Бернстайн разумное распределение активов кратко

Обновлено: 07.07.2024

Разумное распределение активов. Как построить портфель с максимальной доходностью и минимальным риском

От партнера издания

Перед вами увлекательная книга американского ученого, исследователя современной портфельной теории Уильяма Бернстайна. Его работа поможет иначе взглянуть на процесс инвестирования в целом, избираемую инвестиционную стратегию, отношение к риску и диверсификации.

Эта работа Бернстайна уже издавалась в России много лет назад, и стоит отметить качественно новую редакцию издания, которое вы сейчас держите в руках.

Книга написана доступным языком, осознанно не перегружена математическими выкладками и специализированной терминологией и будет понятна и тем, кто только начинает осваивать управление своим портфелем. Просто о сложном. Книга читается легко, однако стоит неторопливо и вдумчиво изучать главу за главой.

Отечественный рынок в новом времени только проходит становление. Еще не так устойчивы и развиты традиции, правовая база, институты, рынки, инструменты, как в США и других развитых странах. Именно поэтому важно развитие отечественной законодательной базы в области финансовых рынков; при этом нельзя не учитывать международные правовые нормы и стандарты. Одной из приоритетных задач названо развитие российского рынка коллективных инвестиций. Нам только предстоит открыть для себя то, что уже давно и успешно существует в мире. И к этому мы подойдем уже с определенной подготовкой, чему и призвана помочь данная книга.

Итак, перед тем как тронуться в путь навстречу финансовому благополучию, в первую очередь определите для себя приемлемые риски, а дальше прислушивайтесь к рекомендациям автора. Вы узнаете, как научиться правильно распоряжаться активами и управлять рисками, есть ли необходимость в диверсификации рисков. Как можно достичь минимального риска и суметь получать высокую доходность.

Вы поймете, какой формат инвестирования вам больше всего подходит. Достаточно ли вам иметь простой портфель с небольшой, но гарантированной доходностью, либо вы хотите иметь более диверсифицированный, более доходный портфель (с тем или иным сочетанием тех или иных активов) и нести соответствующие риски.

В каких долях, в какие активы следует вкладывать, учитывая многообразие их классов и форм? Акции, долговые обязательства различной срочности и доходности, индексы, огромное разнообразие форм коллективных инвестиций, производные инструменты; классификации с учетом регионального, отраслевого разделения, крупности компаний, видов активов с точки зрения налогообложения и др. Доходность и риски разнообразных видов активов.

Обязательно ли закрывать убыточные позиции, как, когда и нужно ли реструктурировать портфель? Можно ли, полагаясь на прошлую доходность вложений, ожидать аналогичной или более высокой доходности в будущем? Случайны ли высокие доходы и убытки, как их предугадать?

Стоит ли инвестировать в активы в период устойчивого роста их стоимости, разумно ли вкладывать в популярные бумаги или лучше обратить внимание на менее заметные и на первый взгляд не столь интересные активы; насколько оправданна и применима такая стратегия? Какими инструментами анализа рынка пользуются профессионалы? Какова эффективность портфельных управляющих, способны ли они обеспечить долгосрочную доходность вложений и как к ней приблизиться?

Считаете, что много вопросов? Все они, а также многие другие рассмотрены в этой книге Уильяма Бернстайна. В определенной степени книга провокационна. Возможно, она повлияет на ваше представление об инвестировании и управлении активами и поможет его пересмотреть.

Эта книга ориентирована не только на специалистов и частных лиц, имеющих за плечами значительный опыт инвестирования. Книга несомненно окажется полезной и инвесторам, уже имеющим некоторые познания в инвестировании, портфельном управлении, статистике, финансовых расчетах, а также начинающим инвесторам – поможет им в начале сложного и увлекательного пути.

Привожу краткий конспект

В долгосрочной перспективе инвестирования вы получаете компенсацию за риск

И наоборот, если вы стремитесь к безопасности, ваша доходность будет низкой

Опытные инвесторы понимают, что риск и вознаграждение взаимосвязаны

Один из самых простых способов выявить мошенничество в инвестициях — это когда вам обещают чрезмерную доходность при низком риске

Несистематический риск – риск, который исчезает с диверсификацией

Систематический риск – риск, который нельзя диверсифицировать.

Акции должны держаться в течение длительного времени.

Индивидуальные инвесторы вкладываются в акции во время мощных бычьих рынков

Они не умеют оценивать риски, связанные с акциями. И после того, как они понесли неизбежные убытки, они продают.

Ни один инвестор не может избежать потерь время от времени, независимо от того, насколько он квалифицирован

REIT's и драгоценные металлы могут иметь место в портфеле, даже если они имеют более низкую ожидаемую доходность

Доходность = Дивидендная Доходность + Темпы Роста Дивидендов + изменение мультипликатора p/e

Дивидендная доходность S+P 500 2020 года составляет 1,5%. Темпы роста дивидендов исторически составляют 5%. Изменение p/e зависит от изменения котировок.

Дивидендная доходность и темпы роста дивидендов являются фундаментальной доходностью (легко оценить). Изменение p/e — это спекулятивная доходность (которую невозможно оценить).

Бенджамин Грэм – «В краткосрочной перспективе фондовый рынок — это машина для голосования (спекулятивная доходность), но в долгосрочной перспективе это машина для взвешивания (фундаментальная доходность) (Машина для голосования подсчитывает голоса. Голоса основаны на настроениях людей в данный момент времени. Настроения могут меняться — и это трудно точно измерить. Машина для взвешивания гораздо более точна и конкретна — с ее помощью легко точно измерить вес. Значение не меняется быстро, но когда оно сильно меняется, возникает заметная физическая разница. Метафора предполагает, что в краткосрочной перспективе цены определяются настроениями, в то время как в долгосрочной тенденции определяются тем, что вы действительно можете измерить более конкретно — финансовыми результатами.)

Не ожидайте высокой доходности без высокого риска. Не ожидайте безопасности без соответствующей низкой доходности

Чем дольше удерживается рискованный актив, тем меньше вероятность плохого результата

Те, кто не знаком с историей инвестиций, неизбежно повторят ее ошибки

Разделение вашего портфеля между активами с отрицательной или низкой корреляцией увеличивает доходность при одновременном снижении рисков. Это наиболее важная концепция в портфельной теории

Однако в долгосрочной перспективе постоянных отрицательных (обратных) корреляций не бывает. Это было бы слишком хорошо, чтобы быть правдой.

Оптимальное распределение активов за последние 20 лет вряд ли будет выглядеть так же, как в ближайшие 20 лет.

Оптимальное распределение активов может быть известно только в ретроспективе

Ребалансировка прививает инвестору дисциплину покупать дешево и продавать дорого

Если два актива имеют одинаковую долгосрочную доходность, а риски не полностью коррелируют, то инвестирование в фиксированное сбалансированное сочетание этих двух активов не только снижает риски, но и фактически увеличивает доходность. Однако эта избыточная доходность не достигается без ребалансировки.

Придерживаться вашей политики распределения активов, несмотря ни на что, гораздо важнее, чем гоняться за „лучшим“ распределением активов

Трудно найти 2 некоррелированных актива, и практически невозможно найти 3

Коэффициент корреляции колеблется от -1 до +1

Некоррелированный равен 0

Отрицательная корреляция -1

Положительная корреляция +1

В целом, облигации со сроком погашения от 6 месяцев до 5 лет идеально подходят для части портфеля, снижающей риск.

Если вы недовольны степенью риска в портфеле, замените часть ваших акций краткосрочными облигациями.

Предвзятость недавности – самая большая ошибка, которую совершают большинство инвесторов

Мы склонны экстраполировать последние тенденции на неопределенный срок в будущее

Остерегайтесь новизны и не будьте слишком впечатлены доходностью класса активов за периоды менее 2-3 десятилетий.

Иностранные акции должны быть в каждом портфеле. Основное преимущество заключается в снижении стандартного отклонения

То, что все знают, не стоит вашего внимания

Эффективный портфель в следующем году (высокая доходность при низком риске или приличная доходность без риска) будет отличаться от эффективного портфеля прошлых лет.

Никто не умеет постоянно находить правильные точки входа/выхода

Некоторые менеджеры тратят много денег на изучение макроэкономического, политического и рыночного анализа, пытаясь угадать, какие активы будут работать лучше всего в будущем. И это занятие приносит не большую отдачу. Почему? Рынок уже заложил эту информацию в текущую цену

Будущее невозможно предсказать, поэтому практически невозможно заранее определить, каким будет наилучшее распределение активов. Наша задача состоит в том, чтобы найти такое распределение активов, которое будет достаточно хорошо работать в самых разных обстоятельствах

Не пытайтесь постоянно оптимизировать портфель в поисках „идеального портфеля“, вы его не найдёте

Хорошо диверсифицированный портфель — это не бесплатный обед. Это и близко не подходит к устранению риска. Вы все равно будете время от времени терпеть убытки

Недоверие к „экспертному мнению“ — один из самых полезных инструментов инвесторов

Примеры различных распределений активов, основанных на сложности

акции крупных компаний США

акции крупных компаний развитых стран

краткосрочные облигации США

акции малой капитализации США

акции крупных компаний США

акции крупных компаний развитых стран

акции малой капитализации США

акции малой капитализации развитых стран

акции развивающихся стран

краткосрочные облигации США

Все на уровне 2, но с уклоном в акции стоимости

драгоценные металлы, природные ресурсы,

отдельные акции или облигации конкретных стран

Чем сложнее ваше распределение активов, тем больше ошибок отслеживания вы получите по сравнению с индексом (например, S + P 500). Вы должны спросить себя, насколько сильно это будет вас беспокоить?

Ошибка отслеживания означает, что ваш портфель будет вести себя совсем не так, как у большинства вложившихся в S&P 500

Если это вас беспокоит, то вам нужен портфель попроще. Если не беспокоит, то вы можете себе позволить сложный портфель.

Увеличение количества классов активов улучшит диверсификацию, но также увеличит вашу вовлеченность и количество ошибок отслеживания

Два типа инвесторов: те, кто не знает, куда движется рынок, и те, кто не знает, что они не знают

Высокая доходность управляющих не постоянна, а эффективность от подбора отдельных акций равна нулю

Все эти управляющие — и есть рынок, поэтому нет никакого способа, чтобы все они могли работать выше среднего

Те, кто просто покупает и держит диверсифицированный портфель акций, обычно выходят на первое место (индексное инвестирование).

Самый простой способ проиграть — это торговать чрезмерно.

Конечная стратегия предотвращения потерь заключается в том, чтобы просто покупать и удерживать весь рынок. Это сокращает все расходы, связанные с активным управлением

Не делайте ребалансировку слишком часто. Позвольте импульсу работать на вас.

Это означает ребалансировку не чаще одного раза в год.

Если есть возможность делать ребалансировку докупкой, а не продажей, то делайте так.

Финансовые менеджеры не демонстрируют последовательных навыков выбора акций

Никто не может определить правильное время на рынке

Из-за вышеуказанных 2 пунктов бесполезно выбирать управляющих капиталом на основе прошлых результатов

Из-за вышеуказанных 3 пунктов наиболее рациональным способом инвестирования в акции является использование недорогих пассивно управляемых индексных фондов

Долгосрочная доходность обычно выше, когда оценки дешевы, и ниже, когда они дороги

Пол Миллер провел первое исследование дешевых акций под названием „Стратегия P/E Доу“. Он изучил покупку 10 акций с самой низкой доходностью в индексе Dow с 1936 по 1964 год и обнаружил, что акции с самой низкой доходностью (которые все ненавидят) на самом деле превзошли рынок, а акции с самой высокой доходностью (которые все любят) значительно уступили

Дреман заметил, что акции „стоимости“, как правило, падают в цене меньше, чем акции „роста“, когда доходы разочаровывают. И наоборот, акции „стоимости“, как правило, растут в цене больше, чем акции „роста“, когда прибыль превышает ожидания.

Другими словами, хорошие компании, как правило, являются плохими акциями, а плохие компании, как правило, являются хорошими акциями

Последователей теории эффективности рынков озадачило, почему эти стратегии типа „стоимости“ так хорошо работали так долго даже после того, как они были обнаружены. (рынок должен был давно решить этот вопрос путем арбитража). Причина, по которой стратегии все еще работают, заключается в том, что дешевые компании — страшно покупать, и большинство людей не могут заставить себя купить их. Эта концепция очень сложна как для инвесторов, так и для управляющих капиталом.

Как поведенческие факторы (людям не нравится покупать плохие компании), так и повышенный риск (компании находятся не в лучшей финансовой форме) объясняют более высокую доходность компаний стоимости, чем роста.

Стоимостные компании, как правило, преуспевают лучше, чем компании роста на медвежьих рынках

Метод дисконтирования дивидендов (DDM), сформулированный Джоном Берром Уильямсом в 1938 году, был сформулирован с помощью простой идеи. Поскольку все компании в конечном итоге обанкротятся, стоимость акций, облигаций или всего рынка — это просто стоимость всех его будущих дивидендов, дисконтированных до настоящего времени.

И поскольку доллар в будущем будет стоить меньше, чем доллар сегодня, его стоимость должна быть уменьшена или снижена, чтобы отразить тот факт, что вы не получите его сегодня.

Это снижение называется ставкой дисконтирования ( discount rate, DR).

DR определяется стоимостью денег (безрисковая ставка) плюс риск для кредитора

Более безопасные инвестиции имеют более низкую DR, а более рискованные инвестиции — более высокую DR

DR также можно рассматривать как ожидаемую доходность актива

Динамическое распределение активов относится к возможности изменения вашей инвестиционной политики в связи с изменением рыночных условий.

Только люди, которые освоили распределение основных средств и необходимую ребалансировку, должны рассматривать динамическое распределение активов.

Когда акции дорожают, их будущая доходность, скорее всего, будет ниже, а когда акции очень дешевы, будущая доходность, скорее всего, будет выше.

Исходя из этого, не такая уж плохая идея слегка изменить свое распределение активов в противоположном направлении, основываясь на оценках, но не намного.

Когда вы ребалансируете свой портфель, чтобы сохранить целевое распределение, вы покупаете больше активов, которые снизились в цене и, следовательно, дешевле.

Когда вы увеличиваете целевой вес актива, когда его цена снижается и дешевеет, вы ребалансируете в более энергичной форме – вы делаете уклон в определенном направлении

Не меняйте свое распределение активов на основе изменений экономических, политических условий или рекомендаций аналитиков, это плохая идея

По мнению автора, небольшой уклон в „просевшие“ активы, скорее всего, увеличит доходность, если все сделано правильно. Но у немногих инвесторов хватает смелости и дисциплины, поэтому немногие должны пробовать это.

Рядовой инвестор страдает от чрезмерной самоуверенности и думает, что он может победить рынок, но это математически невозможно.

Средний инвестор по определению должен получать рыночную доходность за вычетом расходов.

Инвесторы страдают от предвзятости к недавности.

Инвесторы склонны придавать избыточный вес более свежим данным и недооценивать более старые данные

Люди много внимания обращают на краткосрочный риск. Это происходит потому, что в природе нашим предкам приходилось сосредотачиваться на краткосрочных рисках, чтобы выжить.

К сожалению, это имеет меньшую ценность в современном обществе, особенно в мире инвестиций.

Vanguard — отличный выбор для фондов.

Преимущества ETF– можно торговать в течение всего дня, высокая ликвидность

Оригинальное название: The Intelligent Asset Allocator.
How to Build Your Portfolio to Maximize Returns and Minimize Risk
Автор: Уильям Бернстайн
Первая публикация: 2000 г.

Американский журналист и крупнейший исследователь портфельных инвестиций Уильям Бернстайн родился в Портленде, штат Орегон, в 1948 году. Получил образование в области медицины и докторскую степень по философии. Стал известным благодаря своим статьям на различные финансовые тематики, публиковавшимся в таких изданиях, как Money, American Medical News и Efficient Frontier, пост редактора которого он занимает по сей день. Бернстайн основал собственную компанию Efficient Frontier Advisors, которая занимается популяризацией различных способов распределения активов среди всех слоев населения.

Книга позволяет сформировать структурированное представление о ценности и рисках различных форм активов, способе их формирования и эффективного перераспределения. Все эти аспекты моделируются на примере американского фондового рынка, но аналоги можно найти и практически в любой биржевой системе, поэтому материал остаётся актуальным вне привязки к странам и регионам.

Они также понимают, что выбор подходящего момента на рынке и выбор акций или взаимных фондов практически невозможен в долгосрочной перспективе.

Без минимальной суммы, платы за обслуживание и скрытых комиссий

Для оформления продукта необходим брокерский счёт

Открыть брокерский счёт

Тренировка на учебном счёте

Москва, ул. Летниковская,
д. 2, стр. 4

8 800 500 99 66

Согласие на обработку персональных данных

Разумное распределение активов. Как построить портфель с максимальной доходностью и минимальным риском

Уильям Бернстайн - Разумное распределение активов. Как построить портфель с максимальной доходностью и минимальным риском краткое содержание

Ключ к долгосрочному успеху на фондовом рынке лежит в последовательной теории распределения средств по категориям, главным образом между иностранными и внутренними акциями и облигациями. Выбор подходящего момента на рынке и выбор конкретных акций или взаимных фондов практически невозможен в долгосрочной перспективе. В лучшем случае это способ отвлечь внимание. Гораздо важнее составить правильную пропорцию ценных бумаг, чем выбрать лучшие акции или фонды, либо прогнозировать время достижения рынком пика или дна. Второе не удается никому, а третье – почти никому. В этой книге, выдержавшей много изданий на нескольких языках, очень подробно рассказано о том, как правильно составлять ваш портфель инвестиций.

Разумное распределение активов. Как построить портфель с максимальной доходностью и минимальным риском - читать онлайн бесплатно полную версию (весь текст целиком)

Разумное распределение активов. Как построить портфель с максимальной доходностью и минимальным риском - читать книгу онлайн бесплатно, автор Уильям Бернстайн

Сократ сказал, что необдуманная жизнь не стоит того, чтобы жить. В случае современного инвестора неспособность изучения себя может быть столь же губительной для кошелька, сколько и для души.

1. Плохие компании – это обычно хорошие акции, хорошие компании – это обычно плохие акции. Инвестирование в стоимость, вероятно, приносит самую высокую долгосрочную доходность.

2. Валютное хеджирование оказывает большое влияние на кратко-срочное поведение портфелей, но незначительное – на их долгосрочное поведение.

3. Разрешается время от времени слегка менять распределение активов в вашем портфеле до тех пор, пока вы движетесь в направлении, противоположном изменению стоимости.

8. Внедрение стратегии распределения активов

Выбор долей активов

К настоящему моменту у вас должно сложиться довольно ясное представление о том, каким должно быть ваше базовое распределение. Если нет, то я ознакомлю вас с процессом. Это, по существу, краткое повторение главы 5, за исключением того, что я изменил порядок шагов.

В предыдущих изданиях этой книги я позволил инвесторам, наиболее толерантным к риску, держать 100 % акций. Однако сейчас представляется, что ожидаемая доходность акций и облигаций не будет сильно различаться при увеличении временного горизонта, и небольшая доля облигаций рекомендуется для всех инвесторов.

Рекомендуемые доли акций в табл. 8.1 необходимо пересмотреть в зависимости от выбранного временного горизонта. Максимальная доля акций должна в 10 раз превышать число лет до того момента, пока вам не понадобится потратить деньги. Например, если вам нужны деньги через два года, то доля акций не должна превышать 20 %; если вам будут нужны деньги через семь лет, то их доля не должна превышать 70 %.

Табл. 8.1. Доля акций по сравнению с облигациями

Для начала вам нужны, по крайней мере, четыре класса активов:

• акции крупных компаний США (S&P 500);

• акции мелких компаний США (CRSP 9–10, Russell 2000 или Barra 600);

• акции иностранных компаний (EAFE);

• краткосрочные обязательства США.

• акции крупных компаний США – с премией за рыночный риск и стоимость;

• акции мелких компаний США – с премией за рыночный риск, стоимость, а также REITs;

• акции иностранных компаний – европейских, японских, Азиатско-Тихоокеанского региона, развивающихся стран и компаний малой капитализации;

• краткосрочные обязательства США.

3. Определите, какую ошибку отслеживания вы можете допустить. Относитесь ли вы к тому типу инвесторов, которые часто мысленно сравнивают свою доходность с доходность индексов Доу-Джонса или S&Р 500? Угнетает ли вас то, что ваш набор акций не приносит таких результатов? Тогда, возможно, вам следует отдать предпочтение акциям компаний высокой капитализации США, чья эффективность не будет очень отличаться от базы.

Планирование с учетом налогов

REITs представляют еще более сложную проблему. Поскольку основной доход приносят дивиденды, то они облагаются налогом по наибольшей предельной ставке и поэтому, вероятно, не слишком подходят для налогооблагаемых счетов.

Индексация: Vanguard и DFA

В этом месте мы наконец можем рассмотреть отдельные инвестиционные инструменты. В предыдущих изданиях этой книги я более серьезно подходил к выбору отдельных фондов, но в последнее время ситуация намного упростилась, поскольку множество индексных инвестиционных продуктов стали доступными с помощью лидеров в этой области – Vanguard и Dimensional Fund Advisors (DFA).

Перед вами новое издание книги, ставшей классикой для инвесторов во всем мире. Более 10 лет она помогает инвесторам минимизировать риски благодаря правильно составленным портфелям ценных бумаг. Проверенный не одним поколением жизненный принцип "не клади все яйца в одну корзину" позволяет не просто сгладить рыночные колебания, но и получить максимальную доходность.

Уильям Бернстайн подробно излагает теорию распределения активов, рассказывает об основных типах активов и приводит примеры различных диверсифицированных портфелей, наиболее выгодных с его точки зрения. Основой для его рекомендаций служат статистические данные динамики рынка за последние несколько десятилетий.

Читайте также: