Управление источниками долгосрочного финансирования кратко

Обновлено: 03.07.2024

Ознакомление с возможностями долгосрочного финансирования международной фирмы.

Задачи:

  • Ознакомиться с внутренними и внешними источниками долгосрочного финансирования международной фирмы.
  • Исследовать оценку альтернативной стоимости форм международного финансирования.
  • Рассмотреть понятие еврооблигационных займов.

Оглавление

4.1. Внутренние и внешние источники долгосрочного финансирования международной фирмы

Виды долгосрочного финансирования международной компании:

В зависимости от формы заимствования:

  • от инвесторов (через покупку акций и облигаций);
  • от кредиторов (в форме банковского кредита или покупки долгосрочных ценных бумаг – облигаций).

В зависимости от типа взаимоотношений резидент - нерезидент и той валюты, которая предоставляется:

По источникам долгосрочное финансирование компании подразделяется на:

Внутренние источники финансирования компании

Внутренними источниками долгосрочного финансирования компании являются накопленные нетто-денежные потоки (net cash flow), возникающие при осуществлении международных операций.

Основой нетто-денежных потоков (самофинансирования) являются:

  • нераспределенная прибыль
  • накопленная амортизация.

Нетто-денежный поток компании определяется исходя из следующей формулы:

NCF = NP - DIV + Am, где:

NCF – нетто-денежный поток фирмы;

DIV – выплаченные дивиденды;

NP – чистая прибыль компании.

Чистая прибыль равна:

TR – общая денежная выручка от операций компании;

ОС – операционные издержки;

IP – процентные платежи;

Самофинансирование инвестиционных долгосрочных проектов более характерно для торгово-промышленных фирм, чем для финансовых институтов из-за высокой доли собственного капитала фирмы – около 50 % пассивов. Для финансовых институтов эта доля – в пределах 10 % и, соответственно, большее значение имеют внешние источники для финансирования долгосрочных вложений.

Внешние источники долгосрочного финансирования:

  • банковское финансирование в виде:
  • банковского кредита;
  • в форме покупки банками долгосрочных ценных бумаг компании, не поступающих в открытую продажу, а размещаемых в частном порядке среди крупных инвесторов,
  • привлечение средств за счет эмиссии акций и облигаций.

Банковское финансирование:

Банковское финансирование преобладает в Германии, Франции и других странах континентальной Европы. Это связано с исторически сложившимися тесными связями банков и промышленных предприятий в данном регионе, а кроме того, с меньшей активностью фондового рынка. Банковское финансирование представлено в основном евровалютными синдицированными займами на базе плавающей процентной ставки.

В настоящее время роль этого источника финансирования снижается из-за роста привлекательности привлечения финансирования на рынке ценных бумаг.

Привлечение средств за счет эмиссии акций и облигаций:

Финансовые инструменты, представленные на международных финансовых рынках, варьируются в зависимости от:

  • потребностей клиентов;
  • тенденций изменения курсов и ставок;
  • конъюнктуры рынка.

Небанковское финансирование осуществляется на рынке ценных бумаг посредством:

  • иностранных облигаций;
  • еврооблигаций;
  • евроакций.

1. Иностранные (зарубежные) облигации:

Наибольшие рынки иностранных облигаций – США и Швейцарии, иностранное облигационное финансирование активно используется также в Японии и Люксембурге.

Пример выпуска иностранных облигаций: канадская корпорация заимствует капитал на рынке облигаций в США. При получении разрешения от SEK (Комиссия по ЦБ и фондовому рынку США) она может продавать собственные облигации, номинированные в USD американцам. Кроме иностранного происхождения заемщика эта облигация ничем не отличается от облигаций, выпущенных в обращение аналогичными корпорациями США. Но т.к. канадская корпорация является иностранной корпорацией, то эти облигации - иностранные.

Доступ иностранных компаний к местному рынку капитала часто ограничивается:

  • правительственными рестрикциями относительно сроков и сумм, которые могут получить иностранцы, и направлений их использования.
  • валютным контролем. (Крупные компании имеют возможности переводить фонды даже при подобных ограничениях рассмотренными ранее способами и готовы идти на риск, тем не менее постоянно отслеживая регулятивные, налоговые и рыночные условия получения фондов в зарубежных странах.

2. Еврооблигации:

Еврооблигационное финансирование – альтернативный способ привлечения средств на длительные сроки.

Еврооблигация – это облигация, выпущенная эмитентом данной страны при посредничестве международного синдиката андеррайтеров (распространителей) и размещаемая одновременно в нескольких странах мира без предварительной государственной регистрации в них.

Например, британская фирма эмитирует облигации, выраженные в GBP (английских фунтах стерлингов) и продает их в Германии, или размещение во Франции облигаций Ford Motor Company, выраженных в USD.

Еврооблигации представляют собой среднесрочные займы, выпускаемые международными банковскими консорциумами.

Преимущества рынка еврооблигаций

  • более низкий уровень требований к раскрытию информации, чем для облигаций на внутреннем рынке. Правительства не склонны жестко регулировать данный рынок, поэтому публикация отчета о финансовом состоянии эмитента не требуется;
  • более низкие совокупные затраты на сделки с еврооблигациями, т. к. сделку осуществляет непосредственно размещающий синдикат без посредников;
  • еврооблигации - обычно облигации на предъявителя, поэтому лица, их приобретающие, остаются неизвестными по личным причинам или во избежание налогообложения;
  • большинство правительств не взимают налог с дохода по ним, поэтому эффективная ставка доходности по еврооблигациям равна номинальной процентной ставке купона;
  • быстрота получения средств. Обычно заемщик получает фонды в течение шести недель с момента выдачи поручения управляющему банку.

Этапы размещения еврооблигаций:

Андеррайтер — организатор подписки на ценные бумаги (еврооблигации).

Привлеченные банки могут выполнять одновременно все три функции: управляющего, гаранта и размещающего банка. Расходы по эмиссии составляют около 2-2,5 %, что гораздо ниже стоимости выпуска еврооблигаций на национальном рынке.

Основными эмитентами еврооблигаций являются крупные национальные фирмы, с помощью еврозаймов снижающие свои издержки на обслуживание задолженностей с фиксированной ставкой (обычные облигации с фиксированной ставкой; облигации, конвертируемые в акции; с варрантом на подписку, многовалютные).

Еврооблигационное займы размещаются в основном в Европе, а также в др. регионах мира, например, в Бахрейне и Сингапуре. РФ участвует в размещении еврооблигаций с 1996 г.

3. Евроакции:

Евроакция (глобальная акция) – это обыкновенная акция транснациональной компании, которая одновременно и равноправно обращается на фондовых рынках сразу нескольких стран.

Это рискованная операция из-за возможности перехода контрольного пакета акций компании к акционерам другой страны, желательна для фирм, которые планируют экспорт на иностранные рынки и развитие зарубежного производства, так как имя компании и ее продукции при этом продвигается на мировые рынки. Также улучшается кредитная репутация фирмы-эмитента, что облегчает ей доступ к другим ресурсам.

Внешнее финансирование российских предприятий

После кризиса 1998 г. этот сегмент мирового рынка капитала был закрыт для российских предприятий. С 2001 г. и после повышения кредитного рейтинга РФ в 2004-2005 гг. до инвестиционного уровня, операции российских предприятий по внешнему заимствованию возобновились.

4.2. Оценка альтернативной стоимости форм международного финансирования

Задача международного финансового менеджера в вопросах займов сводится к минимизации процентных ставок с учетом конкретного уровня риска.

Три группы вопросов, связанные с решениями по формированию обязательств различной срочности:

  • Какой вид финансирования наиболее предпочтителен сейчас для фирмы?
  • Осуществлять финансирование инвестиций в сильной валюте по низким процентным ставкам или в слабой валюте, но с высокой процентной ставкой?
  • Как аккумулировать кредиты, получаемые в различных валютах таким образом, чтобы уменьшить или исключить риск валютных потерь? До какого уровня многовалютный кредит эффективно поддается рисковому управлению?

При принятии решения по первому вопросу международный финансовый менеджер должен сравнить стоимость заимствования в национальной и в иностранной валютах и выбрать наиболее предпочтительный вариант с учетом рисков, осложняющих принятие решений.

Используя Международный эффект Фишера, получим:

SR1 – спот-курс прогнозируемого периода,

SR0 – спот-курс базового периода,

rh – процентные ставки по национальной валюте,

rf – процентные ставки по иностранной валюте.

Если при введении в формулу Международного эффекта Фишера реальных цифровых данных отсутствует равенство, то менеджер определяет, на каком рынке (национальном или иностранном) выгодно заимствовать ресурсы. Стоимость заимствования при этом будет зависеть от размера процентной ставки и от величины изменения курса национальной валюты по отношению к иностранной.

В первую очередь, необходимо рассчитать номинальную (котировочную) и эффективную ставки процента. Эффективная ставка процента получается при корректировке номинальной на тип используемой процентной ставки (простой или сложной, с дисконтным базисом или без него). Наиболее выгодной будет эффективная ставка процента по кредиту, рассчитанная на основе простого процента и в отсутствие компенсационного баланса.

Эффективная стоимость кредита определяется по формуле:

r – процентная ставка;

e – темп инфляции

В стоимость заимствования фондов включаются также комиссионные начисления и другие косвенные расходы. Для повышения достоверности прогноза изменения обменного курса на моменты заимствования и возвращения кредита используются методы:

  • экспертной оценки;
  • математические методы;
  • теория паритета процентной ставки.

Для сравнения долгосрочных кредитов, полученных на еврорынке и на внутреннем рынке, рассматривается дисконтированный денежный поток, связанный с каждым кредитом.

Для определения стоимости долгосрочного кредита в форме револьверного рассматриваются дисконтированные величины, когда чистая текущая ценность денежного потока для заемщика, порожденная этим кредитом, определяется по формуле:

F - номинальный объем кредита в долларах;

NCF - чистый денежный поток процентных платежей по кредиту в соответствии с изменением стоимости кредита;

r - ставка дисконтирования для каждого года;

t – количество лет пользования кредитом.

Решение двух последних вопросов во многом связано с географией международного рынка, который используется для получения долгосрочных ресурсов. При прочих равных условиях наиболее предпочтительным будет рынок, где сочетаются такие характеристики, как:

  • эластичность рынка, его конкурентность;
  • стабильность системы финансовых рычагов и инструментов;
  • невосприимчивость процентной ставки к внеэкономическим процессам;
  • небольшая маржа между ставками процента по кредиту и депозитам;
  • предсказуемость условий кредитования и заимствования.

Эффективную стоимость валютного кредита, полученного на внутреннем рынке, можно сравнивать со стоимостью кредита в национальной валюте. При этом эффективная стоимость валютного кредита к эквиваленту национальной валюты рассчитывается через обменный курс валют по формуле:

e a $ – изменение курса валюты за период пользования кредитом.

Выбор рынков и инструментов при краткосрочном заимствовании показаны на рисунке.

Выбор рынков и инструментов при внешнем заимствовании

Связь между форвардным и спот курсом (рассмотрена в теме 2):

Существует связь между форвардным и спот курсом, которую можно выразить следующим соотношением:

Отсюда следует следующая формула:

FR – форвардный курс, SR – спот-курс,

iA, iB – процентные ставки по депозитам в валюте А и валюте В,

Управление источниками финансирования учитывает деление оборотных активов на следующие группы.

Постоянный (системная часть) оборотный капитал – часть денежных средств, производственных запасов, потребность в которых относительно постоянна в течение всего операционного цикла (необходимый минимум для осуществления производственной деятельности).

Переменный (варьирующая часть) оборотный капитал – дополнительные оборотные активы, необходимые в пиковые периоды или в качестве страхового запаса.

Управление источниками долгосрочного финансирования может строиться на основе четырех моделей. В каждой модели используются следующие обозначения: LTA – внеоборотные активы; CA – оборотные активы; PCA – системная часть оборотных средств; VCA – варьирующая часть оборотных средств; CL – краткосрочные пассивы; LTD – долгосроч–ные пассивы; E – собственный капитал; LTC – долгосрочные источники финансирования.

Идеальная модель. Предполагает, что обо–ротные активы по величине совпадают с кратко-

срочными пассивами, т.е. чистый оборотный капитал равен нулю. Долгосрочный капитал используется исключительно как источник покрытия внеоборотных активов, т.е. численно совпадает с их величиной. Базовое балансовое уравнение имеет вид: LTC = LTA или CL = PCA + VCA.

Агрессивная модель. Означает, что долгосрочный капитал служит источником покрытия вне–оборотных активов и системной части оборотных активов, т.е. того минимума, который необходим для осуществления хозяйственной деятельности. Чистый оборотный капитал в точности равен этому минимуму. Базовое балансовое уравнение имеет вид: LTC = LTA + PCA или CL = VCA.

Консервативная модель. Предполагает, что варьирующая часть оборонных средств покрывается долгосрочными пассивами. В этом случае краткосрочной кредиторской задолженности нет, отсутствует и риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал равен по величине оборотным активам. Базовое балансовое уравнение имеет вид: LTC = LTA + PCA + VCA или CL = 0.

Компромиссная модель. В этом случае вне–оборотные активы, постоянная часть оборотных активов и примерно половина варьирующейся части оборотных активов финансируются за счет долгосрочных источников. Чистый оборотный капитал равен по величине сумме системной части текущих активов и половины их варьирующей части. Базовое балансовое уравнение имеет вид: LTC = LTA + PCA + 0,5 Ч VCA или CL = 0,5 Ч VCA.

Кредитоспособность предприятия – это способность компании своевременно и в полном объеме погашать свои краткосрочные обязательства. Уровень кредитоспособности предприятия определяет ее финансовое состояние. Чем выше кредитоспособность, тем выше финансовая устойчивость.

Несмотря на то, что кредитоспособность, также как и платежеспособность отражает уровень финансовой устойчивости, между этими понятиями есть разница. Платежеспособность в большей степени отражает возможности предприятия расплачиваться по своим обязательствам за счет реализации всех своих ликвидных активов, тогда как кредитоспособность отражает погашение долгов за счет наиболее ликвидных активов. Погашение обязательств с помощью малоликвидных активов: транспорт, оборудование и т.д. может подорвать устойчивость производства и, следовательно, финансовую устойчивость в долгосрочной перспективе.

Целью оценки кредитоспособности предприятия является определение уровня риска банкротства заемщика. Данную процедуру делают коммерческие банки и другие финансовые институты. Уровень кредитоспособности предприятия определяет размер процентной ставки по заемному капиталу, чем выше кредитоспособность тем под более низкий процент банки выдают займы.

Анализ ликвидности баланса является одним из ключевых этапов оценки кредитоспособности предприятия. Ликвидность баланса показывает способность предприятия погасить различные виды обязательств соответствующими активами

Баланс предприятия считается ликвидным, в том случае если выполняются все неравенства:

А1> П1 – предприятие может погасить наиболее срочные пассивы высоколиквидными активами.

А2> П2 – предприятием может погасить среднесрочные обязательства быстрореализуемыми активами.

А3 > П3 – предприятия имеет возможность рассчитаться по долгосрочным обязательствам медленно реализуемыми активами.

А4 8, риск банкротства отсутствует,

Долгосрочное финансирование имеет значение с позиции стратегии развития предприя–тия. Успешность повседневной деятельности предприятия в значительной степени определя–ется эффективностью управления краткосроч–ными активами и пассивами.

Управление источниками финансирования учитывает деление оборотных активов на следую–щие группы.

Постоянный (системная часть) оборотный капитал – часть денежных средств, производ–ственных запасов, потребность в которых относи–тельно постоянна в течение всего операционного цикла (необходимый минимум для осуществления производственной деятельности).

Переменный (варьирующая часть) обо–ротный капитал – дополнительные оборотные активы, необходимые в пиковые периоды или в качестве страхового запаса.

Управление источниками долгосрочного финансирования может строиться на осно–ве четырех моделей. В каждой модели ис–пользуются следующие обозначения: LTA – внеоборотные активы; CA – оборотные активы; PCA – системная часть оборотных средств; VCA – варьирующая часть оборотных средств; CL – краткосрочные пассивы; LTD – долгосроч–ные пассивы; E – собственный капитал; LTC – долгосрочные источники финансирования.

Идеальная модель. Предполагает, что обо–ротные активы по величине совпадают с кратко-

срочными пассивами, т.е. чистый оборотный ка–питал равен нулю. Долгосрочный капитал исполь–зуется исключительно как источник покрытия внеоборотных активов, т.е. численно совпадает с их величиной. Базовое балансовое уравнение имеет вид: LTC = LTA или CL = PCA + VCA.

Агрессивная модель. Означает, что долго–срочный капитал служит источником покрытия вне–оборотных активов и системной части оборотных активов, т.е. того минимума, который необходим для осуществления хозяйственной деятельности. Чистый оборотный капитал в точности равен это–му минимуму. Базовое балансовое уравнение имеет вид: LTC = LTA + PCA или CL = VCA.

Консервативная модель. Предполагает, что варьирующая часть оборонных средств по–крывается долгосрочными пассивами. В этом случае краткосрочной кредиторской задолженно–сти нет, отсутствует и риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал равен по величине оборотным активам. Базовое балансовое уравне–ние имеет вид: LTC = LTA + PCA + VCA или CL = 0.

Компромиссная модель. В этом случае вне–оборотные активы, постоянная часть оборотных активов и примерно половина варьирующейся части оборотных активов финансируются за счет долгосрочных источников. Чистый оборотный ка–питал равен по величине сумме системной части текущих активов и половины их варьирующей части. Базовое балансовое уравнение имеет вид: LTC = LTA + PCA + 0,5 Ч VCA или CL = 0,5 Ч VCA.

Читайте также: