгалтерский баланс, счет прибылей и убытков.
Особенности закрытой компании
Рассмотрим особенности, которые должны обязательно учитываться при оценке стоимости закрытой компании.
Закрытые компании могут быть как большими, так и маленькими (открытые компании, как правило, большие).
Информация, на основе которой проводится оценка, ограничена в историческом отношении, и, что более важно, по объему и степени подробности данных, поскольку закрытые компании не подчиняются требованиям о раскрытии информации, касающимся открытых компаний.
В силу того, что оценка подобными методами, сочетая положительные и нейтрализуя отрицательные качества каждого метода в отдельности, позволяет получить наиболее адекватную оценку закрытой компании, эти методы, вообще подобный комплексный подход, могут быть признаны наиболее применимыми для оценки закрытых компаний, действующих в российских условиях. Это является особенностью оценки закрытых… Читать ещё >