Формирование дивидендной политики реферат
Обновлено: 05.07.2024
Одной из основных составляющих распределения прибыли является выработка дивидендной политики предприятия. И здесь с теоретической позиции ее выбор предполагает решение двух ключевых вопросов: влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров, если да, то какова должна быть оптимальная их величина? В данной работе мы будем рассматривать основные факторы, которые должен учитывать финансовый управляющий при принятии решения о том, какая часть прибыли должна быть выплачена акционерам в форме дивидендов, а также альтернативы их распределения.
1. Дивидендная политика
С теоретической позиции выбор дивидендной политики предполагает решение двух ключевых вопросов: влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров, если да, то какова должна быть оптимальная их величина?
Существуют два различных подхода в теории дивидендной политики.
1.1. Теории формирования дивидендной политики
“Теория начисления дивидендов по остаточному принципу” (Residual Theory of Dividends).
Смысл данной теории в том, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, поэтому оптимальная стратегия в дивидендной политике заключается в том, чтобы дивиденды начислялись после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли. Таким образом, дивиденды выплачиваются только в том случае, если профинансированы за счет прибыли все приемлемые инвестиционные проекты, т.е. если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются совсем, напротив, если у предприятия нет приемлемых инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов.
Предприятие Х имеет возможность инвестировать средства в следующие проекты:
| Проект | Расходы, связанные с инвестированием | Прибыльность проекта |
| A | ₤70.000 | 18% |
| B | 100.000 | 17 |
| C | 130.000 | 16 |
| D | 50.000 | 15 |
| E | 100.000 | 14 |
Цена капитала (cost of capital) компании - 16%, оптимальное количество заемного капитала на инвестиционную деятельность (optimal debt to net assets) - 30%, чистый годовой доход (current year’s profit available to equity shareholders) - ₤350.000.
В данном случае предприятие, скорее всего, инвестирует свою полученную прибыль в проекты: A, B, C, так как их прибыльность >=16%, для этого потребуется ₤300.000. Причем, ₤90.000 поступят в качестве заемных средств, т. о. Средства оставшиеся на выплату дивидендов составят =₤140.000
Основные теоретические разработки в рамках этой теории были выполнены Франко Модильяни и Мертоном Миллером в 1961 г. Они выдвинули идею о существовании так называемого “эффекта клиентуры” (Clientele Effect), согласно которой акционеры в большей степени предпочитают стабильность дивидендной политики, чем получение каких-то экстраординарных доходов. Кроме того, они считают, что дисконтированная цена обыкновенных акций после финансирования за счет прибыли всех приемлемых проектов плюс, полученные по остаточному принципу дивиденды в сумме эквивалентны цене акций до распределения прибыли. Иными словами, сумма выплаченных дивидендов примерно равна расходам, которые в этом случае необходимо понести для изыскания дополнительных источников финансирования. Модильяни и Миллер все же признают определенное влияние дивидендной политики на цену акционерного капитала, но объясняют его не собственно влиянием величины дивидендов, а информационным эффектом - информация о дивидендах, в частности об их росте, провоцирует акционеров на повышение цены акций. Основной вывод этих ученых - дивидендная политика не нужна.
Недостатком данной теории является то, что ученые задали некоторые исходные параметры (отсутствие влияния налогов, отсутствие расходов по дополнительному выпуску акций и др.), носящие искусственный характер. А так же признавали незначительными риски связанные с процессом инвестирования прибыли.
Оппоненты вышеописанной теории считают, что дивидендная политика влияет на величину совокупного богатства акционеров. Основным идеологом второго подхода к проблеме выбора дивидендной политики является М. Гордон. Основной его аргумент выражается крылатой фразой “Лучше синица в руке, чем журавль в небе” и состоит в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды возможным будущим, равно как и возможному приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в предприятие; тем самым их удовлетворяет меньшая норма дохода на инвестированный капитал, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность возрастает, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала.
Можно сказать, что второй подход является более распространенным. Вместе с тем признается и тот факт, что какого-то единого формализованного алгоритма в выработке дивидендной политики не существует - она определяется многими факторами, в том числе и трудно формализуемыми, например психологическими. Поэтому каждое предприятие должно выбирать свою субъективную политику исходя, прежде всего из присущих ему особенностей. Можно выделить две основополагающие инвариантные задачи, решаемые в процессе выбора оптимальной дивидендной политики. Они взаимосвязаны и заключаются в обеспечении:
максимизации совокупного достояния акционеров;
достаточного финансирования деятельности предприятия. Эти задачи ставятся во главу угла при рассмотрении всех основных элементов дивидендной политики: источников дивидендов, порядка их выплаты, видов дивидендных выплат и др.
1.2 Факторы, определяющие дивидендную политику:
Ограничения правового характера. Собственный капитал предприятия состоит из трех крупных элементов: акционерный капитал, эмиссионный доход, нераспределенная прибыль. В большинстве стран законом разрешена одна из двух схем - на выплату дивидендов может расходоваться либо только прибыль (прибыль отчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых периодов), либо прибыль и эмиссионный доход.
В национальных законодательствах имеются и другие ограничения по выплате дивидендов. В частности, если предприятие неплатежеспособно или объявлено банкротом, выплата дивидендов в денежной форме, как правило, запрещена. Поскольку налогом облагаются только полученные акционерами дивиденды, а отложенные к выплате дивиденды (нераспределенная прибыль) налогом не облагаются, нередко компании не выплачивают дивиденды с тем, чтобы избежать налога. В этом случае по усмотрению местных налоговых органов превышение нераспределенной прибыли над установленным нормативом (например, в США он равен 250 тыс. дол.) облагается налогом. Причина введения подобных ограничений кроется в необходимости защиты прав кредиторов и предотвращения возможного ‘проедания’ собственного капитала предприятия.
Согласно российскому Положению об акционерных обществах процедура объявления дивиденда проводится в два этапа:
промежуточный дивиденд объявляется директоратом и имеет фиксированный размер;
окончательно - дивиденд утверждается общим собранием по результатам года с учетом выплаты промежуточных дивидендов.
Размер дивиденда не может быть больше рекомендованного директорами, но может быть уменьшен собранием. Что касается фиксированного дивиденда по привилегированным акциям, равно как и процента по облигациям, то он устанавливается при их выпуске.
Ограничения контрактного характера. Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами в том случае, когда предприятие хочет получить долгосрочную ссуду. Чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте, как правило, оговаривается: предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределённой прибыли; минимальный процент реинвестируемой прибыли; максимальный процент прибыли, направляемый на выплату дивидендов. В России подобной практики нет; отдаленным аналогом ее выступает обязательность формирования резервного капитала в размере не менее 10% уставного капитала общества.
Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью. Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если у предприятия есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты. Теоретически предприятие может взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно и, кроме того, связано с дополнительными расходами. Таким образом, предприятие может быть прибыльным, но не готовым к выплате дивидендов по причине отсутствия реальных денежных средств. В России в условиях исключительно высокой взаимной неплатежеспособности такая ситуация вполне реальна. *В такой ситуации альтернативой м ожет выступать:
дивиденд, уплачиваемый в форме векселя или расписки, т.е. свидетельство на дивиденды (‘scrip’ dividend);
покупка на вторичном рынке предприятием собственных акций (repurchasing shares).
форма финансирования предприятия, расширяющего свою деятельность.
Реинвестирование прибыли позволяет избежать дополнительных расходов,
Так как стратегическая задача менеджмента любой компании –
максимизация богатства акционеров, то и дивидендная политика должна
строиться с учетом интересов последних. Однако было бы заблуждением
считать, что наилучшим решением для владельцев акций является выделение
на дивидендные выплаты большей части прибыли. Дело в том, что
максимизация богатства акционеров предполагает не только увеличение их
текущих доходов, но и долгосрочный рост стоимости компании. И здесь
нужно вспомнить о том, ч то нераспределенная прибыль - важнейший
источник собственного капитала, который можно вложить в развитие
Право на получение дивидендов, т.е. на участие в прибыли компании, -
одно из безусловных прав акционеров, но нельзя забывать о том, что
акционерное общество не берет на себя никаких обязательств в отношении
регулярных выплат своим акционерам, ведь они являются совладельцами
компании, а значит, должны принимать на себя риск возможных убытков.
Финансирование инвестиционных проектов за счет нераспределенной
прибыли может оказаться для акционеров более выгодным, чем получение
интересных ( с точки зрения прибыльности) инвестиционных возможностей,
то доля дивидендных выплат будет низкой, если мало — то, наоборот,
Долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов, следует
рассматривать через призму ж изненного цикла предприятия. Фирмы на
стадии зрелости, имеющие устойчивое финансовое положение и крепкие
позиции на рынке, не испытывают потребности в значительных
капиталовложениях, и поэтому основную часть прибыли могут распределять
среди акционеров. Напротив, м олодые компании, вступившие в фазу
динамичного роста и еще не закрепившиеся на рынке, нуждаются в
масштабных инвестициях на расширение и развитие бизнеса.
Они не могут позволить себе щедрость при распределении прибыли среди
Акционеры не должны однозначно воспринимать низкие дивиденды
как слабость компании. С тем же основанием слабостью можно считать и
высокие дивиденды: за неимением возможности продуктивно распорядиться
чистой прибылью и инвестировать ее в рентабельные проекты предприятию
ничего не остается, как отдать прибыль своим акционерам. След ует
понимать, что направление чистой прибыли на финансирование
инвестиционных возможностей, скажем так, в ущерб дивидендным выплатам
создает для акционеров альтернативную цену неполученного текущего
Нужно учитывать и сроки появления инвестиционных возможностей.
Менеджменту компании в отсутствии рентабельных проектов на текущий
момент нужно решить, что больше отвечает интересам акционеров: выплата
дивидендного дохода, чтобы владельцы ценных бумаг самостоятельно
распорядились им с выгодой для себя, или удержание чистой прибыли «про
Если распределять прибыль в пользу дивидендных выплат без оглядки на
потребности фирмы в капиталовложениях, то может возникнуть ситуация,
при которой собственного капитала окажется недостаточно для
финансирования выгодных инвестиционных проектов. Тогда неизбежно
встанет вопрос о привлечении внешних ресурсов. Это могут быть банковские
кредиты, облигационные займ ы или дополнительные эмиссии акций. Но
собственным. Да и последствия такого шага могут быть весьма
неприятными, а и менно: значительное ухудшение показателя задолженности
(в случае получения заемных средст в) или размывание акционерного
капитала и потеря контроля над ком панией со стороны существующих
акционеров (при дополнительной эмиссии акций). Кроме того, фирма в силу
своей низкой кредитоспособности или м алой известности у потенциальных
инвесторов не всегда имеет возможность выйти на внешний рынок
С теоретической позиции выбор дивидендной политики предпологает
1. Влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства
2. Если да, то какова должна быть оптимальная их величина?
Существует два различных подхода в теории дивидендной политики. Первый
подход носит название «Теория начисления дивидендов по остаточному
на изменение совокупного богатства акционеров, поэтому оптимальная
стратегия в дивидендной политике заключается в том, чтобы дивиденды
начислялись после того, как проанализированы все возможности для
эффективного реинвестирования прибыли. Таким образом, дивиденды
выплачиваются только в том случае, если проф инансированы за счет
прибыли все приемлемые инвестиционные проекты. Е сли всю прибыль
целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не
выплачиваются совсем, но если у предприятия нет приемлемых
инвестиционных проектов, прибыль в полно м объ еме направ ляется на
Основные теоретические разработки в рам ках эт ой теории были
выполнены Ф ранко Модильяни и Мертоном Миллером в 1961 году. Они
согласно которой акционеры в большей степени предпочитают стабильность
дивидендной политики, чем получение экстраординарных доходов. Кроме
того Модильяни и Миллер считали, что дисконтированная цена
обыкновенных акций после финансирования за счет прибыли всех
приемлемых проектов плюс полученные по остаточному принципу
дивиденды в сумме эквивалентны цене акций до распределения прибыли.
Иными словами, сумма выплаченных дивидендов примерно равна расходам,
которые в этом случае необходимо понести для изыскания дополнительных
источников финансирования. Тем не менее Модильяни и Миллер все же
признают определенное влияние дивидендной политики на цену
акционерного капитала, но объясняют его не влиянием величины
дивидендов, а информационным эффектом - информация о дивидендах, в
частности о их росте, которая провоцирует акционеров на повышение цены
акций. Основной вывод этих ученых – дивидендная политика не нужна.
Оппоненты теории Модильяни – Миллера считают, что дивидендная
политика влияет на величину совокупного богатства акционеров. Основным
идеологом второго подхода к проблеме выбора дивидендной политики
является М. Гордон. Основной его аргумент выражается крылатой фразой
исходя из принципа м инимизации риска, всегда предпочитают текущие
дивиденды возможным будущим , как и возможному приросту акционерного
капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень
неопределенности инвесторов относительно выгодности инвестирования в
данное предприятие, тем самым их удовлетворяет меньшая норма дохода на
инвестированный капитал, что приводит к возрастанию рыночной оценки
акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются,
неопределенность возрастет, возрастет и приемлемая для акционеров норма
дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала.
Теория Модильяни – Миллера критикуется за отсутствие влияния
налогов, отсутствие расходов по дополнительному выпуску акций и т. д.,
носящие по мнению критиков искусственный характер. Поэтому второй
поход является более распространенным. Вместе с тем, признается тот факт,
Читайте также: