Методы дисконтирования денежных потоков кратко

Обновлено: 04.07.2024

Иногда необходимо оценить бизнес-собственность по разным причинам, например, при анализе будущих продаж или инвестиционных рисков. Вы можете сложить стоимость всех ваших ресурсов, чтобы определить их стоимость. Но бизнес - это не только основные средства, это прежде всего доход, который они приносят или могут приносить.

Недостаточно оценить, какой денежный поток может предоставить предприятие и его имущество, все же необходимо сопоставить эти денежные потоки с настоящим временем, чтобы определить, является ли текущая цена, подлежащая уплате, разумной с учетом будущей прибыли.Давайте подробнее рассмотрим метод дисконтирования денежных потоков (ДДП), используемый для оценки стоимости бизнеса.

Содержание:

1. Суть метода дисконтирования денежных потоков
2. Сфера применения метода дисконтирования денежных потоков
3. Практическое применение метода ДДП
3.1. Исходная величина для дисконтирования денежных потоков
3.2. Сроки прогнозов
3.3. Расчет коэффициента дисконта
3.4. Порядок применения метода ДДП
4. Как быстро разобраться в методе дисконтированных денежных потоков?

1. Суть метода дисконтирования денежных потоков

Дисконтирование означает концепцию фактического соотношения будущих денежных потоков, которые оцененная недвижимость может обеспечить сегодня этими деньгами.

Экономический закон убывающей стоимости денег гласит, что в настоящее время вы можете купить больше, чем за ту же сумму в будущем. Дисконтирование основано на выборе настоящего времени в качестве отправной точки, которое дает значение ожидаемых денежных потоков, как прибылей, так и убытков. Для этого используйте ставку (коэффициент, норму) дисконта , которая представляет собой возврат денежных потоков, то есть их доходность.

Важный показатель также является временным: на сколько лет учитывается прогноз доходов.

2. Сфера применения метода дисконтирования денежных потоков

Метод дисконтирования денежных потоков считается универсальным, поскольку позволяет определить, каков будет будущий доход на данный момент. Денежные потоки могут быть переменными, прибыль заменяется потерями, и динамику не всегда можно предсказать. Но вы всегда можете оценить приобретенную недвижимость с точки зрения тех выгод, которые она может получить в будущем.

Метод ДДП рекомендуется, если:

есть основания полагать, что в будущем денежный поток может существенно измениться;
информация об оценке достаточна для прогнозирования будущих прибылей (или убытков);
сезонность оказывает большое влияние на финансовые потоки;
предметом оценки является коммерческий объект с большим количеством возможных функций;
оцененная недвижимость была только что построена или введена в эксплуатацию.

ВАЖНО! В дополнение к очевидным преимуществам этого метода следует учитывать факторы, которые могут снизить его достоверность: вероятность ошибки при составлении прогнозов и так называемую симпатию оценивающего.

3. Практическое применение метода ДДП

Чтобы предсказать будущие денежные потоки и привести их к текущему моменту, необходимы следующие данные:

прибыльность (денежные потоки);
расчетные условия;
ставка дисконтирования.

На их основе рассмотрим алгоритм расчета с использованием метода дисконтирования денежных потоков.

3.1. Исходная величина для дисконтирования денежных потоков

3.2. Сроки прогнозов

Определение расчетного периода зависит от объема информации о предмете оценки. Если в долгосрочной перспективе их достаточно, чтобы сделать прогнозы, Вы можете выбрать более длительный период или повысить точность оценки.

В условиях российской экономической реальности средний период более или менее точных экономических прогнозов составляет 35 лет.

3.3. Расчет коэффициента дисконта

Этот показатель переводит сумму дохода в текущее время по отношению к стоимости. Для этого денежный поток должен быть умножен на ставку дисконтирования, являющейся ставкой дохода, которую может ожидать инвестор, вложивший средства в объект оценки. При установке ставки применяются следующие факторы:

уровень инфляции;
возврат активов, не связанных с финансовым риском;
прибыль под риском;
ставка рефинансирования;
проценты по кредитным вкладам;
средняя стоимость капитала и т. д.

Коэффициент дисконта определяется по формуле:

Кд = 1 / (1 + Сд)Nt

К_д – коэффициент дисконта;
С_д – ставка дисконтирования;
Nt – номер временного периода.

3.4. Порядок применения метода ДДП

Чтобы правильно использовать метод ДДП, необходимо работать в соответствии со следующим алгоритмом, который хорошо зарекомендовал себя на практике оценки:

Выбор периода оценки. Как уже упоминалось, в случае российских компаний не может превышать 35 лет, в то время как мировая практика использует гораздо более длительные периоды оценки из-за сокращения числа неконтролируемых факторов.
Определение типа денежного потока подлежит определению. Вы можете оценить объем денежных потоков в обоих направлениях (доходы и убытки), проанализировав финансовые отчеты (текущий и предыдущие годы) и реальную ситуацию на рынке с учетом прогнозов. Несколько видов доходов принимаются во внимание, такие как:
- реальный валовой доход (после вычета налога на имущество и хозяйственных расходов собственника);
- возможный валовой доход;
- чистый операционный доход (исключая инвестиции в акционерный капитал и платежи по кредитам);
- денежные потоки до и после налогов.

Амортизация не включена в расчет денежных потоков. Потоки включены отдельно для каждого года прогнозного периода.

ВАЖНО! В Российской Федерации чаще всего выбирают не сами потоки для использования метода DDP, а чистый операционный доход без задолженности, налогооблагаемого дохода и денежного потока за вычетом операционных расходов.

1. Расчет реверсии - остаточная стоимость предмета оценки после прекращения потока дохода. Обращение может быть грубо определено:

тестирование стоимости подобных объектов на внутреннем рынке;
прогнозирование рынка;
Независимый расчет ставки капитализации - доход за год, следующий за окончанием прогнозного периода.

2. Вычисление ставки дисконтирования. Самым сложным моментом в этих расчетах является правильное определение ставки дисконта, то есть нормы прибыли. Для этого существует более 10 экономических методов, каждый из которых имеет много преимуществ и недостатков. В каждом случае выбирается оптимальный метод. Специалисты Российской Федерации отдают предпочтение кумулятивному методу (добавляя все риски). В западной практике наиболее часто используемые методы:

сравнение альтернативных инвестиций - чаще всего они используются при оценке недвижимости (норма прибыли зависит от прибыли инвестора или дохода от других проектов того же инвестора)
распределение - составной процент транзакций рассчитывается по отношению к аналогичным объектам на рынке;
Мониторинг - на основе регулярного мониторинга рынка для анализа инвестиций в недвижимость, показатель получается путем качественного сравнения сводных показателей.

3. Применение метода ДДП в соответствии с рассчитанными начальными показателями .

Для расчета используйте формулу:

ДДП = ∑ Nt=1ДП / (1+ Сд)t

ДДП – дисконтированные денежные потоки;
ДП – денежный поток в выбранный период времени (t);
Сд – ставка дисконтирования (норма дохода);
t – временной прогнозный период;
N – количество прогнозных периодов проявления денежных потоков.

4. Как быстро разобраться в методе дисконтированных денежных потоков?

По нашему опыту, проблемы с пониманием метода дисконтированных денежных потоков часто возникают, когда в экономике предприятия не хватает знаний, например, специалистов с базовым техническим образованием, которые изучают оценку бизнеса во время курсов переподготовки. В этом случае мы можем порекомендовать следующие руководства по оценке бизнеса, широко доступные в Интернете:

Эти руководства не являются новыми, но в них подробно обсуждаются вопросы прогнозирования компонентов денежных потоков при оценке компании (выручка, затраты, чистый оборотный капитал и т.д.), а также расчета окончательной стоимости компании.

Как работаем и отдыхаем в 2022 году ?

Давать оценку бизнес-собственности бывает необходимо по различным поводам, например, будущая продажа или анализ рисков инвестирования. Можно для определения стоимости сложить стоимость всех активов, находящихся в собственности. Но бизнес – это не только основные средства, прежде всего, это тот доход, который они приносят или могут приносить.

Мало оценить, какой финансовый поток способно дать предприятие и входящее в него имущество, нужно еще соотнести эти денежные потоки с настоящим временем, с тем, чтобы определить, целесообразна ли сегодняшняя цена, которую нужно заплатить, с прогнозируемой прибылью в будущем.

Подробно рассмотрим метод дисконтирования денежных потоков (ДДП), применяемый для оценки стоимости бизнеса.

Суть метода дисконтирования денежных потоков

Дисконтирование означает понятие реального соотношения будущих денежных потоков, которые может дать оцениваемая собственность, и этих денег на сегодняшний день.

Экономический закон убывающей стоимости денег гласит, что в настоящее время за ту же сумму можно приобрести меньше, чем в будущем. Смысл дисконтирования – в выборе точкой отсчета настоящий момент, к которому приводится стоимость ожидаемых финансовых потоков как прибылей, так и убытков. Для этого применяют ставку (коэффициент, норму) дисконта, представляющую собой отдачу от денежных потоков, то есть их доходность.

Важным показателем является также временной: в течение скольких лет учитывается прогнозируемый доход.

Как отражать в бухгалтерской отчетности курсовые разницы и денежные потоки в иностранной валюте?

Сфера применения метода дисконтирования денежных потоков

Метод дисконтирования денежных потоков считается универсальным, поскольку позволяет определить, чего стоят будущие доходы в настоящем времени. Потоки денег могут быть изменчивыми, прибыли сменяться убытками, их динамику далеко не всегда можно предусмотреть. Но всегда можно оценить приобретаемую собственность с точки зрения приобретаемых сегодня преимуществ, которые она может дать в будущем.

Целесообразно применять метод ДДП, если:

есть основания считать, что в будущем денежные потоки могут существенно измениться;
информации об объекте оценки достаточно для прогнозирования будущих прибылей (или убытков);
на потоки финансов оказывает сильное влияние сезонность;
предмет оценки представляет собой коммерческий объект с большим количеством возможных функций;
оцениваемая недвижимость только что построена или введена в эксплуатацию.

ВАЖНО! Помимо очевидных преимуществ метода, нужно принять во внимание факторы, могущие снизить его достоверность: возможность ошибки в осуществлении прогнозов и так называемую симпатию оценивающего.

Практическое применение метода ДДП

Для прогнозирования будущих денежных потоков и их приведения к текущему моменту необходимы следующие данные:

доходность (сами денежные потоки);
сроки расчетов;
ставка дисконтирования.

Рассмотрим на их основе алгоритм расчетов по методу дисконтирования денежных потоков.

Исходная величина для дисконтирования денежных потоков

Сроки прогнозов

Определение расчетного периода зависит от объема сведений об объекте оценки. Если их достаточно, чтобы делать прогнозы на долгий срок, можно выбрать более длительный временной период или повысить точность оценки.

В условиях российских экономических реалий средний срок более или менее точных экономических прогнозов составляет 35 лет.

Расчет коэффициента дисконта

Этот показатель приводит величину доходов к текущему времени относительно стоимости. Для этого потоки денег нужно умножить на ставку дисконтирования, представляющую собой установленную норму доходов, которую может ждать инвестор, вложивший средства в объект оценки. При определении ставки используются следующие факторы:

инфляционный коэффициент;
доходность по активам, не предусматривающим финансовых рисков;
прибыль за счет риска;
ставка рефинансирования;
процент по кредитным вкладам;
средняя стоимость капитала и др.

Коэффициент дисконта определяется по формуле:

К_д – коэффициент дисконта;
С_д – ставка дисконтирования;
Nt – номер временного периода.

Порядок применения метода ДДП

Для адекватного использования метода ДДП необходимо действовать по следующему алгоритму, зарекомендовавшему себя в оценочной практике:

Выбор оценочного периода. Как уже говорилось, для российских компаний он не может превышать 35 лет, тогда как мировая практика использует значительно более длинные периоды оценки за счет снижения количества неконтролируемых факторов.
Определение исследуемого типа денежного потока. Можно оценивать величины денежных потоков в обе стороны (доходы и убытки) путем анализа финансовой отчетности (текущей и за предыдущие годы) и реальной рыночной ситуации с учетом прогнозов. Учитывается несколько типов доходов, как-то:
- действительный валовой доход (за вычетом налога на недвижимость и предпринимательских расходов собственника);
- возможный валовой доход;
- чистый операционный доход (за вычетом капитальных вложений и платежей по обслуживанию займов);
- денежные потоки до и после уплаты налогов.

Амортизацию при учете потоков не учитывают. Во внимание принимаются потоки отдельно за каждый год прогнозного периода.

СПРАВКА! В РФ чаще всего выбирается для применения метода ДДП не сами потоки, а чистый операционный доход без отягощения долгами, налогооблагаемая прибыль и наличный поток за вычетом эксплуатационных расходов.

Анализ фундаментальных показателей позволяет понять, является ли компания недооценённой, переоценённой или приблизительно соответствует своей стоимости. Фундаментальный анализ предполагает три основных метода определения недооценённых компаний (которые, собственно, и представляют максимальный инвестиционный интерес):

Метод сравнения позволяет оценить компанию с представителями отрасли, а метод балансовой оценки больше подходит для компаний с относительно стабильными показателями. Наконец, метод дисконтирования денежных потоков (ДДП, Discount Cash Flow Method, DCF) подходит для оценки компаний, проявляющих определённую волатильность в финансовых показателях, то есть в тех ситуациях, когда инвесторы платят сейчас в надежде на будущие поступления.

Определение метода

Метод ДДП — это приведение будущих денежных поступлений на текущий момент. Денежные средства с течением времени имеют свойство постепенно терять свою стоимость, виной чему может служить в том числе и инфляционный процесс. Вкладывая деньги в какую-либо компанию, инвестор приобретает присущие ей перспективы развития вместо, например, банковского депозита, то есть фактически присутствует риск недополучения денег. Вследствие чего в метод ДДП вводится коэффициент дисконтирования, который является обратным представлением формулы сложных процентов:

Сn = (1 + П)n * Снач, где

Сn — сумма денежных средств через n периодов времени,
П — процентная ставка,
Снач — начальная сумма денежных средств.

Следовательно, удешевление денежных средств будет происходить по обратной формуле:

КД — коэффициент дисконтирования,
П — ставка дисконтирования,
n — временной период.

Инвесторы стараются оценить возможные финансовые поступления в компанию с учётом коэффициента дисконтирования. Этот метод стоит применять в тех ситуациях, когда поступления денежных средств могут сильно разниться, например, если компания имеет хорошие предпосылки получать всё более и более возрастающую прибыль (причём эта прибыль почти наверняка останется в пределах компании).

По мере осуществления своей деятельности компания генерирует денежный поток — разность приходящих и покидающих её денег. Именно денежный поток и приводится к коэффициенту дисконтирования.

ДДП = ∑CF / (1 + П)n, где

CF — это денежный поток компании.

CF представляет собой разность денежных средств, приходящих в компанию и выбывающих из неё. То есть компания может получить прибыль, направленную как на выплату дивидендов, так и на погашение задолженности или другие расходные статьи. Денежный поток можно отслеживать в отчёте о движении денежных средств (один из обязательных отчётов по МСФО) как сумму средств, оставшихся после реализации операционной, инвестиционной и финансовой деятельности компании.

Таким образом, метод ДДП позволяет инвесторам детально оценить перспективы компании при ожидании значимых изменений финансовых показателей, например, при хорошем приросте прибыли.

Mozilla/5.0 (Windows NT 6.2; WOW64) AppleWebKit/535.24 (KHTML, like Gecko) Chrome/19.0.1055.1 Safari/535.24

В этом материале мы рассмотрим прикладное значение метода дисконтированных денежных потоков или DCF (discounted cash flow, один из методов оценки стоимости бизнеса).

Метод DCF (discounted cash flow), или метод ДДП (метод дисконтированных денежных потоков), является одним из наиболее популярных методов оценки стоимости компании. Но популярность метода не означает его эффективности в практической деятельности.

Метод DCF базируется на утверждении, что стоимость компании является суммой дисконтированных денежных потоков компании.

Раскроем подробнее термины из данного определения.

Денежный поток – денежные средства, остающиеся в распоряжении компании после финансирования всех ее инвестиций и операционной деятельности.
Дисконтирование – способ сопоставления денежных потоков, получаемых в разные сроки. Дисконтирование осуществляется путем приведения размера будущих денежных потоков к их размеру в настоящем с использованием ставки дисконтирования.
Ставка дисконтирования – требуемая инвестором доходность от вложений в компанию.

Для оценки стоимости компании прогнозируются денежные потоки компании до определенного момента времени (например, на 5 лет) и потоки в постпрогнозный бесконечно длинный период. Затем рассчитывается ставка дисконтирования и с ее помощью прогнозы по потокам приводятся к текущему времени. Все полученные потоки суммируются, и получается оценка стоимости на данный момент.

Рассмотрим упрощенный пример расчета стоимости компании по методу DCF.

1. Расчет и прогноз денежного потока в прогнозный период (млн руб.).

+/- изменение оборотного капитала

+/- изменение кредиторской задолженности

Денежный поток

В нашем примере мы будем использовать ставку дисконтирования 10%.

CF_пост = CF_n+1/(r – g),

где CF_n+1 – денежный поток за первый год постпрогнозного периода (для расчета необходимо денежный поток за последний год прогнозного периода увеличить на темп роста по следующей формуле: CF_n₊₁ = CF_n * (1 + g));

g – предполагаемый (прогнозируемый) темп роста денежного потока на бесконечный по времени период;

r — ставка дисконтирования.

Подставляя значения составляющих в формулу Гордона, рассчитываем денежный поток в постпрогнозный период для нашего примера:

CF_пост = 60 * 1,02/(0,10 – 0,02) = 765

4. На четвертом этапе дисконтируются все рассчитанные денежные потоки. Для этого размер денежного потока делится на ставку дисконтирования по следующей формуле:

CF_диск = CF_j/(1 + r) j ,

где j — год прогноза;

CF_j — денежный поток за определенный год прогноза.

Дисконтированный денежный поток

27,3

41,3

37,6

27,3

37,3

475,0

5. Итоговая стоимость по методу DCF получается суммированием полученных дисконтированных денежных потоков.

В нашем примере стоимость компании составила 646 млн руб.

Идея о том, что стоимость компании зависит от способности этой компании генерировать денежные потоки для акционеров, сама по себе нареканий не вызывает. Используемый математический аппарат прост и понятен, что также явилось одной из причин его активной популяризации. Однако, в процессе прикладного использования метода DCF можно выявить несколько существенных недостатков.

1. Высокая чувствительность прогноза к ставке дисконтирования и размеру денежных потоков.

Допустим, спустя некоторое время после нашего первоначального прогноза (646 млн руб.) ставка дисконтирования увеличилась всего на 2 процентных пункта до 12%. Это приведет к изменению текущей оценки стоимости на 21% (снижение цены до 509 млн руб.).

Изменение в прогнозе прибыли или других показателей, участвующих в расчете денежного потока, также приведет к существенному изменению в оценке компании. Допустим, закладываемая в расчет прибыль, начиная со второго года прогноза, уменьшилась на 20%. Это приведет к уменьшению оценки стоимости компании на 48% (до 333 млн руб.).

2. Высокая чувствительность к входным данным является следствием другого недостатка – использования бесконечно длинного периода прогнозирования.

Если сложно точно прогнозировать экономические показатели на 1 год вперед, то на 5-10 лет вперед практически невозможно. Учитывая большое количество переменных, участвующих в прогнозе, вероятность ошибки очень высока. А высокая чувствительность к ошибкам приводит к значительным искажениям в оценке стоимости.

3. В рамках метода DCF считается, что весь денежный поток, используемый в расчетах, доступен акционерам. На практике ситуация, когда денежный поток в полном объеме является доступным для акционеров, является скорее исключением, чем правилом. Зачастую выплаты по дивидендам даже в ближайшие прогнозные годы меньше размера денежного потока.

4. Доля, которую вносит постпрогнозный период в оценку компании, может быть крайне высока (в нашем примере 74%). Такое соотношение может говорить о том, что в ближайшей перспективе денежные потоки компании не вызывают оптимизма, в то время как в отдаленной (а точнее – бесконечной) перспективе можно заложить внушительный рост, который и даст значительный вклад в сегодняшнюю оценку стоимости бизнеса. К сожалению, как мы писали ранее, прогнозировать с приемлемой точностью даже на 5-10 лет вперед невозможно.

Как видно, практическое использование метода DCF осложняется несколькими существенными недостатками. Более того, эти недостатки создают простор для манипуляций, который могут использовать в своих целях недобросовестные аналитики или инвестбанкиры. От одного и того же инвестиционного дома в короткий промежуток времени можно получить совершенно разные оценки компании, планирующей проведение IPO, причем снижение оценки стоимости, как правило, происходит сразу после IPO.

Тем, кто все же использует данный метод или ориентируется на оценки, полученные при его применении, мы бы хотели дать несколько рекомендаций, на которые необходимо обращать внимание при использовании метода DCF.

По данной статье акция уже завершена. С актуальной статьей акции Вы можете ознакомиться на главной странице.

Читайте также: