Арбитражная теория ценообразования реферат

Обновлено: 30.06.2024

Кто-то может задаться вопросом, что произойдет, если существует возможность арбитража. Если предположить, что инвестор реализует возможность арбитража и он не ограничен законом или иными институциональными рамками, то он будет производить короткие продажи бумаги, А и совершать покупку бумаг В и С. Соответственно, цена бумаги, А упадет, а цены бумаг В и С поднимутся, следовательно, доходность… Читать ещё >

Арбитражная теория ценообразования ( реферат , курсовая , диплом , контрольная )

Понятие арбитража.

S положительная (ожидаемая) доходность;

А отсутствие риска получения убытка;

S нулевые первоначальные инвестиции.

Чтобы легче было понять суть арбитража, приведем несколько примеров:

Пример 1: Банки Вы берете кредит в Банке, А с процентной ставкой 5% и делаете депозит в полностью застрахованный Банк В с процентной ставкой 6%. За каждые 100 $, которые вы заняли в Банке, А и положили на депозит в Банке В, вы должны заплатить проценты в размере 5 $ и получить проценты в размере 6 $. Таким образом, Вы зарабатываете 1 $ без первоначальных инвестиций.

Однако, это очень важный момент, что банк, в котором мы открываем депозит, полностью застрахован. В ином случае появляется риск, и 1 $, который можем заработать, становится вознаграждением за риск.

Следует сказать, что такой пример не очень реалистичен. Достаточно тяжело найти такую пару банков.

Пример 2: Тройной арбитраж Тройной арбитраж применяется при дисбалансе валютных курсов трех иностранных валют. Предположим, что вы исследуете валютные курсы евро (EUR), доллара (USD) и японской Йены (JPY):

• 1.30 USD/EUR в Нью-Йорке
• 100 JPY/USD в Токио
• 129.9 JPY/EUR в Токио.

Соответствуют ли друг другу данные валютные курсы можно легко проверить, сосчитав кросс-курсы:

JPY/EUR = 100JPY/USD * 1.30 USD/EUR = 130 JPY/EUR.

В то время как кросс-курс в Нью-Йорке 130 JPY/EUR, в Токио он составляет 129.9 JPY/EUR. Хоть и маленькая, но разница существует. Можем ли мы ее использовать? Японская Йена в Токио слишком дорогая по сравнению с кросс-курсом, следовательно, нам необходимо продавать JPY и покупать EUR, а затем снова покупать JPY, используя кросс-курс. Американский доллар используется в качестве транзитной валюты.

Таким образом, мы осуществляем следующие сделки:

1. Обмениваем 1,000,000 EUR на 1,300,000 USD (Нью-Йорк)
2. Обмениваем 1,300,000 USD на 1,300,000 JPY (Токио)
3. Обмениваем 1,300,000 JPY на
1,000,769.82 EUR (Токио)

Наша прибыль от проведенных сделок равна 769.82 евро, хотя мы не инвестировали средства. Мы можем проводить данные операции снова и снова (остальные участники рынка также могут совершать эти же сделки). В результате JPY обесценится по сравнению с EUR, в тоже время ее стоимость увеличится по сравнению с USD, и так будет происходить до тех пор, пока возможность арбитража не исчезнет.

Кросс-курсы действительно часто используются на практике. Пока не существует рынков таких валют как Тайский бат или Венгерский форинт, дилеры, которым необходимо поменять данные валюты, используют транзитные валюты, такие как евро или американский доллар. Арбитраж гарантирует, что использование транзитных валют обеспечивает сопоставимость кросс-курсов.

Однако, необходимо сделать определенные замечания относительно тройного арбитража. На практике тройной арбитраж не работает так эффективно, как это представлено в нашем примере. В основном это объясняется двумя причинами: во-первых, на иностранных валютных рынках валюта продается в соответствии со спрэдом спрос-предложение. Это означает, что дилер в нашем примере столкнется с транзакционными затратами, в связи с необходимостью оплаты спрэда. Существует вероятность, что этот спрэд превратит сделку, приведенную в нашем примере, в неприбыльную. Во-вторых, цены на иностранных валютных рынках постоянно меняются, следовательно, дилер сталкивается с риском изменения цены, в том случае, если он не может произвести все сделки одновременно. Дисбалансы могут быть использованы только в тех случаях, если они достаточно большие (28, "https://referat.bookap.info").

Однако, возможность следовать стратегии тройного арбитража гарантирует, что цены как минимум близки к равновесным (в том смысле, что нет возможности прибыльного арбитража).

Пример 3: Короткие продажи Короткие продажи означают продажу активов, которыми продавец не владеет, а которые он занял у третьего лица. Например, кто-то решает совершить короткую продажу с акциями компании А, так как он ожидает падение этих акций. В течение определенного времени появится возможность купить эти акции по более низкой цене и отдать их кредитору. Конечно, короткие продажи нельзя относить к стратегии арбитража, так как человек, использующий короткие продажи, сталкивается с огромным риском (невозможно быть уверенным, что цена будет двигаться в желаемом направлении).

Однако, можно использовать короткие продажи для использования стратегии арбитража. Предположим, что доступны три вида ценных бумаг с соответствующей доходностью в зависимости от состояния экономики.

Теория арбитражного ценообразования была разработана профессором Стефеном Россом в 1976 г. Он разработал альтернативную модель, основанную исключительно на арбитражных аргументах и названную поэтому теорией арбитражного ценообразования (arbitragepricing theory (APT))5. Поскольку эта теория использует понятие арбитража, объясним, что оно означает.

Файлы: 1 файл

Теория арбитражного ценообразования.doc

МИНИСТЕРСТВО СЕЛЬСКОГО ХОЗЯЙСТВА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

РОССИЙСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ АГРАРНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - МСХА

имени К.А. ТИМИРЯЗЕВА

(ФГОУ ВПО РГАУ – МСХА имени К.А. Тимирязева)

студентка 505 группы

Теория арбитражного ценообразования

Арбитраж (arbitrage) — это одновременная покупка и продажа одного и того же актива по двум различным ценам на двух различных рынках. Арбитражер (т.е. инвестор, выполняющий арбитражную сделку. — Прим. науч. ред.) получает безрисковый доход от покупки актива по низкой цене на одном рынке и продажи его по более высокой на другом.

Модель арбитражного ценообразования

Arbitrage Pricing Theory (Модель арбитражного ценообразования) основана на существенно меньшем количестве упрощений реальной ситуации фондового рынка, чем САРМ. Само понятие "арбитраж" подразумевает получение гарантированной, безрисковой прибыли при противоположных сделках. Примером арбитража может служить ситуация, когда акции одной компании котируются на различных торговых площадках, и текущая рыночная стоимость одной и той же акции на них разная. Тогда возможна следующая последовательность действий: нужно осуществить короткую продажу (продажа ценных бумаг, взятых взаймы) определённого количества акций на той площадке, где акции стоят дороже, и купить такое же количество акций на другой площадке, где они стоят дешевле. Теперь представим, что такая возможность действительно имеет место. Поскольку участников торгов на рынке велико, вряд ли стоит надеяться, что эту возможность больше никто не заметил, - обязательно заметят и начнут использовать. При этом увеличение спроса на одной торговой площадке, где акции стоят дешевле, и предложения на другой, где акции дороже, неизбежно приведут к выравниванию цен: повышенный спрос стимулирует повышение цены, а повышенное предложение - её понижение. Описанная ситуация является примером самого простого арбитража. Однако, существуют и другие, более сложные (многошаговые, распределённые во времени)способы проведения арбитражных сделок.

В основу арбитражной теории ценообразования положено такое утверждение: в условиях равновесного рынка арбитраж (любого вида) практические невозможен. Если такая возможность и появляется, рынок быстро её "ликвидирует".

Дальнейшие выводы из условия невозможности создания арбитражного портфеля приводят к основному уравнению ценообразования активов, которое и может рассматриваться как практический результат теории. Интересно отметить, что уравнение АРТ является обобщением уравнения САРМ, хотя арбитражная теория строилась как её альтернатива.

Согласно этому уравнению, на изменение стоимости актива влияет не только рыночный фактор (стоимость рыночного портфеля), но и другие, в том числе нерыночные факторы, факторы риска, макроэкономические показатели - курс национальной валюты, стоимость энергоносителей, уровень инфляции и безработицы и так далее. Если в качестве факторов риска рассматривать только один - стоимость рыночного портфеля, - то уравнение совпадает с уравнением САРМ. Таким образом, Модель арбитражного ценообразования является многофакторной в отличии от однофакторной Модели оценки основных активов.

В чем преимущества многофакторности?

Внимание к нескольким факторам позволяет строить более строгую модель. Это приводит к:

* более точному прогнозу изменения цены актива;
* уменьшению несистематического риска даже без составления портфеля.

В классической модели САРМ учитывался только один фактор, и актив характеризовался двумя параметрами - коэффициентом чувствительности "бета", характеризующим риск, связанный с этим фактором, и средней остаточной доходностью Е, отвечающей за специфический риск, то есть риск, который не объясняется влиянием выбранного фактора. В модели АРТ есть возможность учитывать несколько факторов. Теперь актив характеризуется набором показателей "бета", каждый из которых представляет собой чувствительность актива к определённому фактору и отражает систематический риск, связанный с влиянием именно этого фактора, и, по-прежнему, остаточной доходностью Е. Только теперь величина специфического (необъяснённого факторами) риска стала гораздо меньше.

Переход от однофакторной модели САРМ к многофакторной АРТ не только даёт преимущества, но и ставит новые сложности, которые ранее не возникали.

1. Сколько и какие именно факторы следует выбирать для многофакторной модели?
Это действительно большая проблема не только модели АРТ, но и любой многофакторной модели, описывающей фондовый рынок. Очевидно, что не все многообразие доступных для анализа показателей имеют влияние на поведение цены актива. Но установить, какие именно и сколько их, не так просто. Выстраивать же модель сразу по всем доступным факторам не конструктивно - незначимые факторы могут привносить шум и значительно искажать результаты, полученные с помощью модели.

2. Одинаковые ли факторы риска для разных активов?
Второй вопрос является более тонким, чем первый. И более сложным. Если для решения первой задачи можно было бы предложить интуитивное решение - отобрать несколько основных важных макроэкономических или отраслевых показателей, влияющих, по интуитивным ощущениям, на цены акций, - то для решения второй проблемы этого сделать нельзя. Ведь поведение каждого актива, вообще говоря, индивидуально. Поэтому состав и количество факторов риска у каждого актива могут значительно отличаться. Из каких соображений одному активу поставить в соответствие один набор факторов, а другому - другой?

3. Не изменяется ли состав и количество факторов риска во времени?
Предположим, что каким-то образом удалось найти состав и количество факторов влияния для конкретного актива. Может ли через определённый интервал времени факторная структура измениться? Результаты исследований свидетельствуют о нестационарном характере взаимосвязей на фондовом рынке. Это значит, что модель применима лишь в течение определённого срока, после которого возникает необходимость перестраивать её заново. При этом факторы риска могут быть уже другими.

4. Могут ли факторы влиять на цену не сразу, а через определённое время?
Могут. Так, подорожание нефти может сказываться на ценах акций транспортных компаний не сразу, а через некоторое время спустя. Если факторов несколько, то у каждого фактора может быть своё характеристическое время. Как найти эти времена?

5. Как ранжировать компании сразу по нескольким показателям?
Построив модель САРМ для множества активов, для выбора наиболее привлекательных активов вы получаете возможность сортировать их по чувствительности, систематическому или несистематическому риску. В многофакторном случае актив характеризуется набором систематических рисков, связанных с каждым фактором. Как анализировать их все?

Решения всех этих непростых проблем найдено. Есть методы и технологии специально разработаны для решения таких задач. Предлагаемый комплекс вычислений в рамках многофакторной модели содержит встроенные механизмы решения большинства перечисленных выше проблемных вопросов.

Перечень расчетов в рамках модели АРT:

* выбор значимых факторов для актива или группы активов;
* выбор значимых факторов для портфеля;
* явный учёт взаимодействия факторов;
* определение характерных времён влияния факторов на актив;
* расчёт показателей "бета" для актива или списка активов;
* расчёт показателей "бета" для портфеля;
* оценка абсолютной ошибки показателей "бета";
* расчёт систематических рисков;
* расчёт несистематического риска;
* оценка переоценённости / недооценённости;
* прогноз доходности;
* ранжирование активов по набору показателей "бета";
* ранжирование активов по набору систематических рисков.

Выбор факторов, влияющих на доходность

Экономисты, использующие АРТ в своих исследованиях, сами определяют круг показателей, которые, по их мнению, тесно связаны с доходностью того или иного актива.

Набор факторов, используемых в анализе очень широк. Среди них такие показатели, как темп прироста промышленного производства, величина инфляции, разница между долгосрочными и краткосрочными ставками, разница между надежными и ненадежными облигациями, темп роста валового национального продукта, процентная ставка, динамика изменения цен на нефть, темп роста расходов на оборону и др.

Все эти факторы имеют некоторые общие характеристики.

Во-первых, они отражают показатели общей экономической активности (промышленное производство, общие продажи и ВНП).

Во-вторых, они отражают инфляцию.

В-третьих, они содержат разновидности фактора процентной ставки (либо разность, либо саму ставку).

Действие модели арбитражного ценообразования в условиях российского фондового рынка исследовалось в работах Е.А. Дорофеева и М.В. Алексеенковой.

Е.А. Дорофеев рассматривая вопрос об эффективности российского фондового рынка, при проверке APT в качестве факторов использовал объем ВВП, индекс цен, разницу между ставкой рефинансирования и кредитования у крупнейших банков, валютный курс, котировки рынка ГКО-ОФЗ. Для акций, торгуемых в РТС, проверялась регрессионная зависимость курсовой стоимости акций от перечисленных факторов.

В работе Алексеенковой М.В. исследуется роль отраслевого анализа при изучении ценообразования российских акций. Проверка зависимости фондовых индикаторов каждой отрасли от нескольких факторов осуществлялась при помощи модели APT. Для этого использовались индексы промышленного производства по отраслям промышленности, индексы цен на промышленную продукцию, обменный курс рубля к доллару, индексы цен акций агентства АК&М, ставки рынка ГКО-ОФЗ.

Основываясь на указанных исследованиях можно составить следующий набор факт оров, существенно влияющих на доходность российских предприятий:

Факторы, влияющие на доходность российских предприятий

Отрасли промышленности, для которых влияние данного фактора является наибольшим

Индекс российского фондового рынка

Все отрасли промышленности

Котировки государственных ценных бумаг

Все отрасли промышленности. Особенно значим для нефтехимической отрасли и маши ностроения

Общий и отраслевые индексы промышленного производства

Большинство отраслей промышленности

Индексы цен на материалы и полуфабрикаты, а также индекс цен на готовую продукцию по отраслям

Значим для отдельных отраслей, таких как цветная металлургия, нефтехимическая отрасль и машиностроение

Большинство отраслей промышленности

Представленный в таблице набор факторов включает общеэкономические и отраслевые показатели и может быть расширен на микроуровне. Следует отметить, что выбор факторов для расчета ставки дисконтирования с помощью моде ли АРТ индивидуален для каждого предприятия. Но, все же, отвечая на вопрос о выборе факторов, можно сказать, что перечисленные показатели влияют на доходность российского фондового рынка и, следовательно, должны учитываться при составлении прогнозов.

Расчет элементов ставки дисконтирования

Практические возможности использования моде ли арбитражного ценообразования для расчета ставки дисконта в российских условиях ограничены по нескольким причинам.

Во-первых, это недостаток информации. АРТ требует изучения статистических данных по предприятию и конкурентам, а также динамики экономических показателей. С этой точки зрения использовать ее можно только для компаний, акции которых торгуются на фондовом рынке.

Во-вторых, это отсутствие специальных методик расчета отдельных элементов в рамках модели арбитражного ценообразования, вынуждающее использовать проверенные способы расчета ставки дисконтирования для получения более обоснованных и надежных результатов.

И, в-третьих, сложность расчетов. Учитывая первые два момента, сложность расчетов может сделать использование АРТ попросту нецелесообразным исходя из соотношения затрат труда и качества полученных результатов.

Разобраться в целесообразности использования АРТ на практике поможет ответ на вопрос о способах расчета премий за риск (k1…kn) и чувствительностей (b1…bn) по каждому фактору в российских условиях.

В соответствии с теорией арбитражного ценообразования премия за риск, связанный с каждым отдельным фактором, представляет собой разницу между доходность ю среднего актива с единичной чувствительностью к данному фактору и нулевой ко всем остальным (рыночной ставкой доходности) и безрисковой нормой доходности:

kj = rmj – rf, (2.3.1)

где rmj – рыночная ставка доходности за риск по фактору j;

rf – безрисковая норма доходности.

На практике не существует активов, чувствительных лишь к одному фактору. Поэтому приходится выделять из средней доходности всего рынка премии за риск, связанные с тем или иным фактором. Среднерыночная доходность российского фондового рынка определяется на основе фондовых индексов.

Одним из вариантов выделения премий за риск является ранжирование факторов по степени влияния на доходность и последующее разделение премии за риск всего рынка на факторные составляющие в соответствии с рангом. В любом случае вопрос расчета премий за риск по различным факторам требует серьезного изучения.

Модель APT (Arbirtrage Pricing Theory – модель арбитражного ценообразования) была предложена С. Россом в 1976 году. Преимуществом арбитражной теории, перед популярной CAPM, является меньшее количество предпосылок, которые делают модель ближе к реальности. Модель строится на предположении о том, что каждый инвестор стремится увеличить доходность своего портфеля без увеличения риска каждый раз, когда возникает такая возможность. То есть инвесторы стремятся воспользоваться принципом арбитража. Арбитраж – это получение безрисковой прибыли путем использования разных цен на одинаковые ценные бумаги или другие активы. Арбитраж является распространенной практикой и, как правило, состоит в покупке актива по низкой цене и одновременной его продаже по более высокой цене.
Арбитражные сделки играют не малую роль в обеспечении эффективного функционирования современного рынка ценных бумаг. Общее уравнение модели выглядит следующим об

Вложенные файлы: 1 файл

Арбитражная теория Росса.docx

Арбитражные сделки играют не малую роль в обеспечении эффективного функционирования современного рынка ценных бумаг. Общее уравнение модели выглядит следующим образом:

где b_ij - чувствительность доходности i-го актива к j-му фактору, F_i - значения i-го фактора.

Арбитражная модель подразумевает, что ценные бумаги с одинаковыми чувствительностями к факторам ведут себя одинаково, за исключением внефакторного риска. Поэтому ценные бумаги с одинаковыми чувствительностями к факторам должны иметь одинаковые ожидаемые доходности, иначе имелись бы арбитражные возможности, но как только такие возможности появляются, они сразу же исчезают из-за действий инвесторов.

Привлекательность использования арбитражной теории ценообразования определяется ее многофакторностью. На практике очень редко можно описать движение рынка лишь одним фактором, на цены акций, а значит и на их доходности, влияют несколько факторов. Но многофакторность является и основным камнем преткновения для использования данной модели на практике, так как совершено непонятно какие факторы следует отобрать. Выбор факторов становится сугубо субъективной процедурой и определяется инвестором. Именно поэтому крупные, институциональные инвесторы не особо широко применяют данную теорию в своей практике.

С появлением APT начали предприниматься попытки определения количества влияющих факторов и сами факторы. Многие исследователи пришли к выводу, что таких факторов от 3 до 5, но сами выявленные факторы были различными. Так в статье (Chen et al., 1986) авторы выявили следующие четыре фактора:

темп прироста промышленного производства
величина инфляции
разница между долгосрочными и краткосрочными факторами
разница между надежными и ненадежными облигациями.

Стоит отметить, что третий фактор может быть интерпретирован как характеристика временной структуры процентных ставок, а четвертый – как мера премии за риск неуплаты, которую инвестор требует за приобретение рисковых корпоративных облигаций вместо безрисковых казначейских.

Похожие факторы были определены и другими авторами в статье (M.Berry et al., 1988). Они предложили всего пять факторов, первые три из которых совпадают с приведенными выше, а последними двумя стали темп прироста усредненных продаж в экономике и доходность индекса S&P500.

Совершенно другие факторы для практического применения использует компания Salomon Brothers:

темп роста ВВП
процентная ставка
ставка изменения цен на нефть
темп роста расходов на оборону
инфляция

Как видно совпадающим фактором с предыдущими исследователями стала инфляция. Такая разрозненность в результатах ставит в тупик обычного инвестора и делает APT трудноприменимой на практике. Одним из возможных объяснений разницы в результатах может быть нестационарность факторов во времени и на различных рынках. Несмотря на трудности, арбитражную теорию все-таки используют на практике и весьма успешно.

Таким образом, арбитражная теория ценообразования строится на меньшем количестве предположений, чем CAPM, что делает ее более реалистичной. Многофакторность APT позволяет оценить влияние нескольких факторов на доходности активов, но в тоже время усложняет практическое применение модели. Несмотря на проведенные исследования, окончательный список влияющих факторов назвать сложно, так как они могут быть различны для разных рынков, а что самое главное они различны на разных временных периодах.

Альтернативная модель определения стоимости основных фондов, разработанная Стивеном Россом и построенная исключительно на арбитражных аргументах.

Теория ценообразования опционов

До недавнего времени теория опционов не считалась особо важным разделом теории управления финансами корпораций (в отличие от теории инвестиций). Действительно, в финансовой практике корпораций она применяется лишь для того, чтобы помочь объяснить характерные особенности таких финансовых инструментов, как варранты и конвертируемые ценные бумаги. Однако некоторые решения, принимаемые в сфере финансового менеджмента, могут быть лучше проанализированы и поняты именно в рамках теории опционов. Например, в 1991 г. фирма AT&T вела переговоры с правительством Армении с целью заключения контракта на создание в этой стране сверхсовременной системы цифровой связи. Анализируя ценность подобной сделки, AT&T обнаружила, что она открывает возможности для заключения таких соглашений с другими бывшими советскими республиками. Ввиду этого фактическая ценность сделки для AT&T была выше той величины, которая могла быть получена при обычном NPV-анализе. Инвестиции AT&T в данный проект фактически обеспечили фирме получение двух выгод: 1) непосредственный приток денежных средств в результате реализации проекта и 2) опцион покупателя на возможные подобные проекты в будущем. При таком подходе доход от реализации проекта рассматривается как сумма обычного NPV и стоимости опциона покупателя.

Теория опционов может быть использована и при анализе других ситуаций, например прекращения арендных соглашений или отказа от реализации проектов. Действительно, акционерный капитал фирмы, использующей заемное финансирование, может быть представлен как опцион покупателя. Когда фирма привлекает заемный капитал, это равносильно продаже акционерами активов фирмы кредиторам, которые расплачиваются за активы наличными деньгами (суммой предоставляемого займа), но при этом предоставляют акционерам опцион покупателя, цена реализации которого равна сумме самого займа и процентов по нему. Если дела компании идут успешно, акционеры реализуют свой опцион и выкупают компанию обратно, выплатив основной долг и проценты. В противном случае, при неудачном для компании развитии событий, акционеры не реализуют свой опцион покупателя (не погашают задолженности кредиторам) и контроль над компанией переходит в руки кредиторов. (Ценообразование опционов подробно рассматривается в главе 5, а концепции ценообразования опционов будут использованы в главах 8 и 16).

Диверсификация представляет собой процесс распределения инвестируемых средств между различными объектами вложения капитала, которые непосредственно не связаны между собой, с целью снижения степени риска и потерь доходов.

Диверсификация позволяет избежать часть риска при распределении капитала между разнообразными видами деятельности. Диверсификация является наиболее обоснованным и относительно менее издержкоемким способом снижения степени финансового риска.

Страхование – это отношение по защите имущественных интересов хозяйствующих субъектов и граждан при наступлении определенных событий (страховых случаев) за счет денежных фондов, формируемых из уплачиваемых ими страховых взносов (страховых премий).

Страхование риска является наиболее важным методом снижения степени риска.

Сущность страхования заключается в распределении ущерба между всеми участниками страхования. При этом инвестор готов отказаться от части своих доходов, чтобы избежать риска, т.е. он готов заплатить за снижение степени риска до нуля.

Страхование риска есть по существу передача определённых рисков страховой компании за определённую плату. Выигрышем в проекте является отсутствие непредвиденных ситуаций в обмен на некоторое снижение прибыльности.

Сумма или стоимость под риском (Value-at-Risk)

Сутью Value at Risk, сокращенно VaR, является четкий и однозначный ответ на вопрос, возникающий при проведении финансовых операций: какой максимальный убыток рискует понести инвестор за определенный период времени с заданной вероятностью? Отсюда следует, что величина VaR определяется как наибольший ожидаемый убыток, который с заданной вероятностью может получить инвестор в течение n дней. Ключевыми параметрами VaR является период времени, на который производится расчет риска, и заданная вероятность того, что потери не превысят определенной величины. Например, стандартом для брокерско-дилерских отчетов по операциям с внебиржевыми производными инструментами, передаваемым в Комиссию по биржам и ценным бумагам США, являются 2-недельный период и 99%-вероятность. The Bank of International Settlements для оценки достаточности банковского капитала установил вероятность на уровне 99% и период, равный 10 дням. JP Morgan опубликовывает свои дневные значения VaR при 95% доверительном уровне.

Читайте также: